3500点，价值投资还是趋势投资
尽管如此，曹先生还是对价值投资相当信仰甚至到着迷的程度。他认为，那么多年的经验告诉自己，在A股市场买股票的时候一定要奉行价值投资，他和他周围的人基本都是靠价值投资选股方法在股市中获得可观财富的。
天治基金认为，上证综指已经累计下跌高达41%左右， 沪深300指数今年动态市盈率为20倍，估值吸引力增加。从板块风格上看，前期下跌幅度较大的大盘蓝筹股正呈现资金净流入迹象，近日走势明显强于中小盘股。
另外值得一提的是，根据价值投资者的经典理论，“市场先生”往往会在大盘剧烈动荡时给出一个极为不合理的报价，这给不少“以静制动”的投资者不少机会。因此，就短期看，公司股票价格只是一个“表决器”；从长期看，公司股价则是一个名副其实的“称重机”。在一些时候，当公司价值与价格出现明显背离时，即公司价值不断提高而股价却依然走低时，往往给予不少价值投资机会。而一旦价值投资和趋势投资形成共振时，那么对于投资者来说，无疑又将迎来收获的日子。因此，目前的A股市场值得重新审视。
中国平安：进入“巴菲特买入区间”？
本周五，中国平安收报56.06元，较去年149元的最高价，已经下跌了62%。A股市场的整体下跌，以及海外市场的低迷，使得投资者对中国平安的信心遭遇了2006年牛市以来最大的考验。
深圳一位资深投资人对《第一财经日报》说，“现在我们最不看好保险股。”现在A股和海外市场都不好，那么平安的投资收益将大受影响。去年8、9月间，她曾经在中国平安H股上斩获颇丰，而彼时正是A股和H股双双迈向巅峰的阶段。
中国平安对富通集团的一笔耗资200亿元人民币的投资，目前的浮亏约20%。这几乎已是中国平安的最大短柄。
王小罡不这么看。“市场好的时候，很多人，包括机构，普遍比我们分析师要乐观。”他认为保险资金的投资，看重的是长期收益，而短期的市场波动并不决定长期的收益曲线。
“对富通公司的投资，并不像大家想象得那么糟糕”，王小罡说，“富通每年能保持6%到7%的分红，而且即使是盈利不太好的年份也能做到。另一方面，这家公司从1990年到2006年16年间的年平均总回报率是17%，高于标准普尔的9.4%。这么长的一段时间，还是能说明问题的。”
目前A股占平安投资比重的15%，占比仅次于长期国债，居第二位。王小罡预测A股未来年平均回报是10%，“即使今年的回报是0，也不影响长期的回报水平。因为长期的预测是对一年里的数据不敏感的。”王小罡说。
根据中国平安2007年报，按照国际准则，公司归属于母公司权益持有人的净利润为186.88亿元，同比增长138.4%，每股收益2.61元，超过王小罡此前预期（税后净利润171.39亿元，同比增长118.7%，每股收益2.40元，9％）。“这是很好的基本面。”他对记者说。
将公司的内含价值，即净资产和保单收益，再加上新增保单的收益估值，王小罡得出的公司2008年年底目标价是91元，对应20倍市盈率。“我们分析师只提供估值方法以及逻辑结论，如果一定要说什么价格是抄底价，那就不需要看我的报告了。”他说。
中国石化：估值已进入底线区域
中国石化（600028.SH）自去年11月初以来，跌幅超过50%，今年年内跌幅也达到了41%。对于中国石化这样涉及到国计民生的垄断型企业，其股价的下跌是否已过度反映众多利空因素，是否已进入战略建仓的重要阶段？
宝钢股份：受益行业整合
就在昨日，宝钢集团兼并广钢和韶钢的方案获得批准，进一步强化宝钢的市场地位。宝钢股份连续三天上涨，昨日收盘报14.94元；静态市盈率为18.6，在钢铁板块中属于较低水平。
宝钢集团2007年底提出新的发展规划显示，将在2012年形成8000万吨的产能规模，其中股份公司5000万吨；而目前，宝钢集团在整合 八一钢铁(行情 股吧
国信证券资深钢铁行业分析师郑东认为，今年宝钢已经在逐步改变发展策略，从以前注重高端产品到现在发展市场占有率，进行集团化
目前，国际钢材价格上涨，行业前景看好，但是由于前期国内股市调整，钢铁板块多为机构持有，盘子较大，流动性较强，成为套现的目标，以致股价较低。在各板块当中，钢铁行业的市盈率较低。
