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2017-01-12 16:20 互联网

  

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  食品饮料行业:奶业“十三五”规划,行业增长,品牌集中,上游改善

  类别:行业研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:黄付生日期:2017-01-12

  事件:

  《全国奶业发展规划(2016-2020年)》发布2017年1月9日,农业部、发改委、工信部、商务部、食药监总局共同制定的《全国奶业发展规划(2016-2020年)》(下文简称“规划”)发布,总结了“十二五”我国乳业发展情况的同时,对“十三五”发展规划指出了较明确的方向。

  简评

  2020年整体将保持稳定增长

  “规划”中对2008-2015年我国乳品行业的发展做了总结,奶类总产量从3781.5万吨增长到了3870.3万吨,乳制品产量从1810.6万吨增长到了2782.5万吨,其中液态奶增长最大,从1525.2万吨增长到了2521.0万吨,增长65.3%。2015年我国人均奶类消费量折合生鲜乳达到36.1公斤,总规模也成为世界第三,仅次于印度和美国。

  此外,“规划”还提出了2020年的发展目标,预计到2020年全国奶类总需求量将达到5800万吨,年均增长3.1%,对应奶类产量要达到4100万吨,乳制品产量3550万吨。上游养殖业确保到2020年100头以上规模养殖比重达到70%以上(2015年48.3%),泌乳牛年均单产达到7.5万吨(2015年6万吨),奶源自给率达保持在70%以上(2015年77.9%);中下游乳制品加工业要继续优化乳制品产品结构,因地制宜发展常温奶、巴氏杀菌奶、酸奶等液态奶产品,适度发展干酪等产品。同时推动婴幼儿配方乳粉企业兼并重组,到2020年婴幼儿配方乳粉行业收入超50亿的我国企业数量达到3-5家(2015年1家),行业前10家国产品牌企业的行业集中度达到80%。

  液态奶改善,原奶、奶粉将有更好表现

  液态奶而言,我们认为原奶价格上涨对前两年受益低成本的乳制品企业来讲有一定压力,但我们认为影响不会很大,原奶价格缓慢上涨,国内企业有充足的时间进行调整应对。同时,业内主要企业都在寻求产品结构调整,希望能够通过提高高毛利率产品比重来抵消掉一部分成本上升的影响。所以,我们对明年液态乳企业并不悲观。

  奶粉而言,“配方奶粉注册制”和“全面放开二胎”将会成为明年影响该行业的两大政策因素。明年上半年,配方奶粉注册制企业名单有望开始公布,随着政策逐步落地,获得审批的奶粉企业业绩将得到释放。而全面二胎叠加婴儿潮也会从需求端给奶粉行业注入一剂强心针,2016年新生儿数量已经开始增长,对奶粉消费需求将在2017年体现最明显。同时,根据“规划”目标,2020年我国婴幼儿奶粉收入超50亿的企业数量要达到3-5家,行业前10家国产品牌企业的行业集中度达到80%。综合来看,我们认为明年开始,我国奶粉行业有望迎来新的景气周期。

  贝因美--阵痛期后将迎来景气周期

  我们前期一直认为贝因美将会是2017上半年较好的投资标的。首先我们认为二胎导致的奶粉需求增加会在2017年上半年开始慢慢释放出来,最新官方数据显示2016年新生儿数量大概在1750万,今年新生儿对奶粉的需求会在明年上半年开始显现。从出生人口来看,今年新生儿出生数量低于之前市场预期,可能和二孩需要一定时间准备有关,那么2017年新生儿增长数量将会明显增加,对未来产生利好。

  其次,贝因美公司中报、三季报出现巨亏,当前渠道库存都处于较低水平,注册制名单出来后,渠道将面临较强的补库存需求,公司明年业绩会有明显改善。

  最后,公司第一期员工持股计划目前已经解锁,明年5月份将要到期解散,成本价格在11.5元/股附近,大股东增持价格大概在13.5元/股,而恒天然战略入股价格在18元/股,公司市值管理动力较强。总之,我们认为,行业情况好转、公司调整基本到位、市值管理动力足,明年上半年存在投资机会。

