金宇集团：疫苗业务增长强劲行业钱景仍然乐观
●动物疫苗业务增长迅速。公司2007 年生物制品销售收入达到41445 万元，同比增长38.36％；营业利润率62.67％，提高1.37 个百分点。从品种看，本部的金宇保灵实现收入3.4 亿元，实现净利润10900 万元。这一部分主要是口蹄疫疫苗贡献，该品种的净利润率估算约30％，仍然是公司利润的核心品种。公司在2007 年5 月收购扬州优邦，后者已经成为国内猪蓝耳病疫苗最大的生产企业。2007 年优邦实现收入1.2 亿元，利润2540 万元。(由于总部费用摊消的原因，因此动物疫苗业务单独的利润高于公司合并报表的利润。)
●2008 年动物疫苗业务增长点。1)2007 年公司口蹄疫疫苗收入增长低于预期，主要原因在于猪的存栏量因蓝耳病爆发而下降。2008 年农民养猪积极性恢复，预期存栏量和出栏量将增加，从而带动猪口蹄疫疫苗需求的增长。2)2007 年猪蓝耳病疫苗只产销了半年，今年全年进入国家采购，招标量将有增长。3)此外，猪疫苗已经在2007 年末开始招标，今年起成为新的增长点。4)而08 年也有新的疫苗列入国家招标，公司也将积极争取进入招标范围。我们粗略估计今年公司动物疫苗收入增长超过35％。
●研发投入加大，增长后劲足。公司07 年投入研发及技改经费达到2300 万元，当年完成9 个生产文号的申报，获得猪脾淋苗的生产文号。此外，公司与复旦大学合作的猪口蹄疫O 型基因工程疫苗的中试车间已经建成；与吉林大学合作的牛口蹄疫O 型、亚洲I 型双价基因工程疫苗的研究正在进行。此外，公司今年计划非公开发行股票，募集资金中，也将投向疫苗业务，特别是悬浮培养技术的产业化，完成后将提高培养液的利用率，降低生产成本，从而提高毛利率。公司在研发方面的投入甚至不输于行业龙头的中牧股份。
●房地产业务平稳增长。房地产2007 年确认收入1.7 亿元，净利润2720 万元，略低于我们早先的预测。金宇置地的“金宇紫光”项目房屋销售形势良好，因此不存在销售问题，仅仅是收入确认的时间可能推迟。从今年季报看，公司房地产项目贡献净利润1566 万元，而过去，一季度房地产基本上不贡献利润。公司现有土地储备可供开发到2010 年，其后房地产业务规模将会缩小，但我们预期仍然会继续开发。
●羊绒纺织业务毛利率继续提高，经营性亏损已经消弭。公司2007 年纺织加工业务收入1.02 亿元，同比增长26％；毛利率提高2.28 个百分点的，达到6.98％。我们在早先的报告中指出，公司羊绒业务主要是来料加工，不存在经营性亏损。目前羊绒业务的亏损，主要还是消化历史存货带来的减值。这项在08 年预期将基本上不构成影响。
●前期股价下跌的因素分析。自3 月初高点以来，公司股价下跌幅度最大接近50％。我们认为下跌主要原因在于：1)市场面因素，小盘股、前期强势股补跌；2)动物疫苗板块估值相对较高，调整幅度也较大；3)公司业绩低于市场在07 年中期的预期。我们对此的看法是：1)市场面因素是大盘系统性风险，调整也属于正常；2)行业成长性确定，近几年动物疫苗市场基本上3 年翻了一番，今后随着国家中长期动物防疫体系建设逐步推行，动物疫苗的市场将持续扩大(详见《掘金动物疫苗》行业报告)，高增长应当享有高估值；3)金宇集团业绩低于预期，主要原因是房地产业务确认的贡献低于预期，而动物疫苗业务达到预期。
●再融资计划带来新的增长点。公司年报披露，计划在今年非公开发行募集约6 亿元。投资方向包括：1)年产10 亿毫升口蹄疫灭活疫苗悬浮培养项目，这一项目将提高产品的毛利率水平；2)年初6.5 亿头份(毫升)细菌疫苗项目，目前细菌疫苗还没有进入国家采购，但未来机会很大，因此公司提前做好基础工作；3)年产3 亿头份猪兔化弱毒脾淋组织苗项目，目前猪疫苗列入国家采购，增长空间很大；4)金宇保灵的研发中心建设。从拟投资项目看，都是具有良好市场前景的品种或者提升公司工艺水平的项目，预计将给公司带来显著的业绩增长。但目前市场环境偏弱，对于再融资活动表现得非理性排斥，因此公司再融资何时能完成，目前还很难确定。