对此，郑东认为，购并的标的钢铁企业，需要进行内部的磨合和优化，项目建设需要2～3年以上的时间，项目运作过程中还涉及落后产能淘汰的问题，所以短期内对相关上市公司影响较小，未来发展的良好预期将为宝钢带来短期交易性投资机会。他认为目前还是介入宝钢等钢铁板块的时机。
国泰君安证券研究所的杨伟也指出，由于中国石化对成品油价格高度敏感，对第二季度成品油价格改革或者原油价格有所回落保持期待，因此对公司过度的悲观是没有必要的。公司的炼油毛利即使无法享受国际同行的高度景气，逐年改善的趋势应该能够持续。
在王晶看来，目前无论A股还是港股，中国石化的股价已经过度反映了原油价格上涨对业绩预期的负面影响，市场似乎完全忽视了两公司油气资产价值的提升。
“伴随着国际原油价格的持续飙升，在国家针对上游征收特别权益金而严格控制成品油价格上涨的情况下，市场似乎只看到一体化石油公司的经营成本压力，而忽略了一点，即原油价格飙升的同时，中国石油（601857.SH）和中国石化这样的拥有油气资源的能源企业的油气资产价值也在提升，虽然炼油可能巨亏，但资产价值不会线性下降到负值。”
日前，中国石化公告炼油业务再次获得补贴123亿元，其中49亿元补贴记入2007年业绩，74亿元补贴收入记入2008年第一季度。
据王晶预计，如果未来国际原油价格仍然维持高位而国内通胀压力不减，那么国内成品油的价格调控将会持续，而补贴可能也将成为一种常态，可以帮助炼油企业转嫁部分原油成本。
据他计算，中国石化2007年业绩将因补贴增加0.04元/股，2008年第一季度将增加业绩0.064元/股，预计公司2007年及2008年第一季度的业绩分别为0.68元/股和0.10元/股。
招商银行：抢占长跑新起点
3月19日，招商银行（600036.SH）的靓丽年报令投资者眼前一亮。对于公司业绩的高速增长，业内分析人士均给予高度评价。
据Wind数据统计，22家机构对招商银行2008年预测平均每股收益为1.48元，对应市盈率为19.73倍，预测PEG（市盈率相对盈利增长比率）为0.46。包括中信证券、东方证券、 国海证券、华泰证券等机构，对招商银行2009年的预测市盈率也均在15倍左右，因而均给予“强烈推荐”或“增持”评级。
东方证券银行业首席分析师顾军蕾表示：“去年第四季度以来，我们对银行利润增长放缓带来估值重心下移的担心不断得到证实，估值泡沫经过连续下跌得到相当挤压。而从更为长远冷静的观点来看，招行仍是值得长期关注的银行。目前按风险溢价从而资本成本上调至11.61%测算，DDM（股利贴现）模型的结果仍达34.8元，而其目前动态市盈率和市净率已分别降至20倍和5倍以下，我们认为目前已是极具吸引力的价格。”
招商银行2007年年报显示，公司实现净营业收入410亿元，同比增加63%，实现拨备前利润242亿元，同比增加73%，实现净利润152亿元，同比增长124%。
招商银行2007年124%的净利润增长中，驱动因素呈现了明显的多元化。中信证券金融业首席分析师杨青丽指出：“贡献度方面，规模增长占33.38%、净利差扩大占14.31%、净手续费收入增长占24.54%、营业费用占11.41%、拨备因素占31.92%以及所得税因素占15.68%。”。
而在顾军蕾来看，招商银行对品牌、公司治理方面的重视，未来在公司价值上将得到更大程度体现。“去年中报之后我们曾建议招行在A股报告中披露生息资产日均余额，公司在年报中已作出积极反应。除此以外，年报的详尽性以及社会责任报告都反映了公司正成长为一家国际水准的公众公司，品牌、公司治理正日益被重视，这将在长远上有利于公司价值的提升。在国内多数同业仍满足于息差收入带来的盈利时，招商银行的提前布局使其有望占据未来竞争长跑的新起点”。
谈到招商银行未来的可能存在的潜在风险因素，中信建投证券银行业分析师佘闵华表示，持续的调控预期仍将是萦绕银行业整体挥之不去的阴云，而对于其中的个体银行来说，招商银行除了风险控制、公司治理方面的领先优势外，其创新能力一直被市场所看好，但银行业有极强的可模仿性特点，未来招商银行在零售业务上的市场份额可能会遭到同行强有力的挑战。
对于市场关注度也非常高的 工商银行（601398.SH）和 中国银行（601988.SH），佘闵华表示：“相比较工行客户规模大，多网店数量，在工商企业贷款方面也具有优势，但已预告的净利润同比60%增长的业绩略低于市场的预期；而中行一直在走高端客户路线，但目前来看效果并不是非常明显，对于其将于3月26日公布的年报业绩如何，关键还是在于中行对次贷的拨备具体数额，这是一个重大变量。”
