丽江旅游：所得税优惠提升业绩 价值明显低估 点评：税收优惠额外带来超过20％的业绩增长。丽江旅游目前的三条索道中，母公司经营的大索道执行的是33％的所得税率(其余两条15％)。由于公司净利润80％左右来自大索道，因此这一税率调整对公司业绩影响十分明显。按照我们模型测算，税率从33％下降到15％后，公司07业绩将从我们先前预测的0.55元提高到0.68元，对07年业绩带来超过20％的额外增长索道扩容及提价是08年的主要催化剂因素。公司于07年11月10日起对云杉坪索道停运实施技改工程，工程预计将于2008年1月20日完工。改造完成后，云杉坪索道的运力将从550人/小时提高到1580人/小时。运力提高将大大缩短游客等候时间，预计扩容将增加实际运量20万人次。
另外，云杉坪索道40元往返的价格是97年制定的，我们预计08年内提价的可能性非常大，但受CPI高企的影响，提价听证会最快也要到二季度，实际提价时间估计在三季度。我们预计提价幅度将达到100％。提价是08年的一大催化剂，但其影响在09年才能充分体现南入口酒店开业增加09年EPS0.20元，但对08年有0.10元左右的负面影响公司预计南入口酒店项目10月1日前开业，08年开办费将增加约1000万元，但09年酒店开业的正面影响将充分体现，预计增加EPS约0.20元继续看好垄断经营优势和资源扩张、产业链延伸战略，看好公司长期价值。公司近期收购了牦牛坪索道其余40％的股份，垄断经营优势更加突出，在提升索道经营方面获得了更大的腾挪空间；南入口酒店建成后将成为丽江古城范围内唯一的五星级酒店，同样存在垄断经营优势。
另外，昆明的玉龙湾项目迈出了向休闲度假领域延伸的第一步，对公司未来长期发展具有重要的战略意义提高07-09年EPS至0.68、0.60、1.02元，继续强烈推荐，目标价40-44元不考虑索道提价因素，所得税率下降到15％后，07-09年EPS将从先前预测的0.55、0.52、0.89元提高到0.68、0.60、1.02元；如果云杉坪索道在08年7月1日提价100％，08、09年EPS将提高到0.64、1.09元。按照09年40倍行业平均PE测算，未来12个月公司合理股价在40-44元。
(招商证券)
中海发展：煤运提价空间大 油运面临转机 公司是中国沿海最大的煤炭和油品运输商，占据沿海煤炭和油品运输市场31%和65%的市场份额。沿海运输收入在公司收入中所占的比重在2/3左右。由于沿海运输市场相对稳定、波动幅度小于远洋市场，公司业绩具有相对良好的稳定性。
公司定单运力合计870万载重吨，是现有船队运力的1.1倍，2008-2010年运力的年复合增长速度为17%。由于公司是先谈好货主、再下定单造船，新增运力完全有货量保障，预期未来货运量的增长将基本与有效运力的增长持平。
目前公司沿海煤运合同价仅相当于市场即期运价的一半左右，2008年煤运合同价谈判提价空间大，预期提价幅度至少在25%以上。敏感性分析结果显示，08年沿海煤运价格每提升10%，增加08年EPS0.15元。并且，沿海干散货运输市场未来几年内仍将延续运力紧张的局面，公司沿海煤运价格有望继续提升。
2008年在单壳油轮加速改造和拆解的背景下，全球油轮运力投放增速将出现一定幅度回落，供需缺口收窄，油运市场面临转机。目前外贸油运业务占公司收入的24%左右，油运市场回暖将提升外贸油运业绩。敏感性分析的结果显示，08年外贸油运运价每提升10%，增加EPS0.07元。燃油成本占公司营业成本的40%，油价上涨是影响公司盈利能力的重要因素。由于公司沿海煤运和油运业务实行燃油附加费机制，60%的业务可以转嫁油价上涨的压力。
维持“增持”评级。我们在假设08年沿海煤运价格上涨25%，外贸油运价格上涨5%，平均油价上涨10%的情况下，预计公司08、09年EPS分别为1.75元和2.00元，对应的动态PE分别为23倍和20倍。目前A股主要航运公司09年平均动态PE达到23倍，考虑到公司主要业务市场处于景气上行阶段，同时公司是是目前A股市场抗周期能力最好的航运公司之一，可以给予其09年25倍的PE，维持 “增持”评级。
