江中药业：初元将可能成为公司下一个亮点
●重整渠道是2007 年OTC 销售波动的主要原因
2007 年公司实现营业收入11.7 亿元，同比下降2.7%；中成药实现营业收入9.4亿，同比下降4.7%，其中健胃消食片实现收入7.5 亿，同比下降1.5%，草珊瑚含片实现收入1.64 亿，同比下降10.85%；OTC 产品销售下降的原因主要是公司重整销售渠道。
受南医药“叫板”西安杨森事件的影响，去年三季度，公司获悉有七、八家规模较大的消食片经销商试图联合其他中小经销商要求公司让利。公司为降低这一事件带来的负面影响，一方面，用断货的方式对这七、八家经销商施压；另一方面，积极寻找这些市场的其他经销商作为替代，并化大为小，同时将往年1 月份签订销售协议的惯例提前至07 年11 月份。此外，公司还对健胃销售片的开票价格提高10.3%，并将其中大部分让利给经销商，从而稳定渠道，保证产品顺利进入终端。因为控货公司2007 年12 月产品的销售额较06 年同期还是减少了3000 多万元。
提早和经销商签订经销合约，同时受益于产品提价，2008 年销售呈现恢复性增长，1-2 月份销量同比大幅增长，今年一季度公司销售额的增长基本填补了去年四季度的下降。虽然此次经销商风波给公司业绩带来一定波动，但公司也利用这次机会发展了一些新的经销商，扩大经销商队伍，并减少分销商数量，增强对渠道的控制力。
●初元将可能成为公司下一个亮点
2007 年公司有三个产品进行试点，分别为：初元、感冒咳嗽治疗类产品和古优。
初元：初元实际上是一种氨基酸口服液。氨基酸是有机体营养、生存、发展的重要物质，在新陈代谢、信息传递方面起着重要作用。由于其用途比较广，全球每年的需求量达到100 多万吨。在国外，氨基酸主要用于生产运动型饮料，国内则主要用于生产输液、制剂和保健品。我国氨基酸保健品生产企业众多，但规模都很小，每年总产值大概只是5 亿元，也没有形成品牌企业。
目前国内探望病人的保健品市场还是一个完全空白的市场，尚未形成成熟品牌。公司将该产品定位于探望病人的礼品，打出“看病友，送初元”的口号，开发出一系列以“初元”命名的产品。例如在术后康复领域，公司推出一款具有加快患者伤口愈合功能的保健产品，该产品在动物试验中取得良好效果。
初元将是公司08 年主推新品类。在渠道和营销方面，公司已通过试点积累丰富经验，目前产品已开始向全国铺货，继而加以大量广告。由于新进入市场，公司预计08 年该产品的广告费用将达1 亿多元，这在国内保健品市场是较少见的，对新进入者可形成较高壁垒。出于市场推广需要，我们认为该新品第一年的收入可能大部分会继续投入其运营当中，增加知名度和收入，提高市场份额，此后逐年才对公司贡献利润。
感冒咳嗽类产品：感冒咳嗽类产品是三个试点新品中唯一的OTC产品。受政策因素影响，该产品的试点工作直到去年12 月份才启动。它结合了中西药优势，针对不同类型感冒咳嗽病症，制定四种不同的用药方案，适用于感冒咳嗽不同病程的患者；从试点效果来看，它在三个新产品中最佳。
此外，由于该产品也属于OTC，它所采用的渠道与目前公司的中药OTC渠道一致，这样可降低推广的难度和成本。但由于该产品尚须药监局批准方可在全国范围内推广，所以市场还需耐心等待。
古优牌复合钙片：该产品定位于治疗运动性骨关节疾病，适用于年长者(骨质增生患者除外)。与其它补钙类产品相比，该产品不仅补钙，而且能够改善关节。然而根据SFDA资料显示，古优的主要功能是增加骨密度。产品申请之初，公司对其名称和功能定位都有偏差，结果让消费者产生误解，故需将产品重新定位，在政策的许可下寻找新突破点。