中国远洋：股价跌破定向增发价
自去年12月收购母公司的干散货运输船队后，中国远洋（601919.SH）成功实现了“鲤鱼跃龙门”。
据Wind统计，有16家研究机构对中国远洋2008年业绩作出预测，其每股收益均值为1.86元。以3月19日收盘价28.4元/股计算，其动态市盈率只有15.25倍，市净率为4.1倍。
昨天，中国远洋收盘29.45元，自去年68.4元的高点以来已经回落57％。虽然机构预测其动态市盈率较低，但其仍面临着诸多负面因素：干散货运价可能大幅回调，高油价导致运输成本居高不下，以及主营业务增速减缓等。作为航运业龙头的中国远洋前景并不明朗。
中国远洋是中国远洋运输(集团)总公司（全球第二大综合性航运公司）的上市旗舰和资本平台，是一家集干散货航运、集装箱航运、物流、码头和集装箱租赁为一体的综合性航运公司。
根据中国远洋业绩预增公告，2007年度净利润将超过180亿元，按增发完成后总股本计算，每股收益将超过1.76元。在中国远洋的主业分布中，今后干散货将占利润的85％以上，集装箱运输业务将占10％～14％左右。
投资航运股最大的风险是股价会随着海运指数的波动而震荡。作为主业利润严重依赖干散货业务的中国远洋来说，BDI指数(波罗的海干散货运价指数)的波动可能会成为中国远洋的致命伤。
此外，国际市场居高不下的油价是中国远洋面临的第二大风险，海运最大的成本就是燃料成本和轮船折旧。
业内人士分析，对于中国远洋来说，一个潜在利好是大股东中远集团的油轮业务将会注入上市公司，只是资产注入时间并未确定。从短期市场走势看，去年12月向10家战略投资者定向增发的价格是30元/股，而目前股价已经跌破增发价，具有较好的安全边际。
千亿江铜的确定与不确定
自从2006年上海期铜价格冲上8.3万元/吨后，基本上在5万元~7万元之间高位震荡。而 江西铜业（600362.SH），这家集采矿、选矿、冶炼、贸易、
虽然贵为国内行业龙头老大，但是江铜的矿山自给率不足50%。矿源，是江铜一大瓶颈。
在实地调研后，银河证券研究员周卓玮预计，江铜的自产铜精矿量将稳步提升，但是，铜加工费下调导致江铜外购铜精矿加工业务处于亏损状态。目前江铜精铜冶炼成本在2000元/吨左右，高于加工费127.6元/吨。 广发证券研究员黄勇在报告中表示，仅此一项简单计算，江铜2008年外购铜精矿炼铜业务同比减少利润3.88亿元，净亏损6943万元。
幸好，由于硫酸价格高涨，制酸业务将完全弥补这部分下滑的利润并“绰绰有余”。2007年以来硫酸市场触底反弹，从250元/吨涨到了1500元/吨左右，目前在1000元/吨以上。但是硫酸高价能否持续，也面临不确定因素。
江铜的贵金属业务也值得关注。周卓玮预计，2008、2009、2010年江铜的自产黄金量分别为5.3、5.6、6.7吨，由于黄金价格的大幅上涨，2008年黄金和白银业务毛利同比约增长3.6亿元。
如此看来，江铜的业绩值得期待，不过，分析师认为，相对于目前的市场氛围，江铜并没有明显估值优势，目前A股总体在20~25倍的动态市盈率，江铜大约20倍左右。对于短期投资者来说，近期业绩增长很关键。
江铜管理层的目标是远大的，公司通过的股权激励方案中的业绩考核指标中的2007~2010年的主营业务复合增长率不低于53%。以此计算，2008~2010年三年江铜主营业务收入分别须达到600亿元、910亿元、1390亿元。
一位分析师表示，以江铜的生产能力，根本不可能达到这个目标，但是它可以通过进出口贸易等增加主营业务收入以达标，但是贸易部分对净利润贡献并不大。
而影响江铜业绩的另一因素是所得税率。江铜2005~2007年所享受的中西部地区外商投资企业15%的所得税率优惠到期。黄勇认为，按照有关政策，江铜2007年使用16.5%的所得税率，2008年将使用26.5%的所得税率。受税率调整影响，江铜的硫酸、贵金属等产品税后净利润将减少10%左右，电解铜产品税后净利润将减少5%左右。