●动物疫苗行业是目前极好的投资品种。动物疫苗行业是我们非常偏好的投资标的，自2006 年上半年推荐中牧股份、金宇集团，以及对整个行业做了投资分析之后，市场对动物疫苗行业的认知度也在提高。动物疫苗行业符合我们选择的标准：1)高进入壁垒，只有高壁垒才能有高估值；2)成长性好，短期到2015 年，行业的成长性都很明确，而长期则随着畜牧业的成熟发展，而保持稳定增长；3)寡头垄断，尽管全国有数十家具有生产资质的企业，但龙头企业主要是中牧股份和金宇集团，大品种如口蹄疫等，生产的集中度较高；4)高盈利能力，进入国家采购的品种，利润率相对较高，这与一般人的理解不同。
●业绩预期。公司08 年业绩来源于：口蹄疫疫苗、猪蓝耳病疫苗，新增的猪疫苗以及下半年可能的新采购品种。由于新品种招标的时间、价格目前不能确定，因此我们暂不考虑。在现有品种基础上，我们预计公司08－09 年业绩为0.58 元、0.69 元，给予“强烈推荐”评级。
(兴业证券)
科陆电子：载波表有望成为增长亮点
●用电管理系统增长迅速
公司主要产品有用电管理系统、电子式电能表、标准仪器仪表等，自2004 年以来，电力自动化产品比重不断提高。目前，在用电管理系统、电子式电能表领域，公司市场地位居前。由于用电管理系统收入增长迅速以及财务费用大幅降低，07 年业绩同比增长110%。
●目前产能接近饱和
由于产能接近饱和，无法满足快速增长的市场需求，公司目前依靠租赁厂房加快完成订单任务。募投项目预计在08 年底、09 年初投产。
●载波表有望成为增长亮点
电子式电能表中的新一代网络通信表未来几年增长迅速。从目前订单情况来看，载波表今年有望实现100％以上的增长速度。为此，此次定向增发主要投向成都科陆电子用于扩大载波表生产。子公司深圳科陆软件公司08 年后所得税率有所提高深圳科陆软件公司07 年净利润占当年公司净利润的60%左右，06-08 年所得税优惠减半税率为7.5%，从09 年开始所得税率可能恢复为15%，对净利润有一定的影响。
●定向增发项目可能延迟
定向增发主要用于智能/网络电能表以及电力电源等项目，增发价32.56 元，目前市场价格已跌至27 元左右，我们认为目前定向增发实施有一定困难，或延迟或修改增发方案。
●其他业务目前对业绩影响不大
公司通过收购微能科技介入变频器行业，由此进入节能领域，前景广阔。目前收购事宜正在进行之中，短期内对公司业绩影响不大。此外，新成立的海顺投资有限公司主要进行新技术领域投资，目前尚未产生业绩。
●未来两年业绩快速增长，给予增持评级
由于募投项目投产，我们预计公司未来两年业绩快速增长，08、09 年业绩分别为0.82 元、1.17 元，目标价36 元，给予增持评级。
(中信建投)
盾安环境：一季度业绩预增 全年增长可期
发布业绩快报， 预计2008年第一季度归属母公司净利润与上年同期(假定上年同期亦已完成增发)相比增长50%～80%。增长的主要原因是：公司定向增发收购的优质资产业务报告期内产销两旺，业绩出现了较大幅度的提升；原中央空调业务业绩亦有一定幅度的增长。
评论：
1. 盾安环境是国家重点高新技术企业，户用中央空调国家标准第一起草单位。经过近几年的发展，公司整体实力有了很大提高，已成为中国中央空调行业的骨干企业之一，目前拥有商、户用中央空调机组，特种空调等5大类16个系列300多种规格的产品，并在全国建立了35家营销办事处，形成了以华东市场为中心，辐射全国的市场营销网络。
