晨鸣纸业：从量变到质变的行业巨头 ●均衡发展应对行业系统风险
晨鸣纸业是目前国内造纸行业中产品门类最齐全的企业，其白卡纸、铜版纸、新闻纸、涂布纸产能均在位居国内前列。但在具体细分行业中，公司均没有处于龙头地位的产品。晨鸣纸业认为，造纸行业的子行业发展周期不同，子行业景气度迥异，公司努力在主要的产品上均衡发展，成为综合行业龙头，以有效抵御不同产品的市场风险，进而抵御整个造纸行业的系统风险。
●公司产品量价齐升
自2007 年上半年以来，整个造纸行业迎来较好的发展时期，特别是2007 下半年，各种纸品价格都出现了发幅的上升。随着公司本部年产30 万吨超压纸项目、吉林晨鸣18 万吨轻涂纸项目全面达产，规模扩大，产销量增加，盈利增强。
●产能增加将主要依靠现有项目释放
随着公司本部30 万吨超压纸项目、吉林晨鸣18 万吨轻涂纸项目的完工，公司年纸品产能超过了300 万吨。公司已放弃齐河晨鸣的6 万吨的中高档生活纸项目，目前唯一在建项目是年产12万吨美术纸，此项目完工后，公司基本没有新增产能，未来产增的增加，主要靠现有项目生产效率的提高，公司的实际生产能力可比设计产能提高50%左右，公司会根据市场情况，灵活调控生产能力。
●重点发展湛江项目，木桨将自给有余
湛江晨鸣已投入2-3 亿元，用于前期的土地开发等基础设施建设，目前已发展林业基地20 多万亩。基础设施建成后，设备采购安装，购买林地等就很快推进，整个项目两到三年即可完成。2008年，公司的工作重心就是湛江晨鸣项目的建设。而湛江项目建成后，公司将增加70 万吨木浆的供给，完全自给后会有约20 万吨的剩余可供外销，从而使公司发展逐渐摆脱木浆原料供应的瓶颈，公司的生产规模将得到迅速提升。
●估值
我们看好公司行业综合巨头地位，及其抵御行业风险的能力。由于整个造纸行业当前正处于高景气阶段，公司产能将会适度增加，70%的木浆自给率有效抵消日益攀升的进口木浆成本。更看好公司湛江项目，完工后，公司将彻底摆脱上有原材料的制约，主营业务成本大幅降低，产品毛利率提升。我们预计，未来三年公司会保持适度增长，2010 年前后，湛江项目完工后，公司将迎来良好的发展机遇。我们预计公司2007 年的每股收益能达到0.62 元，2008 年0.73 元，2009 年0.78 元，给予公司6 个月目标价20.5 元。
●风险分析
公司湛江项目的建设需要大规模银团贷款，公司的负债也会增加，必将增加公司的财务费用。造纸行业的短周期因素，也影响公司的盈利。2008 年，公司将适时发行4 亿多股H 股，H 股的定价必然低于当前的A 股股价，H 股的价格必将会对公司的A 股价格产生压制。
(中信建投)
中粮地产：集团再次注入资产竞争优势更为突出 ●公司公告大股东中粮集团拟通过定向增发或者其他形式再次注入9 家控股子公司股权。经过前次配股收购和此次注入，大股东基本把住宅开发类业务平移给了中粮地产，兑现了当年收购深宝恒及后来股改的承诺。
●中粮地产拥有“工业地产+住宅地产”的双业务架构，兼具稳定性和成长性。工业地产贡献场租和工缴费两种稳定的现金流，在房贷紧缩背景下对住宅开发业务构成了支持。住宅地产在中粮集团入主后获得了长足发展，项目储备规模和布局均取得重大突破。
●中粮地产现有业务资产质量高、盈利能力强。123 万平米工业地产属于具有很高重估价值和将来可能变为商业开发地的隐蔽资产；住宅开发地价成本低、别墅占60%、未来将进入结算高峰期；拥有招商证券、招商银行和金瑞
期货金融股权，每股重估增值2.2-5.3 元。
●大股东中粮集团实力雄厚，在多项主业中属于行业排头兵，拥有众多的著名品牌。预计房地产主业将是集团成长最快的主业；此次注入后集团还拥有凯莱系列酒店、亚龙湾半岛旅游地产和中粮广场等商业地产。
●集团再次注入9 家公司股权有望增加上市公司240 万平米建筑面积土地储备，注入的大部分为别墅，盈利能力强，09 年开始进入结算高峰期。