除了江铜，在矿业龙头中抄底，我们还可以关注中国铝业（601600.SH），从60元高位一路下来，中国铝业跌去将近2/3，虽然2007年因铝价下跌导致业绩下跌13.49%，但是其在国内铝业的江湖地位无人能动，资源占有独占鳌头，其介入力拓收购案，海外扩张的雄心和实力显露无遗，而其入股大飞机公司，也可见其掌控独特资源的能力。与江铜一样，中铝A股目前约24倍的市盈率并无明显估值优势，且A股与H股的溢价也在1倍以上。
华能国际：短期内盈利前景面临压力
作为国内最大的电力上市企业，华能国际是名副其实的电力巨无霸，截至2007年底,总资产超过3250亿元。在2007年，华能国际累计完成发电量1736.88亿千瓦时,比去年同期同口径(不含四川水电)增长13.21%。
预计2007年全年新增装机容量440万千瓦，2008年新增280万千瓦，尚有1000万千瓦筹建发电装机容量等待审批。按公司“十一五”规划，到2010年公司可控发电装机容量力争达到5000万千瓦。
无论是在市场竞争还是国家政策上，华能国际都具有自身的竞争优势。
资料显示，华能国际权益装机逾31000MW，占据电力上市公司总规模近半壁江山。另外，华能国际机组当中，大功率的60万千瓦和100万千瓦装机就占到35.25%，这种高效节能大机组符合国家节能降耗政策，关停小机组使得公司发电利用率有保障。
长城证券分析师张霖认为，随着2008年底电力行业景气度开始回升，公司业绩稳步增长，我们预测公司2007~2009年EPS分别为0.515、0.574、0.654元。6个月合理价值中枢为18.5元。投资评级“推荐”。
但是，由于原材料涨价等的影响，广发证券谢军认为，电力行业的盈利前景短期内将面临一定的压力。
由于华能国际大部分均为火电厂，且除上海117万千瓦燃气发电厂之外，其余都是燃煤电厂。燃煤电厂远离煤炭产地，在上游没有煤炭资源，煤炭靠铁路和海运到厂，在煤炭供应紧张的情况下，公司对煤炭价格的控制力相对较弱。燃煤压力巨大，2007年前三季度煤炭成本上涨8.5%，全年煤炭成本上涨近9%，2008年仍将小幅上涨，华能国际将面临毛利逐年下滑的不利局面。
谢军表示，根据发电行业2008年30倍PE估值，将华能国际2008年合理价值为16.48元，公司拥有节能高效能大机组，且70%以上机组分布在受电负荷中心，必将最大受惠于节能优先调度政策。
另外，高盛也将华能国际电力股份(0902.HK)目标价从10.00港元调低至7.40港元，原因是业务管理已经很好，华能国际可能难以进一步提高效率以减轻煤炭价格上涨的影响，而且短期内看不到相关的利好因素。
对此，安信证券电力行业首席分析师张龙认为，整个电力行业的估值水平目前在30倍左右，高于大市的股值水平，最好等待一季报出来再进行观察操作。电力行业包括华能国际的机会在于煤电联动和资产注入的方面，长期来看行业还是向好。
近日，华能集团在宣布,其全资拥有的中新电力公司已与淡马锡签署了收购大士能源有限公司100%股权的协议，交易约合30亿美元。
中信证券：熊市终结券商股
但是估值水平并不能让市场释然。2006年到2007年的大牛市中，券商股是最抢眼的板块之一。投资牛市就要投资券商，这是券商股的响亮口号。但是转眼间，券商股已经沦落到A股最低估值的阵营。作为龙头股的中信证券，更是处境尴尬。
“我想一些新业务能够让券商的利润曲线变得平滑”，上述基金公司人士相对乐观，“中信证券无疑将是获得新业务最全面的证券公司，股指期货、融资融券、直投业务，甚至备兑权证等，都能够使得公司的盈利更为多元化，改变经纪业务独大的局面。”
“即使是经纪业务，也并不像市场想象得那么悲观。”一家坚定看好中信证券的投资咨询公司负责人对记者说，“现在的中国证券市场的深度和广度，不是2005年之前可比。那时最坏的情况，一天不到100亿元的成交量这么多公司分，很多小证券公司把总部的办公面积都压缩了，人员闲得天天打牌。现在还是这样吗？”他反问道。
“中国的银行业已经有了像招行这样的好公司，保险业有了 中国平安，我相信证券行业也会有1到2家很好的公司。现在我们的市场具备了成就龙头证券公司的条件。”上述人士说，“中信证券这两年光挖人就不惜成本，新业务一开，这些投入就会释放出效益。”
对于中信证券的经纪和自营业务， 银河证券近期的一份
