中兴通讯（000063）：买入
公司季报显示，2008年1-3月公司实现营业收入86.4亿元，同比增长44%；归属母公司所有者的净利润6,089万元，同比增长96%；摊薄每股收益0.063元，符合我们0.066元的预期。
无线系统产品收入验证订单增长。1季度公司无线系统产品收入大幅增长113.8%，贡献较大是GSM和CDMA的2G系统产品，这验证了2007年上半年公司在全球签单数占比达33%的统计，另外，中兴通讯2007年全球CDMA签单数占比同比提高了9个百分点。
光通信、电信系统及服务收入持续增长，有线交换产品收入扭转下降趋势，手机产品收入增速下降。1季度光通信及数据通信产品收入同比增长39.9%，主要为光通信系统的收入增长；电信系统及服务产品伴随系统产品的增长，1季度也同比增长了17.4%；有线交换产品扭转了下降趋势，收入同比增长25.5%；手机产品由于价格竞争激烈，手机价格有所下降，而且2007年1季度出货量基数较大，导致手机收入仅同比增长1.3%。
产品结构变化，综合毛利率提升。由于高毛利率的无线系统设备、有线交换、光通信产品的收入占比提高，公司综合毛利率达到了35.4%，同比提高了4.4个百分点。我们认为毛利率提升仅是短暂现象，2008年低毛利率的手机产品仍可保持稳定增长，将使综合毛利率呈平稳下降态势。
期间费用率32.7%，同比上升了3.2个百分点。其中2008年公司继续大力开拓海外市场，与新兴市场运营商合作不断加深，导致公司销售费用率同比上升了3.2个百分点。另外由于部分研发费用资本化，使得研发费用率下降了0.7个百分点。
风险提示
公允价值变动、资产减值损失影响净利润增长。1季度由于公司持有的交易性
金融资产受到股市下跌的影响，公允价值变动损失2,839万元，同时公司资产减值损失为9,338万元，是2007年同期的4.8倍，主要为坏帐准备，影响了公司净利润的增长。
投资评级
公司海外扩张继续得到加强，股权激励保证利润增长，我们维持对公司2008-2010年每股收益分别为1.86元、2.75元、3.50元的盈利预测，维持“买入”投资评级。
（天相投顾 康志毅）
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