ST中西10送10.3的背后 流通股股东背上一堆债务

　　第七批股改爆出一个大冷门：ST中西提出的对价方案相当于10送10.3。到现在为止，已经有上百家上市公司进行了股改或者进入了股改程序，但对价最高的也就10送5而已。现在有了10送10.3，当然吸引了无数眼球。

　　不过，仔细研究一下ST中西的股改方案就可以发现，所谓的10送10.3是折算出来的，流通股股东实际上并不能拿到这些股份。由于ST中西财务状况很糟糕，不但连续亏损(三季度报表显示每股亏损0.20元)，而且净资产为-2.52元，早已经资不抵债。显然，这样的公司如果不进行重组，是很难搞股改的。即便是大股东愿意送股，流通股股东实际拿到的也不过是一堆债务而已。

　　在这种情况下，公司提出由大股东无偿向上市公司注入资产的方法，改善企业的财务状况，使每股净资产提高到0.59元，恢复持续经营能力。如果这个方案实施，也就意味着大股东对每股股票贡献了3.11元，按照ST中西股改前收盘价3.02元计算，相当大股东向流通股股东10送10.3。不过，这个10送10.3并没有改变公司的股权比例，与标准意义上的大股东拿出股票支付给流通股股东是有很大区别的，其本质是以场外注资来取代对价支付。

　　这种以注资取代对价的股改方案，具有一定的创新意义。毕竟，上市公司情况千差万别，非流通股大股东的实力也是很不相同的，有的确实不具备支付对价的能力。因此，通过大股东或者引入新股东注资以及进行资产置换等，提高上市公司的业绩，并以此作为部分或者全部对价，实现股改与资产重组的结合，这本身就是一种很有意义的探索。ST农化最早在这方面进行了实践，它引入了新的大股东，将股改和资产重组一并进行，得到了市场的认同。股改方案公布以后，股价表现强劲。

　　另外，现在也有一些业绩还不错的上市公司，如深圳机场，在开展股改的同时进行资产置换，实际上置换资产也成了大股东支付对价的一部分。客观而言，这样的操作，对于解决上市公司在资产质量、股权结构等各方面的问题，推动股改的进行，具有一定的可操作性。因此，最近几批上市公司的股改方案，开始比较多地使用

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