2008年前两个月股票日均交易额为1720亿元，年化换手率（对应流通市值）4.72倍。这表明，尽管市场整体表现不佳，但交易额和换手率仍然维持较高水平。因此银河证券维持2008年全年股票日均交易额1830亿元的预测，对应年化换手率3.5倍，这一交易额与2007年基本持平。此外，2008年全年中信证券的股票基金权证交易额的市场占比可保持在8.2%以上。因此，其业务收入不会出现大幅下滑。
中国船舶：低估值高成长股
2007年10月11日，中国船舶盘中一度探至300元成为两市第一高价股，随后随着大盘连续调整，截止到本周四，中国船舶的股价已经累计下跌了53.96％。
按照本周四收盘价和2007年每股收益计算，中国船舶的市盈率仅有23.88倍。Wind资讯统计数据显示，16家机构预测的中国船舶2008、2009年每股收益平均值分别达到了8.29元和11.51元，按此计算，中国船舶2008年、2009年的动态市盈率分别仅有19.93倍和11.47倍，远低于市场的平均估值水平。
中国船舶的年报显示，目前其累计持有的船舶订单112艘、1608万载重吨，累计持有柴油机订单216台、419.26万千瓦。
海通证券分析师叶志刚认为，近期由于造船业景气度下降、钢材成本上升和人民币升值等因素，中国船舶股价调整幅度较大，但造船业今后3年业绩保持快速增长已成定局，且中国船舶有资产注入等题材，中国船舶仍然值得投资者买入。
多家机构均对中国船舶给出了买入评级，有券商研究员表示，随着造船工业向国内转移，中国船舶未来将能获得更大的订单和发展。但是，短期内通胀加速，对于造船企业来说面临着钢材、原油涨价等多重成本压力，短期内中国船舶面临着诸多不确定性。但从长期来看，发展前景良好，且目前估值水平处于较低水平，建仓成本大幅下降。
不仅仅中国船舶目前面临着较大的成本压力， 上海汽车（600104.SH）同样面临着钢材上涨带来的成本上升问题。
作为国内最大的汽车生产厂商之一，上海汽车周四的股价仅有14.86元，同样在不到半年时间内下跌了近一半。按照券商预测的上海汽车2008年和2009年的每股收益平均值0.96元和1.21元计算，上海汽车未来两年的动态市盈率仅有15.48倍和12.28倍。
万科前方一定是寒冬吗
万科A（000002.SZ）董事长王石是国内首唱“房价拐点到来”的第一人，多次表示要准备“过冬”。可摆在房地产龙头万科面前的就一定是寒冬吗？在新房、二手房成交都相对低迷的今年前两月，万科却同比实现了量价齐升。
万科的降价促销策略与勇气获得证券研究机构的集体称道。从去年年末开始，万科开始低价销售项目。以广州为例，公司项目销售价格均比周边项目低，金域蓝湾项目平均销售价格约1万元/平方米，周边商品房均价约1.5万元/平方米；金色康苑项目均价1.38万元/平方米，而同区域住宅均价在1.6万/平方米左右。
去年，万科新增开工建筑面积1069万平方米，庞大的在建规模将为万科今年和明年业绩提供充分的保障。从土地储备上看，截至去年年末万科手中控制的项目合计建筑面积超过2500万平方米，其中权益建筑面积达到2084万平方米。今年前两个月，万科仍保持了积极的拿地策略，在上海、东莞、成都等地增加了土地储备，新增权益建筑面积64万平方米。
宏观调控对于万科来说可能是喜忧参半。在银行信贷紧缩以及房市萎靡的背景下，万科或多或少都会受到波及。从今年前两个月看，尽管万科售楼面积和均价都没有受影响，但是随着一旦房市不紧气状况延续，万科的利润状况必然会打折扣。从另外一个角度看，宏观调控对中小房地产企业往往是致命之灾，为万科这种龙头企业提供了诸多并购机会，通过合作或收购等方式获得土地的比例将会有所提高，从竞拍激烈度上看，2008年可能是购买土地的较好时机。
据Wind统计数据，主流券商机构对万科A 2008年每股收益预测的平均值在1.28元左右，以万科A 3月19日收盘价23.5元/股计算，动态市盈率只有18.36元。作为房地产业龙头，这一估值水平显然极具吸引力。多家券商对万科A目前股价给出“买入”或“强烈推荐”评级，国都证券给出的未来12个月目标价39.2～49元。
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