(天相投资)
招商银行：良性业务循环带来长期投资价值 零售业务是国内银行业未来几年的发展重点。多层次资本市场建设所带来的
金融脱媒过程将使国内银行较为依赖的批发业务受到越来越大的冲击，而国内巨大的零售银行业务市场则为应对这一困境提供了出路。实现业务结构调整，积极开拓零售业务将是国内银行实现业务收入持续增长的重要途径。我们看好两类银行在零售业务上的发展前景：拥有网点优势的银行和拥有品牌的银行作为股份制银行中的领头羊，零售业务是招商银行的最大特色。
作为最早走零售化道路的商业银行，招商银行在零售业务上保持良好的发展态势，先发优势以及品牌优势使其在与同行的竞争中处于领先地位零售业务真正带给招商银行的是一个良性的业务循环。零售业务使招行在资金来源方面较同业拥有明显的成本优势，同时中间业务收入又获得了持续快速的增长，这二者缓解了公司为获得和同业类似的盈利能力而承受的在扩大利差和加速放贷上的压力，从而可以更为自如地调整和优化资产结构，实施相对稳健的业务发展。这在帮助公司提高资产质量、降低不良贷款的同时，又使资产负债结构的匹配更趋合理。在资产安全性和流动性得到较好实现的情况下，包括信贷成本在内的各种风险成本的计提压力得到了有效地减轻，从而反过来进一步加强了银行创造利润的能力。这样一个良性循环使招行的业绩增长模式更加均衡合理，增长的可持续性也更强良性的业务循环使我们对招行未来的发展前景抱有更高的期待，也看好公司长期的投资价值。
根据我们的预测，公司2007-2010年的净利润增速分别为110％、48％、27％和25％。参照相对估值和绝对估值的结果，我们认为招商银行的合理价格在50-53元，对应08年33-35倍PE和8.5-9.1倍PB、09年26-28倍PE和6.9-7.3倍PB，维持增持的投资评级。
(申银万国)
ST方大：凤凰涅磐 浴火重生 公司业绩大幅好转，给予“买入”评级：公司在去年年底重组后，通过有效的管理手段和激励体制，业绩出现跨越性增长。上半年共实现净利4318万元，前3季度共实现净利7601万元，均比去年同期大幅增长，并且增长趋势逐步加快。公司重组时对证监会承诺07年业绩不低于9868万元，由于市场情况好于预期，公司通过管理挖潜，提升了产量、降低了成本，预计公司07年业绩实现约1.2亿元炭素行业处于快速发展期：07年，我国炭素行业整体运行良好，总体产量增长，出口增加，库存减少，产品结构不断优化。在原料成本大增的情况下，炭素企业通过加强管理、科技创新和节能减排，消化了原料涨价的压力。07年1～11月份全行业共生产炭素制品89.24万吨(未含铝厂自产自用的炭素制品)，预计全年将达97万吨，同比增长达到33.79％。炭素制品销售总量为82.44万吨，同比增长53％ 08年铁矿石预期高位：由于国内铁矿生产增速逐步下滑，铁矿石海运费持续维持在高位。鉴于对08年铁矿石谈判的涨幅预期，国内现货矿将维持高位。
对公司即将注入的优质铁矿石资产，08年利润将稳定上升现有业务稳定增长，构成公司估值底限：预计08年公司在炭素产品上的盈利超过1.8亿，如增发成功摊薄后每股收益为0.30元。由于炭素行业的集中度提高，以及国内外炭素产品需求的迅速增加，我们给予炭素业务08年20倍市盈率。预计08年公司生产铁精粉超过60万吨，按目前当地市场价格约1000元计算，预计每股收益约0.50元。由于国内外铁矿石供应紧张，铁矿石价格持续上涨，行业前景明确，参照目前其它铁矿石上市企业市盈率，给予08年30倍市盈率风险分析：公司资产收购仍然存在一定不确定性，因此会对公司股价造成波动。
此外，国内外经济的周期性变化，国际炭素制品价格变化和汇率大幅变动，以及重要原材料的价格波动，都将对企业利润造成较大影响。
