天相投资向涛
天时：湖北经济进入加速发展期
中部6省中，湖北省的商业经济具备悠久历史传统，而武汉市更有 “九省通衢”的美誉。比较中部6省近年来社会消费品零售总额的数据我们也可以看到这个特点。2007年湖北省实现社会消费品零售总额4029亿元，居全国第七位，在中部6省中位居第二，仅在河南之后。而从人均社会消费品零售额，可以看到，湖北省在该指标上要远高于中部其他5省。
湖北商业呈现的另一特征是发展比较集中。根据相关数据，武汉市2007年实现社会消费品零售总额1518亿元，排在上海、北京、深圳、广州、天津、重庆之后，占到了全省的37.7%，这一比例要显著高于一般省市中省会城市占比。这一方面说明武汉市的消费力很强，同时也意味着省内其他区域处于相对落后的状态，未来省内商业发展还大有潜力可挖。
我们认为，伴随中部区域的逐步崛起，湖北省经济已经步入加速发展期，省内各区域经济差距正在逐渐缩小。随着人民生活水平和收入水平提高，连锁超市业态未来2－3年内可能面临一个黄金发展时期。武汉中百扎根湖北区域的发展战略使得其最有可能从这一机遇中脱颖而出。
地利：城市圈搭建交通网络平台
2007年12月14日湖北省接到国家发改委的正式批文，国务院批准武汉城市圈成为全国资源节约型和环境友好型社会（简称‘两型社会’）建设综合配套改革试验区。武汉城市圈，是指武汉及其周边100公里范围以内的黄石、鄂州、黄冈、孝感、咸宁、仙桃、潜江、天门8市，又称“1+8”。该圈域占全省33%的土地和51.6%的人口，城市密集度较高，经济基础较好，环境及自然条件优越，是湖北省乃至长江中游最大的城市圈域。
长远来看，武汉1+8 城市圈的辐射能力将逐渐扩大到省内，与湖北另两个有实力的城市襄樊、宜昌对接，形成大湖北城市圈，介时借助高速公路和铁路网络，从武汉到达湖北最西南的恩施自治州也仅仅只要4-5个小时，而目前则要10多个小时。
如果说湖北省经济自身的强劲增长和人民收入水平的稳步提高是公司制定区域化战略的内因，那么湖北地区交通网络现在和未来的不断完善则为公司区域扩张搭建了交通网络平台。物流配送体系的建设正是公司目前的优势所在，随着交通网络日益完善，公司区域化战略的地利优势会愈发明显。
人和：区域化优势赢得各方认可
连锁超市业态和家电零售连锁业态相比，很大的一个区别就在于前者的上游产品供应商繁杂众多，而后者的供应商在历经整合后，相对集中的多，这也是为什么国美、苏宁们能够在短短几年内在全国范围大量复制的一个重要原因。
根据公司2007年年报统计，武汉中百前5家供应商采购金额合计占其总采购金额的比重为15.49%，苏宁电器该指标为36.91%。而华联综超和联华超市在2006年前5家供应商的采购占比更是分别只有8.08%和9.18%。我们认为，连锁超市经营的商品更多是人们日常生活中需要的快速消费品，其面对的供应商涉及不同行业，数量成百上千，加之各区域生活习惯、气候、口味以及文化等差异，种种因素都决定了在我国现阶段连锁超市业态的发展更加具有区域性的特征。
武汉中百区域发展战略契合了目前国内快速消费品行业供应商分散、区域消费差异较大的特点：武汉中百通过快速规模化提供了渠道平台，而全国以及区域供应商则依赖平台进入消费市场，双方形成一种密不可分的生态链。目前来看武汉中百门店主要集中在武汉地区，并具有绝对的规模优势，因此这一生态链在武汉地区最为紧密，随着未来公司向湖北其他区域扩张，公司与供应商之间的合作关系会向外蔓延。
估值和投资建议
我们比较了国内A股上市的武汉中百、华联综超以及在香港上市的联华超市三家公司的估值指标，可以看到，武汉中百未来三年的复合增长率达到33.19%，是三家公司中最高的，对应2008年动态PE32倍，PEG为0.97。考虑到公司高速成长仍有望维持，我们给予公司2009年30倍的动态PE，对应目标价格为18元。
公司是典型的区域化连锁业态公司，我们对公司区域化的发展战略深表认同。湖北省各项经济指标表明当地的连锁超市有望迎来加速发展期，湖北大城市圈的建设则为公司区域化拓展提供了网络平台。我们认为凭借在当地的规模优势，公司业绩有望在未来3年内继续保持高速增长，我们维持对公司“增持”的投资评级。
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