总之，2008 年公司将重点推出1-2 个新品类，同时维持老产品销量稳定。由于单个新品销售额与广告投入呈正比，所以“初元”的广告投入会较高，公司计划将老产品的部分广告费用(约50%)转投入新产品，同时保证老产品销量稳定。在人员方面，公司也计划加大新品“初元”的兵力投入，将原先三个新品试销队伍合而为一，还从其他产品营销队伍抽调50 多位人员，集中优势资源，提高营销力度，促进新品销售增长。
●集团与公司层面各有激励
上市公司激励方案的具体细节正处于高管与国资委沟通过程中，方案所采用的考核指标主要有销售额和利润增长(考核标准参照行业平均水平)，并逐步与市值挂钩；而集团公司层面高管激励则会采用另一套方案，考核指标也会包括上市公司的市值。
●结论和投资建议：利润增长明确，收入增长有待观察
健胃消食片和草珊瑚含片的老产品已经进入成熟期，销量增长有限，公司对老产品会采取维持销量策略，健胃消食片和草珊瑚含片在各自细分市场都有很强的品牌知名度和市场份额，我们认为用一定广告费用和良好的渠道管理能够支持销量，这一广告费用可能从原有的4 亿减少至2亿。公司会用其中部分支持新产品销售，虽然新产品经过较长时间市场测试，但实现规模销售需要跟踪观察，因此我们认为公司利润增长明确，收入增长有待观察。
2008 年仍然值得期待，第一老产品销量稳定，价格提升，广告费用下降，收入和利润都能取得较好增长；第二新产品经过较长时间市场测试，预计今年6 月份可在全国推广，虽然新产品获得市场认同需要一定时间观察，但公司对此具有一定把握；第三公司基本完成股权激励方案，并可能会尽快启动股权激励，公司内部机制会因此有一定变化。
我们预测2008 年-2010 年公司每股收益0.52 元、0.69 元、0.86 元，同比增长60%、33%、25%，根据我们的盈利预测，对应市盈率分别为23倍、17 倍、14 倍，这一估值在医药企业中处于较低水平，公司股票具有较高安全边际。公司经营团队优秀，如果新产品运行顺利，估值有望提升，我们维持买入评级。
(申银万国)
双鹤药业：增发提高公司投资价值
●07 年公司利润大幅度增长
公司07 年实现营业收入45.6 亿元，同比增长10.24%，利润总额5.75 亿元，同比增长136.22%，净利润4.38 亿元，同比增长165.62%，除去非经常性损益后净利润2.76 亿元，同比增长67.27%。07 年每股收益0.99 元，剔出非经常性损益后每股收益0.63 元。
●大输液行业发展状况
国内大输液行业正在处于高速扩容和产品转型时期，预计到2009年我国塑瓶包装输液产量的比例将能达到37%，软袋包装输液产量的比例将能达到23%。目前几乎所有的大输液公司都在加大塑瓶和软袋的产能，占领这一巨大的市场。
●增发项目点评
我们认为双鹤药业作为国内大输液的龙头企业，将会享受到行业转型带来的机会。从国外市场目前的情况来看，前几位的几家公司往往占有大部分的市场份额，我国大输液行业的行业集中度也呈现了快速集中的现象，将来也有可能出现前几家瓜分整个市场80-90%的市场份额的可能。07 年公司通过了非定向增发方案，项目实施完成后，双鹤药业的输液包装产能结构(玻瓶/塑瓶/塑袋)比重将由2006 年的9.1/0.8/0.1 调整为4.8/4.1/1.1。
●盈利预测及投资建议
在假设公司大输液项目三种产品的毛利率水平保持稳定，但综合毛利率有所提高；公司新脑血管药、内分泌药以及医药商业领域保持稳定增长假设前提下，我们预测公司2008-2010 的营业收入分别可以达到50.19 亿元、56.98 亿元和62.4 亿元，所对应的净利润分别可以达到4.12 亿元、6.21 亿元和7.75 亿元。我们认为公司作为国内普药企业龙头，合理的估值水平应在动态35 倍PE，给予公司增持投资评级，1 年以内除权后目标价位30 元，相当于除权前股价32.7 元。
(中信建投)
亨通光电：利润增长源自内部管理精细化