(光大证券)
中金黄金：中国第一黄金公司将名至实归 公司矿产资源扩张增速加快，到2009年有望达到600吨左右。公司目前拥有金矿的金属储量为73吨，本次定向增发注入黄金储量128吨。后续集团公司将继续注入黄金资源，按照“先达到条件先注入”的方式，我们预测认为，未来两年将集团公司向股份公司注入资源将分两次进行。除资源注入外，公司正在积极收购外部黄金资源，我们预测，未来两年公司外部收购黄金资源储量有望达到200吨以上，从而使得公司在2009年黄金资源储量达到600吨左右。公司矿产金产量将快速提高，2009年有望达到25吨左右。公司目前矿产金为5吨左右，冶炼能力为45吨，其中25吨外购资源，10吨为集团委托冶炼，实际年冶炼量为40吨左右。集团另有5吨左右的矿产金委托给其他公司冶炼。如果在2009年集团资源全部注入近来的话，公司年矿产金产量将达到30吨左右。
如果考虑到公司收购外部矿产资源给公司矿产金带来的增量，公司矿产金有望超过30吨。黄金价格未来继续保持高位运行，并有望创出新高。我们仍然看好未来黄金价格走势，美元贬值和石油价格上涨是黄金价格走高的主要推动力，全球经济多极化和全球货币流动性过剩是黄金价格走高的根本原因。公司开始进入快速发展轨道，中国第一黄金公司将名至实归。公司作为国资委唯一一家黄金公司，在矿产资源的开拓方面具有无可比拟的优势，定向增发奠定公司快速发展之路。
我们预测认为，到2009年公司将成为我国矿产金最大的黄金公司，中国第一黄金公司也将名至实归。盈利预测与投资建议。公司在集团和国家有关部门的支持下，未来发展空间已经被打开，前景持续看好。我们假设公司本次增发9000万股，按照总股本3.7亿股计算，预计公司07年、08年、09年的每股收益为0.75元、2.18元、4.12元，我们综合各种估值结果，认为公司的合理股价为170.00元，维持公司“买入”评级。主要不确定因素。公司未来资源注入进度；公司对外投资进度；黄金、铜等金属价格波动。
(海通证券)
长江电力：电量可能略输预期 维持增持评级 评论：公司没有公布2007年全年发电量，根据公司前三季度发电量及收购机组情况，我们推算2007年全年公司总发电量约440亿度，同比增长24％。其中，公司三峡机组发电量约290亿度，同比增长37％；葛洲坝电站电量约150亿度，同比持平或微增；公司2007年全年实现净利润53.2亿，同比增长约47％。若扣除公司年内出售建行股权所实现投资收益，公司07年净利润约45亿，较2006年扣除建行投资收益后的净利润增长在40-45％之间。
在此我们没有扣除公司投资广州控股、湖北能源及上海电力所带来的净利润增长，上述战略投资可视做公司主营业务的有益补充，我们认为今后将看到数额更高的电力业务投资收益；按照2007年底总股本计算的摊薄EPS为0.565元，同比增长27.9％；通过计算三峡电站2005年至今的发电成本和售电价格，印证了我们前期关于水电行业盈利能力保持稳定的观点。未来一段时间水电行业(尤其是大型水电)盈利能力仍有提升空间；对于市场关注度较高的三峡总公司整体上市进程，我们认为公司存在推进该事项的动力，但三峡电站的特殊性使该进程存在较大不确定性。即便如此，公司按往常进度收购三峡存量机组的预期仍然较为清晰。但若要保证公司业绩的持续稳定增长，收购进度需进行调整，同时辅以适当的投资收益兑现。
我们维持前期观点，认为公司08年加速(至少是匀速)进行“常规”机组收购的可能性较大在假设公司延续每年收购2台三峡机组的进度、适度出售建行股权的情况下，我们预计公司08、09年的每股收益分别为0.67、0.71元，目前08、09年动态市盈率分别为30和28倍，我们认为08年可看好大型水电公司，且长电具有持续资产注入乃至整体上市的预期，维持公司“增持”评级。
(国泰君安)