●此次注入后中粮地产将拥有464 万平米项目储备，将拥有270 万平米供给日益减少的别墅；城市布局从单一的珠三角向长三角和环渤海扩张。
●若考虑资产注入及其股本扩张，以20%为中数，则08-09 年注入资产后摊薄后EPS 大约1.2 元和2 元。
●中粮地产现有项目资源可为在08-09 年可产生EPS 分别为1.02 和1.6 元，没有考虑天津河东一级土地开发收益、工业出租收益和招商证券分红。
●因公司存在已明确的重大资产注入，25 倍09 年动态PE 对应12 个月目标价为40 元，维持增持投资评级，建议高度关注基本面的变化。
(国泰君安)
恒源煤电：产能扩张与所得税改革将大幅提升08年业绩 1、2007年公司营业收入达13.04亿元，同比增长8.4%，实现净利润2.01亿元，同比下降1.1%，每股收益为1.07元，略低于我们原来1.1元的预期。
2、07年公司煤炭产销量分别为340和316万吨，与06年基本持平，平均煤价上涨了11%，但由于煤炭生产成本增幅到21%，导致煤炭毛利率下降了5.5个百分点至33.5%。
其中四季度因会计科目的调整毛利率下降最明显，比全年平均水平低4.8个百分点。值得关注的是07年公司管理费用因执行新会计准则而大幅下降37%，这减小了全年公司的主营业务净利率的下降幅度至1.5个百分点。
3、08年主要有两个看点：一、煤炭产量大幅提升，公司07年发行了4亿元可转债，所募集资金3.48亿及自有资金收购了大股东皖北煤电集团两个全资子公司——卧龙湖煤矿和五沟煤矿。收购后，公司煤炭可采储量增长144%，这两个煤矿煤种分别为无烟煤和肥煤，预计08年将新增煤炭产量38%至470万吨，09年再增加5%至490万吨。
二、充分收益所得税改革，公司07年的实际所得税率为33.4%，08年有望下降到25%，所得税改革将为公司带来27%的业绩增长。
4、公司未来的外延式扩张空间很值得期待，皖北煤电集团曾承诺将主力矿井注入上市公司，祈东矿、任楼矿最有可能成为下一步收购目标，此外，集团还有其他两个在建矿井和三个拟建矿井，已探明地质储量约为30亿吨，集团现有产能和储量分别是上市公司的1.6倍和8倍。集团若能兑现其承诺，则公司未来扩张空间相对于其1.88亿的总股本来说十分巨大。
5、预计08年煤价涨幅在10%左右，不考虑进一步资产注入，上调08年、09年业绩预测，EPS分别为1.76元和1.89元。目前08年动态市盈率为20倍，低于行业平均水平，按28倍计算，未来12个月目标价为50元，考虑其前期下跌幅度较大，上调评级至“推荐”。
(长城证券)
华海药业：发展前景明确 07年公司实现营业收入7.1亿元，同比增长26.2%，实现净利润1.3亿元，比去年同期增长19.2%，每股盈利0.57元，符合市场预期。07年业绩增长的动力仍然来源于：原料药出口的增长。其中普利类药物增长19.9%达到4.1亿元，而沙坦类药物实现收入1.2亿元，同比增长28.7%。
普利类药物仍将是08年业绩增长的动力。我们预计08年的普利类药物销售额将增长20%左右，对利润增长的贡献也将十分明显。从08年12月起沙坦类药物的专利在欧洲国家将逐步到期，这将为通用名及其原料药厂商带来巨大商机。公司方面介绍，目前已和三家欧洲的制药企业达成了初步意向，为他们提供沙坦类原料药。我们预计2008年之后，沙坦类原料药的销量将显著增加。
07年6月公司的固体制剂车间通过FDA的现场认证。FDA认证被认为是国际上最严格的药品认证，能成为国内第一个通过FDA制剂认证的企业具有里程牌的意义。目前已经和欧洲厂商达成协议，采取联合申报的形式向欧洲出口药品制剂。预计2008年将为其生产2000-3000万元，净利润率能达到50%。公司方面表示希望到2009年或2010年整个制剂车间能够达产，这有望成为公司新的利润增长点。
我们认为随着08年沙坦类药物放量以及固体制剂出口渐成气候，未来的业绩成长有较大的保证。07年有望成为公司业绩反转向上的的转折期。预计08年和09年的每股盈利分别达到0.78元和1.05元。按照08年市盈率35倍定价，推出公司12个月目标价为27.3元，维持“增持”投资评级。