2007年度，公司实现主营业务收入10.7亿元，同比增长0.175%；主营业务利润2.35亿元，同比增长14.24%；实现归属于母公司所有者净利润7965万元，同比增长32.76%；基本每股收益0.479元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.463元。分配方案为：拟以2007年12月31日总股本16,612万股为基数，向全体股东每10股派发红利2.00元(含税)；不进行资本公积金转增股本。
从年报数据看，07年度主营业务收入与06年持平，净利润增长(32.76％)主要来自成本和三项费用的降低。我们认为目前靠内部挖潜提升利润的方式，一方面将提升公司竞争力，但是未来业绩增长的持续性也有待观察。
从光传输行业发展看，受益于固网运营商光进铜退计划的进一步推进，08年行业需求量预计增长25％左右，但由于电信运营商集采力度的增强及竞争的加剧，光纤光缆产品单价将继续走低，预计平均降价幅度为8％左右。
年报披露，公司目前光纤预置棒项目第一期设备陆续到位，进入安装调试阶段，公司预计在08年下半年实现投产。我们认为公司未来发展主要取决于两个方面：其一是公司光棒项目是否能按预期批量投产、及投产之后对成本的降低程度；其次是行业竞争进一步加剧之后、部分中小型光缆企业彻底退出市场。
我们预测公司08－10年的EPS分别为0.681元、0.848元和1.337元，给予增持评级，建议6个月目标价为20元。
股价催化剂：运营商光进铜退的大规模推进；公司光纤预置棒项目的批量投产。
风险因素：国内电信运营商重组期间对固定资产支出的推迟、光进铜退及光棒项目风险。
(东方证券)
卧龙电气：内涵和外延增长双轮驱动 卧龙终有腾飞时
需求旺盛和市场份额提高推动电机及控制系统发展。我国家用空调产量不断增长，市场集中度不断提高，要求上游配套的家用空调电机形成一定规模，公司的家用电器电机因此受益；国内微电机需求旺盛，国际微电机产业向中国转移，公司的微电机前景广阔；工业电机在自身业务稳步增长同时，力图通过外延式扩张实现超常发展。
铁路大发展和电网投资给变压器产品带来机会。到2010年，国内铁路电气化率将由目前32.6％提高到50％。公司是国内铁路变压器三大制造商之一，铁路大发展和电网投资给公司变压器业务带来机会
国际产业转移和国内3G上马促使公司UPS电源超常增长。近些年全球UPS电源以30％以上的速度增长。国际产业转移和国内3G项目的上马带动了国内UPS电源的旺盛需求，公司募集资金项目达产将使公司抓住这次机会实现超常增长。
出色的并购和整合能力是公司超常发展的另一动力。公司在过去几年并购了银川变压器厂、浙江灯塔蓄电池集团等公司，并成功整合使之成为公司重要利润来源，在这中间积累了丰富的并购经验。公司将继续通过并购成长，成为国内电气设备领域的重要整合者。
维持公司"推荐"投资评级，六个月目标价15元。预计公司未来三年净利润复合增长率达到37.69%。综合绝对估值和相对估值方法，公司合理估值为15元，相当于08－10年分别30、20和16倍市盈率。公司目前股价仍然偏低，维持公司"推荐"的投资评级。
(银河证券)
鄂武商：业绩开始逐步释放
1、鄂武商07年净利润大幅提升
鄂武商07年年报显示：公司07年实现营业收入52.99亿元，同比增长13.57%；实现利润总额3.55亿元，同比增长141.67%；实现净利润9944.87万元，同比增长152%；每股收益0.2元，同比增长150%。公司净利润大幅增长的主要原因一方面是由于公司前期改造门店工作已经基本完成，进入正常经营状态，盈利较前期大幅增加；一方面是公司市场占有率不断提高，积极培育市场，新开门店数量增加；一方面是公司内部挖潜成效较为明显，公司毛利率有所提升，费用率大幅下降。
2、鄂武商业绩08年开始释放