华东医药：受益于医改的专科用药企业 “要么唯一，要么第一”的经营理念使得公司产品具有较强竞争优势。华东医药“不求规模最大，但求效益最好；不求品种最多，但求品种最大；要么唯一，要么第一；专注专科特殊用药”的经营理念，使得公司的产品呈现出比较旺盛的生命力，也具备了较强的市场竞争力。主要表现在：一是公司在创新和发展方面，目前基本是1-2年能够推出一个新产品，并形成产品梯队。以免疫抑制剂为例，一线产品环抱菌素和百令胶囊双双销售过2亿，新产品麦考酚酸酯已经形成销售规模，储备新品他克莫司。这种层次丰富的产品结构为公司将来的持续发展奠定坚实的基拙。二是公司推出的产品在国内市场是紧盯国际大企业，并在与跨国企业竞争中获得长足发展。在公司的销售过亿的品种中，其市场均是与国际知名药企在竞争，如环抱菌素与诺华竞争，麦考酚酸酯与罗氏竞争，阿卡波糖与拜耳竞争等，虽然公司与这些跨国企业相比仍有差距，但已经明显地领先于国内企业。免疫抑制剂市场规模“只增不降”，市场集中度相对较高。大部分器移植病人(除角膜移植之外)都需要终生服用环抱菌素等免疫抑制剂。就是说，即使在其它条件均不变的情况下，随着每年新增加的做器移植病人的数目，这个市场也在不断增长。
我国器移植事业近年来正处于快速发展阶段。以肾移植为例，自2000年以来，我国肾移植每年在以5000余例次递增，到2003年底，已累计完成肾移植5万多例次，肾移植年移植量仅次于美国。目前我国器移植工作已跃居亚洲首位，全国有100多家医院和200多位专家能进行25种同种异体器移植，其中肾移植处于首位。综合评价。公司的制剂药生产线和原料药出口已经开始在按计划推进，但08年可能很难形成盈利预期；而房地产业务我们了解到一期已经全部售完，二期在按计划建设中。
我们仍然维持以前一贯的观点，即房地产不会拖累公司业绩，但也不会给公司带来太大的意外惊喜。基于医改给公司带来的发展机会，我们认为公司在未来几年将迎来较快增长。预计07-09年公司的EPS分别为0.37、0.49、0.65元，继续给予“推荐”投资评级。
(华泰证券)
海通证券：期待重塑昔日辉煌 03－05年的大额亏损使得海通证券从业内规模实力最大的券商跌入第二梯队：资本金从02年的87亿元下降至06年的34亿元；经纪业务和承销业务的市场份额出现一定下降，而自营业务则出现较大亏损；巨额亏损使得公司无法把握行业整顿阶段的低成本扩张机会，而部分竞争对手则通过兼并收购超越了自己；如果说经营管理水平和风险控制能力是造成前几年海通证券亏损及市场份额下降的重要原因，那么管理水平和风险控制能力的提高是公司未来持续稳定发展的关键。
从07年公司的经营情况看，我们认为公司在这些方面有逐步提高的迹象：经纪业务市场份额出现恢复性增长，收购兴安证券和甘肃证券营业部后，市场份额提高到4.3％；担任了7家IPO项目的主承销，市场份额达到2.8％，比前几年有较大幅度提高；上市以及此后的增发促使公司增强了对风险的防范意识，投资结构的调整及投资收益率的提高表明公司经营风险的能力在提高。海通证券资产管理业务的产品线较为完善，不论是针对小客户的
基金产品，还是针对中等客户的理财产品，以及针对大客户的定向理财产品，都面临非常好的发展机遇。
我们预计海通证券07－09年资产管理业务的复合增长率达到91％，09年在收入结构中的占比将超过8％；海通证券在业务上的亮点是即将开展的PE业务。公司旗下公司海富产业投资
基金在已经开展的PE业务中展开了广泛地投资，并在今年取得了非常好的回报。海通证券在PE业务上取得了一定的经验，如果08年顺利获得PE业务资格，公司有望在该业务上获得较好的收益。不过该项业务的收益最早在09年才能体现；我们预测海通证券07－09年净利润为53.94、74.26、77.52亿元，摊薄后每股收益为1.311、1.805、1.884元。海通证券08年目标价为50.68元，给予公司“持有”评级。
(国金证券)
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