  伊利股份--三大战略助力未来发展

  公司作为乳制品行业龙头,质地优良,近期更是筹划了非公开发行事项,定增90亿,用于收购中国圣牧37%股权等项目。公司未来将围绕“内生+外延+国际化”战略进行布局,通过调整产品结构,提高公司盈利能力,通过对外并购,完善产业链及产品布局,获得竞争优势,通过国际化资本运作,分散风险,整合优质资源。本次筹划收购中国圣牧部分股权就是一个很好的开端,既加强了公司在有机奶领域的实力,又为公司未来国际化运作提供了很好的平台,持续看好公司未来发展。

  西部牧业--小市值大空间,调整充分看好成长

  西部牧业最近调整也较大,公司业绩也来到了拐点。就原奶相关业务来看,实际能控制的奶牛数(自营和合资)大概在5万头,随着国际奶价不断上涨,国内奶价上涨也会慢慢超预期,最新生鲜乳主产区收购价已经超过3.5元/公斤,公司业绩也将慢慢好转。在乳制品业务板块,疆内需求增长的同时,疆外对新疆特色产品需求也日益增强,公司旗下冰淇淋酸奶、老酸奶等产品都高速增长,同时,公司奶粉产品也销售良好,表现出成长机会。就牛肉业务来看,全资子公司喀尔万食品主要从事牛羊屠宰分割加工业务,拥有年屠宰牛5万头、羊100万只的产能。另外,公司签订的“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”也面临投产,有望成为公司新的增长点。总之,在原奶迎来拐点的同时,公司业绩也有望迎来自己的拐点,持续看好公司明年表现。

  三元股份--产品结构调整,奶粉业务有看点

  我国液态奶目前发展阶段来看,升级产品结构成为液体乳企业的一个必然选择,三元也不例外,公司不断提高酸奶等高盈利产品的比重,同时引入高端有机奶产品,保持公司盈利能力的提高。同时,公司发力奶粉业务,当前主要生产、销售“爱系列”和“恩系列”两大类婴幼儿配方奶粉产品,在今年全行业不景气的背景下,有望突破10亿的销售收入,是国内少有的保持奶粉业务两位数增长的公司,未来随着产能逐步释放,渠道进一步拓展,结合全面二胎放开后需求的增长,公司奶粉业务有望挑战30亿的销售额。公司近期也进行了较大幅度调整,建议逢低介入。

  光明乳业--管理层趋于稳定,看好后期发展

  上海光明集团改革步伐加快,公司作为集团乳品承接上市平台,集团乳类资源将有望加速向上市公司集中,且公司前总经理案件已经宣判,预示着困扰光明乳业的人事、治理等问题告一段落,案件宣判后公司人心会慢慢稳定,公司将会慢慢步入正轨。公司近期对销售体系和相关事业部进行了调整,未来在产品、渠道和市场推广方面可以进行相对积极的推广,在当前乳业行业低迷的大背景下,对公司走出低谷,重拾增长意义重大。另外,Tnuva目前还处于托管状态,虽然去年受市场波动影响注入失败,但未来公司还是有可能选择合适的时机注入上市公司,为公司带来新技术、新产品。从三季度的数据来看,公司的收入开始出现增长,利润已走出高成本的困境,出现大幅增长。公司未来积极向好的趋势有望明确,股价也有望走出低迷。公司今年收入超200亿,当前市值160亿,PS为0.8倍左右。随着行业向好、公司基本面的改善,价值恢复空间大,建议增持。

  科迪乳业--产能瓶颈得到缓解,布局低温乳品带来新看点

  公司IPO募投的“年产20万吨液态奶项目”、“科迪乳业现代牧场建设项目”和“20万吨发酵型酸奶工程”三项重点项目已在今年陆续开始投产,可以有效缓解公司产能不足问题。近年来,受到一线乳企渠道下沉影响,公司市场受到挤压,一直希望能够通过产品结构升级转型来实现盈利能力的提高,低温乳品成为公司的一大关注点。2016年公司非公开发行募投“低温乳品改扩建及冷链物流建设项目”,完成后公司低温乳制品产能将达到340吨/日,将大幅提高毛利率相对较高的低温乳品在公司营收中占比。渠道方面,线下继续推广“一县一商”的经销商制度,线上加快“互联网+”现代化营销体系建设,加强品牌推广。公司布局符合行业发展趋势,相信会为公司抢得先机,看好公司未来发展。