鄂武商目前的核心业务是百货和量贩，分别占60%和40%左右的业务份额。08年之前，百货业务进行了较大规模的整改：物业大规模进行改造，经营品类进行调整。老武汉商场大楼重建，07年9月重新营业，目前已经实现盈利，08年进入稳定经营期；世贸广场中庭改造；摩尔城项目在稳定推进中，届时，武汉广场、国际广场和世贸广场将全面联通。07年收购的武汉展览馆已纳入摩尔城规划。皇经堂蔬菜批发市场将改造成一个2万平米的卖场。襄樊购物中心开业意味着公司异地扩张计划付诸实施。量贩业务持续快速扩张，07年新增门店10家，新增营业面积10万平米，预计08年量贩门店将继续增加。我们认为，08年公司将进入一个新的发展阶段，业绩将开始释放。
3、鄂武商业绩预测
鄂武商目前共有武汉广场、世贸广场、国际广场、亚贸广场、建二商场、襄樊购物中心以及量贩公司7大块资产。由于新武汉商场、襄樊购物中心的开业，我们认为公司08年收入将有较大提升：武汉商场则至少贡献8亿元的销售收入，8000万元左右的净利润；襄樊购物中心贡献1亿元的销售收入，800万元的净利润。
预计08、09年百货业务销售收入分别达到44.3亿元、58.7亿元；净利润达到2.7亿元、3.5亿元。公司的量贩业务一直稳定增长，我们预计08、09年的营业收入将分别达到28.1亿元、33.8亿元，净利润达到6000万元、7300万元。
我们在对公司的异地扩张计划进行最为保守的估计，认为鄂武商08年、09年的EPS将分别达到0.35元、0.47元，对应市盈率分别为37倍、28倍，给予"增持"评级。
(西南证券)
深天马A：业绩符合预期 关注4.5G线进展
公司2007年报显示，公司实现营业收入17.21亿元，比上年度增长13.9%；净利润9040万元，同比下降3.6%。
公司同时发布的业绩预告显示，2008年一季度净利润为965万元，同比下降41.9%。
点评:
07年业绩表现符合预期。公司07年EPS为0.26元，扣除非经常性损益为0.23元，与我们0.24元的预测基本符合。我们认为，公司业绩之所以出现较大下降，归因于毛利率的下滑(07年毛利率为15.94%，同比下降了2.53个百分点)，其中TFT的LCM产品毛利率出现了较大幅度的下滑，其主要原因是上游供应商在TFT屏资源紧缺的情况下多次提价所致。
TFT和CSTN产品增长强劲。随着便携产品与数码产品彩屏化、大屏化、高精细化趋势延续，以及新兴消费类电子产品的不断涌现(典型的如数码相框、GPS等)，导致TFT和CSTN需求量持续上升，尤其是TFT的需求呈现出爆性增长态势。与之对应，2007年公司主营业务增长也主要来自于TFT和CSTN产品，销售量同比大幅增长72.5%和59.0%。年报数据显示，在全年17.21亿元销售收入中，TFT模块销售收入同比增长67.8%，占总销售收入的比例从上年的26.4%升至38.9%，是公司增长最快的产品。
4.5G线的成败是决定公司投资价值的核心因素。我们重申前期观点，公司未来的增长点主要来自于上海天马的4.5G线的投产,因此4.5G线的成败是决定公司投资价值的核心因素。按照业内经验判断,对一条新生产线而言,达产规模和产品良率对新产线的盈利能力影响较大。我们最新调研了解的情况是目前公司月产能已经达到25K/月左右，08年6月将有望实现满产目标(即30K/月)。我们认为，公司一旦实现4.5G线的顺利运营，将从根本上解决上游TFT屏资源短缺对公司发展带来的困扰，一举奠定其在国内中小尺寸领域新的领先优势。
投资建议：从主营业务来看，我们维持前期的判断，即08年随着4.5G线的达产,公司主营业务收入预计会出现30%左右的增长幅度；就盈利预测来看，我们维持对公司2008年、2009年0.32、0.53元的盈利预测；就投资评级来看，考虑到中小尺寸显示市场未来发展潜力巨大，公司作为国内中小尺寸的龙头企业，在上马TFT-LCD生产线后，将有望分享行业的景气上升周期，我们维持对公司"推荐"的投资评级。