风险：环保成本增加以及人民币升值依然会影响公司的盈利水平。
(东方证券)
长航油运：油运蓝筹 海阔天空 资产置换造就油运蓝筹。公司在07年底长江沿江油运市场萎缩的态势下积极进行了资产置换，置出了沿江油运资产，置入了集团公司的远洋原油运输、远洋成品油运输、国内沿海特种运输资产。
经过资产置换，公司就目前的运力而言，已经成为国内仅次于中国远洋、中国海洋运输的第三大油运蓝筹公司。公司未来发展重点在原油运输的VLCC市场及国际成品油运输的MR船型市场。
公司将受益于“国油国运”政策。我国将在石油进口上将实行“国油国运”政策，公司将因此长期受益于该政策。公司正积极拓展与中石化、中石油等大型央企的石油运输业务，在08年起的未来几年将逐步增加国内船东油运市场的份额。目前我国石油进口的80％的市场掌握在国外船东手中，“国油国运”政策的实施将使2010年的石油进口市场的50％掌握在国内船东手中，长航油运预计在2010年将占据国内船东市场的20％，市场发展空间巨大。
贴息将降低财务风险。公司在未来几年运力投入巨大，存在较大的资金缺口。公司将采取股权融资或债务融资方式。即使公司采取债务融资的方式，也不会明显加大公司财务费用的支出。
作为大型央企旗下的油运公司，在“国油国运”政策下，公司运力投入将享有贴息的政策优惠。在该优惠政策下，公司承担3.6%的年息支出，其余部分由贴息。该优惠政策将极大降低公司财务费用的支出。
最快的运力扩张与合理的运力结构。公司07年底海上油轮运力为174万载重吨，2010年运力将达到658万吨。运力扩张速度将远超中国远洋、中海发展等公司的运力扩张，能够确保2010年国内船东市场20％的市场份额。公司08年将新投入运力为15艘，其中MR8艘、VLCC3艘、沥青船4艘。除VLCC运价波动较大外，MR与特种运输运价保持稳步上扬，运力结构合理。
油轮市场将在09年四季度出现反转。基于国际油轮市场的供需关系及单壳油轮拆解加速的预期，我们认为08年油轮运价在VLCC的带动下将高于07年，09年前三季度新船投入加大，但随着单壳油轮拆解加速，09年四季度至2010年上半年新船交付辆的减少，我们预计在09年四季度原油油轮VLCC运价将出现反转，成品油MR船型市场在08－10年运价稳步上扬，公司盈利能力在2010年呈现爆发式增长。
公司半年目标价为21.25元，18个月目标价为36元，投资评级为“推荐”。预计公司08－10年的盈利年复合增长率将超过50％，预估公司2008－2010年EPS分别为0.85元、1.16元、1.80元。
(兴业证券)
中海海盛：受益干散货行业景气 ●公司主要受益干散货行业景气与投资收益。受散货运输价格上升、新增一艘散货船和四艘化学品船的投入运营、贸易收入增长的影响，公司营业收入较去年同期增长32.82%；受一级市场短期投资收益增长、对广州海电船务公司投资收益的增长以及招商证券股份有限公司的分红的影响，公司投资收益比去年同期增长180.87%；公司处置报废的“兴安岭”轮船获得了3274 万元营业外收入，上述原因造成公司净利润比去年同期增长66.37%。公司07 年完成货运周转量98 亿吨海公里，完成货运量718 万吨。
●提价提升公司08 年业绩。由于干散货运输景气度的持续上升，国内沿海干散货运力仍然处在偏紧的状态，公司对08 年各干散货货种的运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约79%，公司08 年业绩将会在08 年出现大幅度的提升，预计每股收益约为1.00 元。公司从事的干散货运输主要包括沿海煤炭运输以及铁矿石运输。干散货运输目前仍然维持较高的景气度，BDI 指数运行在高位。目前,单艘干散货轮船的毛利率在60%以上, 而单艘油轮的毛利率在25-30%之间, 随着新船的不断投入, 单壳油轮拆解的加速, 运力向干散货转移加速, 干散货运价有下行的风险。但我们认为, 08-10 年干散货运输市场仍然会维持较高的景气度, 我们看好干散货行业。