2. 盾安精工资产已成功注入到上市公司，目前上市公司的主营业务已从以前的中央空调零配件领域扩展到家用空调零配件领域，注入资产在国际和国内市场中已占据一定的市场份额，进入了绝大多数主要空调制造企业，形成了较好的市场布局，和行业内较大的生产规模。
3. 资产注入后家用空调的截止阀、四通阀在主营业务收入占比达到50%以上。公司是国家截止阀行业标准起草单位、全球主要的截止阀生产基地，拥有先进的生产设备和生产工艺，截止阀产能为6，000万只/年，国内市场占有率约为42%，居行业首位；四通阀产能为1，500万只/年，国内市场占有率约为30%，居于行业第二位。
4. 公司预计08年截止阀产能将增加1000万台到7000万只/年，储液器增长00万台到1500万台/年，四通阀增长500万台到2000万台/年，管组件增长2000万台到9000万台/年，单接头增长1000万台到3000万台/年球阀增长50万台到100万台/年，螺母、电子膨胀阀、电磁阀、大型四通阀产能将保持不变。产能规模再次扩张，加之未来阀门行业可能迎来新的整合，我们认为公司产品市场占有率有望进一步提升，四通阀、截止阀市场占有率有可能达到40%、50%。
5. 盾安精工承诺上市公司，作价购买的资产在08、09年的净利润将不低于1亿元和1.1亿元；无偿转让给上市公司的盾安精工本部的空调零部件业务08年、09年的净利润不低于1，700万元和2，000万元。实际盈利低于承诺时，差额部分将由盾安精工在该年年度报告公告后15日内以现金方式向盾安环境无偿补足。这保证了公司基本的盈利水平，但我们认为公司08年注入资产对公司净利润贡献会高于大股东承诺。
6. 我们认为，盾安精工的家用空调零部件(储液器、平衡块)业务以及数家子公司的资产被注入上市公司后，将会促进上市公司08年及以后的业绩持续增长，我们保守预计公司08、09年每股收益分别为1.12元和1.21元，考虑到公司在家用空调零配件行业的领先地位，维持公司“增持”评级。
(天相投资)
武汉凡谷：国内射频器件行业的隐形冠军
公司是全球移动通信射频器件重要供应商，07年销售收入10.3亿元，排名国际第四、国内第一。
公司生产射频子系统、双工器和滤波器等基站射频器件，广泛应用于各种2G、3G制式的移动通信基站中。公司的主要客户全部为华为、诺基亚西门子、爱立信、摩托罗拉等国际大型电信设备制造商。
预计全球移动通信射频器件行业的平均年复合增速15%左右。国内移动通信射频器件行业受益于国内电信设备制造商的崛起、国际电信设备制造业的产业转移以及国内移动通信设备的强劲需求，行业增速将高于全球的行业平均增速。
武汉凡谷能在与国外厂商竞争中率先脱颖而出，关键是经过多年积累的综合实力较强(主要包括技术能力、品质控制能力、规模生产能力、持续降价能力、售后服务能力)。与国外竞争对手相比，公司具有突出的成本优势；与国内竞争对手相比，公司具有技术管理和业务规模优势。
虽然目前公司的收入结构由“华为独大”转变为“华、诺两腿支撑”，但公司仍将保持华为第一大射频器件供应商的地位，公司未来收入增长将主要来源于三个方面：1)公司第一大客户华为的成长带动。2)来自其他国际厂商的订单增加和新客户的拓展。3)产能和产品线扩张。
客户多元化和产品多样化将使公司综合毛利率稳定在30%左右的较高水平，并保证净利润稳定增长。按总股本2.14亿股计算，08、09、10年摊薄EPS分别为1.42元、1.79元、2.27元，对应07年-10年复合增长率为30%。
维持“增持”评级。我们认为射频器件产业向中国转移趋势明显，并且移动通信行业受国家宏观调控政策影响较小，国内运营商重组也将带来需求快速增长，公司业绩稳步增长较为确定，给予公司08年1倍PEG，对应合理股价为47元。