(兴业证券)
山东黄金：资产注入与金价上涨大幅提升业绩
公司预计2008年一季度净利润比上年同期增长300％以上。
点评：
2007年同期业绩实现净利润4366万元，每股收益0.27元，据此估算2008年一季度净利润17465.83万元以上，考虑到一季度增发后股本增厚到17788.4万股，对应每股收益0.98元以上。
业绩增长主要原因有三个方面，第一，2008年1月25日公司完成定向增发，集团拥有的金仓矿业、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿及集团平度黄金有限公司鑫汇金矿注入公司，大幅提升了公司矿产金产量，估计08、09年公司矿产金量将达到14吨和16吨。2007山东黄金的全年自产金产量约为6.3吨(根据年报中自产金销售收入10.78亿和07年国内黄金均价170元/克推算得到)。
第二，一季度黄金的市场价格均价在200元/克以上，07年同期黄金均价在155元/克左右，金价上涨对公司利润产生正面影响。
第三，08年所得税率由07年的33％下调到25％。
在原油价格强劲上涨，美元指数下降以及通货膨胀预期依然较高的情况下，我们仍然看好黄金价格的走势。
公司在07年报中批露了08年的确定的生产经营目标是销售收入160亿元，利润7.5亿元，据此估算08年每股收益4.20元，我们认为公司的预测较为保守，我们预计公司08-09年的EPS为5.00元，5.45元，目前公司对应2008年的市盈率为26倍，考虑到黄金价格依然处于上涨趋势之中，给予公司推荐的评级。
(兴业证券)
用友软件：商业应用软件市场的龙头企业
管理、财务和ERP软件市场中的龙头企业。用友软件是亚太地区最大的管理软件供应商，同时也是中国最大的管理、财务和ERP软件的独立供应商。公司2006年蝉联中国管理软件、ERP软件和财务软件市场占有率三个第一，市场占有率分别达到21%、24.6%和29.7%。
战略调整符合行业发展规律。总体来看，公司定位已从管理软件产品供应商定位为经营与管理信息化服务提供商。具体战略体现在以下4个方面，从"产品经营"转变为"客户经营"；加大对高增长潜力产品和战略性资源投入；深化伙伴合作关系；加大收购兼并力度。信息产业部数据显示，07年系统集成和软件服务收入增长幅度较大，分别为1478和978亿元，同比增长16％和24.8％，占总收入比已经分别从2006年的25％和18％提升到33％和22％；数据表明，我国软件行业增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。我们认为这种前瞻性的战略转型将进一步巩固公司在软件市场中的优势地位。
主攻商业应用软件市场，有望成为中国的SAP。SAP的成功经验告诉我们本土化、行业化和专门化是商业应用软件企业成功的核心要素。用友软件恰恰也认识到了这点，放弃开发中间件，并改为选用合作伙伴IBM的Websphere中间件平台、集中精力发展其下游企业软件。我们认为用友软件具备成为一个优秀商业应用软件企业的核心要素，连续5年中国市场份额第一的事实也证明了这一点，公司未来将会成为中国的SAP。
盈利预测及估值。我们预计公司08，09年总收入分别为16.4亿和20.3亿元。除权后每股收益为0.78和0.86元，鉴于公司的龙头地位、成长性较好、盈利能力具有持续性以及08年的收购兼并预期，我们给予公司38－40倍市盈率，目标股价(除权后)29－31元，给予公司"增持"的投资评级。
日信证券
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