●扩大融资渠道，加大运力投入。公司目前直接控制运力为25 万吨，通过控股、参股其他公司控制的运力为22 万吨。公司目前在建6 艘5.73 万吨散货船和已签订造船合同的6 艘3.3 万吨散货船预计在08-12 年陆续投入运营，公司实际控制的运力出现大幅上升。同时公司存在较大的资金缺口，公司将积极拓宽融资渠道，通过可行的直接融资、间接融资等渠道解决资金的需求问题。
●公司目标价20，评级为“推荐”。预估公司2008-10 年EPS 分别为1.00 元、1.16 元、1.28 元 。给予“推荐”的评级。
(兴业证券)
华发股份：最具成长性的区域地产公司 建议买入 华发是区域地产公司中最具成长性的，目前总资产位列地产上市公司的第12位，比04年上市初提升了21位。长期投资华发，能够分享其发展为全国性开发商的成长收益。
华发已经具备了走向全国的两个基本要素。
稳固的区域市场为依托。拓展异地资源是个渐进的过程，在异地项目进入收获期前，必须要有稳定的大本营作支撑。华发在珠海多年积累的资源和品牌优势为其他公司很难逾越。
大盘项目的开发能力。地产开发涉及诸多地方资源整合，本地企业往往更具优势，只有大盘项目对资金和专业开发能力要求较高，自然挤掉了不具实力的本地企业，给外来公司的进入提供契机。华发新城和华发生态园从不同产品线角度证明了华发大盘项目运作能力，也很好诠释了其对产品品质的理解，将帮助公司在异地市场的竞争中胜出。
公司的经营和扩张风险可控。
目前出现的销售放缓不会影响公司短期业绩，因为其08年的结转项目和09年结转项目的40％已完成预售，并且我们经过调研了解，调控并未对珠海市场销售产生过多不利影响，公司有能力持续快速增长。
异地市场扩张方面，公司会选择进入部分省会城市，以避开与顶级开发商在一线城市的直接竞争，而丰富的项目并购经验和对市场运行趋势的判断能力也会减少公司异地扩张中的不确定性。华发是区域性地产公司中最有能力发展为全国性开发商的公司之一。
公司08至10年动态市盈率分别为18，12.1和7.6倍，08年peg仅为0.14，低于同行业优质公司0.27的均值，并且目前的估算并不考虑收购股东资产，我们认为对华发这类快速增长公司赋予0.19-0.2倍peg比价合理，对应价格30.9－32.5元，建议买入。
(国金证券)
武汉中百：一年内目标价格为20元 长期买入评级 07年经营回顾：2007年公司实现营业收入69.59亿元，同比增长29.23％；实现净利润1.26亿元，同比增长53.33％。公司业绩略低于我们预测，主要源于中百便民超市网点扩张速度较慢，以及重庆市场仍未出现转机。但公司仓储超市业务实现营业收入51.06亿元，同比增长31.93％，其中同店可比增长达到9.8％，网点扩张增长21％。同时公司通过提高直采商品比例，仓储超市和便民超市毛利率分别提高了0.97个百分点和0.53个百分点。表明公司在网点扩张和经营效率提升上仍然保持了一贯稳健高速发展的态势。
2008年经营展：望我们认为公司主要盈利和增长前景均取决于仓储超市未来的发展，因而我们投资者需要重点关注的是仓储超市的销售收入和利润率的提升空间。从发展前景看，我们认为仓储超市在规模效益和创新经营模式的双轮驱动下，仍将保持每年30％以上的销售增长速度和50％以上的净利润增长速度。
投资建议：我们维持公司07年-09年EPS至0.48、0.62、0.79元，未来三年复合增长率为36％。由于公司表现出来的高度稳定的高速成长性，同时武汉商联重组到明年将到一年，预计后续会有进一步有利于公司的重组活动，我们给予08年40倍PE，则一年内目标价格为20元。基于此我们维持公司长期买入评级。
风险提示：宏观经济周期波动影响、市场竞争加剧风险和公司扩张风险。
(广发证券)
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