  麦趣尔--乳品定位中高端,烘焙乳业双驱动

  公司产品定位中高端,毛利率一直保持较高水平,2015年公司获批参与呼图壁种牛场改制,并与新疆呼图壁种牛场签订了合作框架协议,上游种牛场为麦趣尔提供稳定优质奶源,提升公司乳制品的竞争力。同时,公司烘焙连锁在疆内知名度较高,2015年收购浙江美心后,烘焙业务也实现了快速发展。近日,公司拟募集10亿元用于建设“O2O烘焙连锁建设项目“。公司外延并购积极,未来有望再次通过外延并购实现产业资源整合。

  燕塘乳业--产能瓶颈将解决,员工持股显信心

  公司作为广东当地最大乳制品企业,自2014年上市后,不断探索,积极研发各种新产品,今年三季度就推出9款低温新品,但受限于产能问题,市场增长受到局限。公司IPO项目预计明年投产,产能较之前翻倍,同时,公司8月份定增获批,其中湛江二期项目有望明年投产,建成后将形成“新基地日产600吨+湛江日产500吨”的产能情况,有效解决公司当前产能不足问题。新的定增募集资金还将投向电商平台建设,有利于公司发挥线上线下协同效应,打开更广的销售网络。另外,本次员工持股计划涵盖范围广,高管和4年以上的员工都有参与,更有利于调动员工积极性。整体来看,公司积极研发产品、拓展渠道,管理层也对未来充满期待,我们认为,如果拓展顺利,公司有望迈入一个新的发展阶段。

  非银金融行业:信托有望受益于PPP热潮

  类别:行业研究机构:中国中投证券有限责任公司研究员:张镭日期:2017-01-12

  行情回顾:本周上证综指上涨1.63%,非银金融上涨0.05%,跑输上证综指1.58个百分点。券商板块下跌0.29%,跑输上证综指1.92个百分点。券商及信托数据:本周日均交易额4,287亿元环比上升20.52%,本周融资融券余额9,328亿元环比下降0.66%。本周新成立34支集合信托计划,总规模约为141.4亿元,环比前一周下降19.12%。

  话题:信托有望受益于PPP热潮

  PPP是政府和社会资本合作的一种项目融资模式,通常模式为社会资本承担设计、建设、运营、维护的大部分工作,并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报。未来PPP必然成为未来政信合作的主流方式,从历史经验看,政府类项目是安全性较高的业务,而2015年9月出台的“43号文”对传统构建地方融资平台地方式进行封堵。政信合作剩下的选项中PPP项目成最佳形式。理由二是政府对于PPP模式的推广势在必行,PPP模式或将是未来城镇化建设的主流融资渠道之一。

  信托相对其它金融机构参与PPP的金融机构而言,具有资金成本方面的缺陷,同时具有管理能力方面的优点。从资金成本上看,相比险资和政策性银行信托融资成本较高,而信托计划一般期限在1至2年,与PPP动辄十年的期限相比相去甚远。从管理能力来看,信托综合优势显著:具有丰厚的股权投资经验和主动管理能力,以及信托作为金融市场“多面手”特性的可以优化PPP项目的识别、准备、实施过程和项目的后期经营管理。为项目公司提供更为完善的金融解决方案。结合两方面特性,我们认为信托公司未来进行PPP业务的发展方向有二,一是成为连接机构投资者的桥梁:信托公司应将现行的“一对一”的信托产品升级为信托基金,吸引机构投资者参与,使之规模化。长期化,以与PPP项目相契合。二是发行结构化产品:信托公司可借助长期从事信贷资产证券化所积累的经验,以优质PPP项目未来稳定的现金流为基础,设计出相关的资产证券化产品,为PPP项目公司融通资金。

