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万华化学股票分析:MDI高景气,全球综合化工巨头加速起航

2018-06-04 13:50 天风证券

  万华化学(600309)

  公司是全球MDI龙头

  公司目前MDI产能180万吨,全球占比23%,业务覆盖聚氨酯、石化和新材料三大板块,2017年营收531亿,归母净利111亿。继续投资380亿以上,推动国际化、多元化和精细化战略,致力于成为全球综合化工巨头。

  MDI行业:格局重塑,有望维持高景气

  MDI全球市场空间1000亿以上,多年维持寡头格局。2012-2016年由于各厂商争抢市场份额,纯苯、煤炭等原料价格下行,MDI价格从2.25万吨跌至1万/吨;2016.6至今,各大厂商结束价格战,原材料价格探底回升,MDI景气持续上行,由于全球多套装置因不可抗力开工不足,导致价格最高暴涨至3.5万/吨。未来几年,全球需求每年增长4.9%,行业无新进入者,仅几家龙头有扩产计划,行业开工率维持84%的高位水平,各厂商以利润为导向制定竞争策略,预计未来几年国内聚合MDI有望维持2.1万/吨以上。

  公司MDI成本优势显著,继续打造全球化竞争优势

  公司MDI因产业链配套完善、投资成本低、规模效应强,成本比行业至少低1000元/吨。若BC公司顺利注入上市公司,且万华化学拟投资78亿在美国扩建一体化项目,公司MDI全球竞争力将显著提升。此外,公司将做大TDI和聚醚,继续扩张聚氨酯业务版图。

  石化项目奠定发展基石,新材料驱动公司持续增长

  烟台PO/AE一体化已落地,具备75万吨丙烷脱氢制丙烯产能,公司正计划投资175亿建设100万乙烯项目,投产后丙烯产能扩大50万吨,为长期发展奠定基础。乙烯主要由石脑油定价,在页岩气革命推动下,未来石脑油与丙烷价差有望明显扩大,公司凭借低成本丙烷原料路线和洞库优势,乙烯项目每年有望节约10亿成本。乙烯项目投产后,预计每年贡献利润30亿以上。公司长期战略重心是发展新材料,未来几年新材料各产品持续放量,尤其2018-2019年PC等陆续投产,驱动板块业绩每年增长35%以上。

  资产重组方案各方均受益,新激励机制下经营动力足

  重组方案以新增4.06亿股(折合约148亿市值)收够BC全部股权、宁波万华25.5%股权等资产,EPS增厚23.4%,2017年对应PE从8.9降至7.2倍,中小股东显著受益。重组后可实现全球资源深度整合,进一步做大做强聚氨酯产业,解决同业竞争问题,新的激励机制能显著激发经营动力。

  首次覆盖,买入评级

  预计2018-2020年营收609亿、673亿、747亿,归母净利119.8亿、135.8亿、145.3亿,目前价格对于PE8.3倍、7.3倍、6.9倍。分部估值下,给予目标市值1449亿,45%上涨空间。

  风险提示:MDI价格下跌、新项目投产不达预期、环保事故

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