风险提示：1)行业竞争加剧可能导致公司产品价格、毛利率下降幅度高于预期。2)公司在前沿技术研发和积累方面与国际竞争对手相比存在不足，可能会使公司在以后产品升级换代竞争中处于劣势。
(天相投资)
日照港：一季度业绩增长46.90%
公司营业收入的增长主要来自于装卸业务的费率提升。公司港口装卸业务按照不同货种计算，平均提价约10%,覆盖了几乎全部货种。公司装卸业务在公司主营业务中的占比较大，按照营收币种计算，装卸业务占比约86-87%。装卸费率的提升10%，平均单位费率提升2.5元/吨左右，对公司营收的增长拉动明显。收入增加的另一个原因是货物吞吐量的增加,主要来自铁矿石吞吐量的增加。
计提债券利息导致财务费用上升。公司财物费用一季度为2.42千万元,较去年同期927万元增加160.96%,主要是公司计提了去年年底发行的可分离债券的利息以及其他流动负债增加、利率上调引起的利息增加。
08年装卸费率平均提升2.5元/吨。公司自92年以来装卸费率一直未变动，在秦皇岛港、天津港、宁波港、舟山港、珠江三角洲等港口纷纷提价的情况下，公司08年大幅提升各货种的装卸费率，08年综合费率提升约2.5元/吨。按照08年吞吐总量为1.1亿吨计算，费率提升降增加公司净利润约1.5亿元，预计增厚公司EPS约0.20元。
倒运费陡增降低利润。公司铁矿石吞吐量增长明显，2004年、2005年、2006年铁矿石的吞吐量分别为580万吨、1580万吨、3980万吨、6000万吨，年复合增长率超过200%，08、09、10年的吞吐量将分别为8000万吨、9000万吨、11000万吨，仍然保持高速度的增长。铁矿石吞吐量的高速增长，铁矿石一期码头超负荷运营，由一期堆场到二期堆场产生庞大的倒运费。07年仅倒运费一项就高达1.2亿元，大幅降低了07年的净利润。08年中期矿石二期投入运营，节省倒运费约7000万左右。09、10年倒运费的节省将更加明显。
资产注入空间巨大。公司现有资产仅占集团公司资产总量不到40%，集团公司新培育的粮食、木片、木薯、集装箱码头增长迅速，盈利状况良好。上述码头资产注入股份公司的可能性极大。集团公司10万吨、30万吨原油码头在建，预计在09年注入到上市公司的可能性很大。
公司目标价17元，维持“推荐”评级。预估公司2008年、09、10年分别为EPS为0.58元，0.75元、0.85元。基于公司良好的成长性，维持“推荐”的投资评级。
(兴业证券)
中海海盛：08年一季度业绩增长90%以上
公司主要受益干散货行业景气。散货运输景气处在持续上升的阶段，不排除运价在未来两年持续上升的可能性。我们对于行业的判断是，干散货运输的行业景气度至少可以持续到2010年，2010年后可能面临行业景气度下降的风险。
提价提升公司08年业绩。由于干散货运输景气度的持续上升，国内沿海干散货运力仍然处在偏紧的状态，公司对08年各干散货货种的运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约79％，公司08年业绩将会在08年出现大幅度的提升，预计每股收益约为1.00元。公司从事的干散货运输主要包括沿海煤炭运输以及铁矿石运输。干散货运输目前仍然维持较高的景气度，BDI指数运行在高位。目前，单艘干散货轮船的毛利率在60％以上，而单艘油轮的毛利率在25-30％之间，随着新船的不断投入，单壳油轮拆解的加速，运力向干散货转移加速，干散货运价有下行的风险。但我们认为，08-10年干散货运输市场仍然会维持较高的景气度，我们看好干散货行业。