  目前信托公司参与PPP项目较多持观望态度,真正参与的较少。经统计信托公司2016参与的PPP项目数量为18个(不完全),从2016年信托参与的PPP项目来看,信托较多股权融资的模式(出资设立项目公司)的形式参与PPP,其次则是基金的融资模式,而债权模式仅有两例。这也印证了我们对信托公司参与PPP的优劣势的判断:资金成本的高企和期限的错配不利于债权融资模式,基金模式将更适合信托参与PPP。

  仅管目前信托公司在进行PPP项目存在诸多不适应,PPP项目仍然是信托公司的一个机遇。从目前的政策导向来看PPP将成为我国新型城镇化的重要模式之一,未来20年将释放至少30万亿资金需求。PPP项目有望成为政信业务之后,信托公司的又一业务机会。

  投资建议:强烈推荐主动管理能力较突出的安信信托(目标价25.80X推荐关注的爱建集团:金控牌照优势有望助力PPP项目中对接机构资金。以及*ST舜船:重组标的江苏信托近年频繁试水PPP项目。

  风险提示:经济下行风险、政策层面抑制风险、金融机构同质化竞争风险。

  商业贸易行业:阿里溢价私有化银泰推动百货板块估值修复

  类别:行业研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:王俊杰日期:2017-01-12

  2017年1月10日,银泰商业发布公告称,阿里联同银泰商业创始人沈国军以每股10港元最高177亿人民币邀约私有化银泰商业。该价格较银泰商业停牌前最后交易日的收市价每股7.03港元溢价约42.25%。阿里目前拥有银泰约28%权益,根据建议交易,阿里将成为银泰的控股股东,持股比例预计增至约74%。

  银泰商业私有化获42%大幅溢价,收购PE21.70倍。要约方将就每股计划股份支付10港元,较其最后60个交易日的平均收市价溢价约53.59%,较2016年12月28日停牌前最后交易日的收市价每股7.03港元溢价约42.25%。此次私有化银泰商业所需的最高现金金额将约197.9亿港元。本次要约收购价格对应银泰商业2017年每股收益的PE约为21.70倍。

  线上零售龙头短期内与线下实体深度合作的又一新动作,名义上是新零售,本质上是线上零售红利消失。自马云在2016年云栖大会上提出新零售的概念之后,阿里加快在线下零售领域的布局,于2016年11月19日公告计划出资15.20亿元参与三江购物非公开发行计划,出资完成后占三江购物的股份比例达到32%,本次联合要约收购并私有化银泰商业是阿里与线下零售企业深度合作的又一案例。我们认为阿里短期内高频率投资线下零售企业美名其曰为“新零售”,本质上是线上零售的红利在逐步消耗殆尽。随着互联网渗透率和网络购物渗透率的逐步见顶,以及《电子商务法》出台之后对电商平台税收缴纳方面的规范,线上零售高速增长的预期丧失。电商平台商户引流成本的大幅攀升和2016年天猫平台双十一销售额增速大幅低于预期即是最佳例证。

  阿里要约收购私有化银泰商业以及所谓“新零售”对零售行业的影响仍然属于主题范畴,但是零售板块的估值修复将毋庸置疑。我们认为银泰私有化对零售板块股价的影响主要还是主题驱动,虽然“新零售”概念甚嚣尘上,但目前真正意义上打通线上和线下的企业很少,真正对线上线下融合及“新零售”的盈利模式能够讲得清楚的几乎没有。但是一个毋庸置疑的事实是:线下零售行业的估值水平将逐步修复。自2011年以来,风投资金对电商行业大幅补贴的情况下,线上零售高速发展,实体零售尤其是百货被“死亡”预期强烈,估值水平长期受到压制。本次阿里高PE收购实体百货公司预示着实体零售渠道价值将逐步恢复。实体零售的估值水平也将逐步修复。

  主题投资机会:首推和阿里银泰有关的,其次推荐浙江省内的,再次推荐低估值的。持续性最强的是低估值零售股。我们认为,未来几个月实体零售经营环境偏暖,原因有以下几点:1)经济向好对实体零售滞后效应在逐步体现2)高层开始重视职工正常福利对过去反腐的矫枉过正有一定纠偏,3)未来几个月物价水平大概率上行。在此情况下叠加电商和实体零售深度合作的催化剂将带动行业主题性投资机会。对此主题投资机会,我们的推荐顺序是:首先推荐和阿里及银泰有关的标的:百大集团、鄂武商A;其次推荐浙江省内的百货标的:杭州解百;再次推荐行业内估值水平较低的百货标的:鄂武商A、欧亚集团、银座股份、友阿股份、天虹商场等。从短期弹性角度来看,和银泰相关的以及浙江省内的标的弹性比较足。持续性角度来看,低估值的零售股估值修复持续性值得期待。

  半导体行业专题报告:中国半导体产业迈入发展的新阶段

  类别:行业研究机构:国海证券股份有限公司研究员:代鹏举日期:2017-01-12

  投资要点:

  中国半导体市场异军突起:受宏观经济因素的影响,全球半导体元器件需求不振。根据SIA公布的数据,2015年全球半导体市场销售额为3352亿美元,同比下降了0.2%。全球半导体市场下滑的主要原因是PC销售下降和智能手机出货增速放缓。与之前相对应的是中国半导体市场依旧保持较高景气度,半导体市场规模达到1649亿美元,同比增长6.1%,成为全球为数不多的仍能保持增长的区域市场。

  政策支持,中国半导体产业迎来发展大机遇:2015年中国半导体市场规模达到1649亿美元,不过自给率仅为13.5%左右。为改善供需失衡的问题,国务院发布《国家集成电路产业发展推进纲要》,募集超过1300亿元资金,改善大陆半导体业在扩充先进制程产能以及国际并购时资金不足的问题。目前已投资了包括紫光集团、中芯国际、长电科技、中微半导体、艾派克等半导体产业链公司。

  设计领域获得跨越式的突破:从销售额来看,中国芯片设计业持续高速增长,产值由2004年82亿元逐年成长至2015年1325亿元,2004~2015年复合成长率达29%,市占率也从2009年的7.1%迅速上升到2015年的18.5%。其中海思(第6)和展讯(第10)排名2015年全球IC设计企业销售收入前十。不过现阶段在IP核市场,中国依旧严重依赖外部供给,85%以上为国外供应商提供。

  制造环节领域需要加大投资力度:(1)2015年中国晶圆制造业销售额达到900.8亿元,增速达到了26.5%。目前包括联电、力晶分、格罗方德和中芯在内的全球前四大纯代工厂都计划在大陆扩大产能。(2)28nm作为现阶段关键工艺节点,中芯国际已经实现量产,有望不断缩小与国际巨头的技术差距。(3)相较于集成电路产业链中设计业不断利好政策出台,晶圆制造环节由于资本支出高,回报周期长受到忽视,市场占有率不断下滑,要追赶国际领先的晶圆制造厂,缩小技术差距有待大基金和社会资本的投入以及产业链的有效整合。

  中国封测业具有国际竞争力:(1)中国集成电路设计、芯片制造和封装测试三大产业中,封装测试业的规模保持最大,占到38.34%。在政府政策及本土市场快速发展的驱动下,再加上购并效益,其封测市占率快速提升,从2013年8%迅速上升至2015年的15%。其中封测龙头长电科技(600584),通过收购新加坡星科金朋公司,跻身世界半导体封测行业前三位。(2)晶圆级封装、FlipChip和2.5D/3D等先进封装在未来有望成为主流,国内包括长电科技(600584)在内的主要封测企业已率先布局。