扩大融资渠道，加大运力投入。公司目前直接控制运力为25万吨，通过控股、参股其他公司控制的运力为22万吨。公司目前在建6艘5.73万吨散货船和已签订造船合同的6艘3.3万吨散货船预计在08-12年陆续投入运营，公司实际控制的运力出现大幅上升。同时公司存在较大的资金缺口，公司将积极拓宽融资渠道，通过可行的直接融资、间接融资等渠道解决资金的需求问题。
公司目标价20，评级为“推荐”。维持公司2008-10年EPS分别为1.00元、1.16元、1.28元的盈利预测。维持“推荐”的评级。
(兴业证券)
扬农化工：增发项目投产 业绩快速增长
公司2008年4月1日公告：预计2008年第一季度净利润较上年同期增长100％以上(上年同期净利润为15813286.37元)，扣除非经常性损益后净利润较上年同期增长100％以上(上年同期扣除非经常性损益后净利润为16534506.63元)。07年一季度公司股本1亿股，每股收益0.158元；按照公司预增公告则08年一季度公司股本1.17亿股，每股收益在0.28元以上。
利润增加的主要原因是：公司于2007年7月20日通过非公开发行股票募集资金净额25020.3万元。用于对控股子公司江苏优士化学有限公司增资，投入五个项目建设。五个项目进展顺利，其中：高效氯氟氰菊酯项目、2400吨/年贲亭酸甲酯项目、1000吨/年麦草畏等4个项目已于2007年三季度内竣工，年底前投产。部分项目在07年第四季度已开始产生效益。
公司所得税税率由33％下降到25％。
预计2008年初五个项目均可完成并投产。根据公司增发项目的公开披露信息，预计五个募集资金项目达产后，公司每年将新增销售收入4亿元以上，税前利润0.5亿元。
公司于2003年自主研发草甘膦项目，投资建设的1000吨/年中试设备已投产，公司产品生产采用IDA工艺路线，产品品质良好，达到了欧盟有关机构的要求。另建1.5万吨/年草甘膦项目计划将于2008年3月份建成投产。同时，公司08年3月4日公告：公司拟增发数量不超过2，600万股用于对控股子公司江苏优士化学有限公司增资，用以实施3万吨/年草甘膦原药项目，长期来说又是公司的一个利润增长点。
投资建议：根据同行业的净资产收益率、市盈率，以及扬农化工在行业的地位，我们认为公司的合理市盈率应该在30-35倍。考虑到公司2008-2009年业绩正处于爆发性增长阶段，以及草甘磷、菊酯等产品的市场需求，我们预测公司未来十二个月的目标价格应该达到45元上下，我们给予“买入”评级。
(第一创业)
潞安环能：产品结构优化 喷吹煤前景看好
大力发展煤炭洗选业务，顺应环保要求。公司现有五阳煤矿选煤厂、漳村煤矿选煤厂、王庄煤矿选煤厂、常村煤矿选煤厂，设计入选能力合计1000万吨/年。根据煤炭行业十一五规划，2010年我国煤炭入选率要达到50％以上，目前还远没达到这一水平，未来煤炭洗选的市场需求较大。
发展新型煤化工业务，打造煤-焦-化产业链，有力规避市场风险。公司目前在建煤化工项目40万吨甲醇项目和20万吨二甲醚项目，市场发展预期良好。
母公司相关资产储备为资产注入提供空间。除去石圪节煤矿06年下半年停产外，潞安集团现有煤矿产能962万吨，剩余可采量54819万吨，为上市公司资产注入提供了良好的资源。
公司生产效率和管理水平较高。07年，公司生产人员年均功效达到1858吨/人·年，保持全国先进水平。公司连续3年实现百万吨死亡率为0的业绩，安全管理水平突出。
根据市场供需态势，我们预测08、09年公司商品煤综合售价将同比增长13.5％、7％，我们预测08、09年EPS为2.08、2.29元。08年市盈率29.5倍，目标价格60.12元。
我们给予潞安环能“增持”评级。风险提示：流动负债比例较高，短期偿债风险较大；再融资风险，可能会摊薄公司业绩。
(民族证券)
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