  行业评级及投资策略:我们坚定看好芯片国产化大背景下中国半导体产业的发展机会。主要基于以下两大逻辑:1)国家层面重视目前我国半导体市场自给不足,供需失衡的问题,先后颁布多个政策文件,意在做大做强中国集成电路产业。同时大基金成立以及社会各方资本的投入,有效激活了半导体产业的金融链。2)国内半导体市场景气度高:中国半导体市场保持较高景气度,半导体市场规模达到1649亿美元,同比增长6.1%,成为全球为数不多的仍能保持增长的区域市场。全球半导体产业由韩国台湾向大陆转移成为大势所趋。基于上述两点,我们给予行业“推荐”评级。我们认为半导体产业具有投资金额大,回报周期长等特点,看好在设计、制造和封测领域拥有技术优势和规模优势的龙头企业,同时应重点关注有并购预期和政策支持的公司。

  重点推荐个股:(1)紫光国芯(002049):800亿定增打造IC帝国;(2)七星电子(002371):IC设备龙头;(3)长电科技(600584):我国最大的半导体封装企业;(4)北京君正(300223):收购北京豪威,布局智能系统生态圈;(5)中颖电子(300327):OLED驱动芯片实现量产;(6)通富微电(002156):收购AMD资产,打造一流封测厂商。

  风险提示:(1)半导体市场受中国经济增速下滑影响,需求不振,景气度下行;(2)集成电路扶持政策力度不达预期;(3)技术不达预期;

  传媒行业:VR产业链尚处于投入建设阶段

  类别:行业研究机构:安信证券股份有限公司研究员:焦娟日期:2017-01-12

  VR技术的核心价值在于提升视听体验。虽都涉及虚拟成像,但VR和AR在技术实现方面还是存在本质上的区别:1)VR的视觉呈现方式是阻断人眼与现实世界的连接,通过设备实时渲染的画面,营造出一个全新的世界;2)AR的视觉呈现方式是在人眼与现实世界连接的情况下,叠加全息影像,加强其视觉呈现的方式。MR(混合现实)没有一个准确的定义,通常是指虚拟信息和真实信息在某种程度上相结合。

  相比传统娱乐方式,虚拟现实技术将用户的视听体验带到了一个全新高度。

  VR的主要设备构成包括输出设备、输入设备等。1935年,VR开始出现学术作品描述;1962年,VR的研发工作开始启动;1994年,业内持续迭代研发产品;2016年,部分厂商开始推出价格亲民的设备,助推了VR产业的发展。VR技术专利集中于美国,分布在内容生产、显示设备、传输技术上。

  国内VR产业链中的主要组成部分包括:1)VR硬件设备研发商(灵镜、3Glasses、暴风魔镜、ANTVR、乐蜗科技、凌感、乐相科技等);2)VR拍摄/动作捕捉技术商(Noitom,Insta360、Ximmerse、完美幻境、疯景科技、微动等);3)VR内容研发商(天舍、超凡视幻、酷炫游、指挥家、时光机虚拟现实、zanadu等);4)VR平台门户企业(87870、IM.NET、赛欧必弗等);5)其他产业链相关企业(顺网科技、焰火工坊、齐心暴维、一点网络等)。VR/AR行业覆盖了硬件、系统、平台、开发工具、应用以及消费等诸多方面,VR产业链尚处于投入建设阶段。

  1.目前全球VR硬件产量不足,受制于:1)不同平台标准难以统一,内容开发者受到抑制;2)VR硬件性价比不高,市场购买意愿较低。

  2.资本市场未来更关注VR软件。当VR软件的发展滞后于硬件时,硬件的变现也明显受阻;据投中研究院统计,趋势上,VR软件逐渐取代VR硬件,成为资本在VR领域最重视的部分。

  3.应用场景广阔,游戏内容有望最先获突破。随着VR硬件的不断升级,其功能已经基本达到VR软件所需要的“沉浸感”体验,但VR软件的变现能力较VR硬件差,一直没有现象级的VR内容出现。

  VR的应用场景包括游戏娱乐类、生活服务类和商业服务类。游戏有望成为最先突破领域。

  投资标的:暴风集团、顺网科技、光线传媒、奥飞娱乐、联络互动等。

  风险提示:VR内容的研发低于预期。

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