威孚高科：开始分享欧3盛宴
●博世汽柴07 年实现扭亏，08 年起进入高速增长阶段。博世汽柴2007年实现净利1.2 亿元(2006 年亏损2.4 亿)，为威孚贡献收益0.38亿元，扭亏主要在于：一是由于国内重卡市场的爆发式增长带动其喷油嘴老业务利润的大幅增长，合资公司油嘴业务07 年实现约2 亿元的净利润；二是欧3 标准产品已开始批量投放市场，07 年已实现11万套以上的销售，加上专家和培训费用的节约，欧3 生产线亏损减少。2008 年7 月1日，国内重型车正式执行欧3 排放标准，预计博世汽柴欧3 产品08 年可完成40 万套的销售。加上原有的油嘴业务利润，预计可实现净利超过6.6 亿元，为威孚贡献收益2.1 亿元以上，折合EPS0.37 元。
●07 年主营业务收益重卡市场高速增长，08 年起欧3 产品分流影响将逐渐体现。2007 年公司油泵、油嘴系列产品实现收入26.9 亿元，较上年同期增长18.6%。其中，受益于2007 年国内重卡市场近60%的增长，公司配套中重卡大马力发动机的PS7100、PW2000 泵销售增长加快，两者合计实现收入10.5 亿元，同比增长38%。2007 年公司本部包括无锡柴油、威孚金宁共实现净利约1.1 亿元，同比增长19.6%。但2008 年，由于欧3 排放标准的实施，我们认为公司主要产品PS7100、PW2000 泵和VE 分配泵将面临欧3 产品的分流影响，收入出现明显下滑，我们预计08 年公司主营收入将下滑17%，本部包括无锡柴油、威孚金宁合计贡献利润约7000 万元，同比下滑36%。随着公司对博世汽柴配套部件收入的提升，将在一定程度上弥补欧2产品销售下滑带来的不利影响，预计2009-2010 年，这部分利润将分别达到5500 万元、10500 万元。
●来自威孚力达和中联汽车电子的收益持续快速增长。2007 年威孚力达和中联汽车电子为公司分别贡献收益2095 万元和6051 万元，合计占公司净利的35%。2008 年，威孚力达的配套范围将进一步扩大，轿车市场的快速增长也将带动中联汽车电子电喷系统的需求进一步增长，预计两者08 年将分别为公司贡献收益3000 万元和7000 万元，折合EPS0.18 元。
●维持“强烈推荐”的投资评级。预测威孚高科2008-2010 年EPS 分别为0.67 元、0.86 元、1.26 元，公司未来三年业绩年均复合增长达50%以上。赋予公司08 年1 倍的PEG，公司未来6-12 个月目标价格28 元，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
●风险提示：公司主要投资风险在于国家排放标准的执行力度是否符合预期。
(中投证券)
新希望：上下游联通的一体化大农业
●上下游联通的一体化大农业策略下的集团资产整合值得期待。
公司长期战略策略是向产业纵深发展，形成以饲料、养殖、屠宰和肉类深加工为主线的大农业一体化策略。纵观公司近两年产业整合的举措，大农业战略正在逐步实施过程中。如2006年底公司向下游收购千喜鹤股权，目前公司持有北千喜鹤60%股权，河北千喜鹤75.26%股权，辽宁千喜鹤90.5%股权，江苏千喜鹤100%股权。另外公司已着手在合肥宽城建立养猪基地，计划年出栏肥猪100万头。
公司母公司新希望集团2007年年报显示，实现主营业务收入275.29亿元，较上年同期增长69.79%，净利润14.13亿元，较上年同期增长50.48%。据了解集团公司饲料生产能力是上市公司的10倍，另外集团收购了六合、石羊和大象集团，拥有大规模生猪和家禽养殖能力。
我们认为从长期看，集团公司资产整合是一体化大农业策略的必然结果，但实施时间有很大不确定性。
●原材料价格上涨，饲料毛利率迅速下降，08年可保持目前利润水平。
2005年以来公司饲料业务的毛利率水平逐渐下降，已经由2005年年末的12.27%下降为2007年年中的6.69%。目前公司饲料业务净利润水平维持在0.5%-3%的水平，各地区利润率水平差异很大，海外利润率水平较高约5% 左右而国内仅能保持微利。尽管国际农产品价格在未来几年仍将处于高位，以公司饲料龙头地位，仍有能力保持该业务盈利。
纵观玉米、豆粕一年来的价格走势，2008年1月份我国豆粕平均出厂价格威3714元/吨，同比上涨70.37%,玉米价格全国各地差异较大平均价格在1600元/吨，与去年相比价格变化不大。2008年1月份育肥猪饲料平均价格为2.51元/公斤，同比上涨26.8%；2月份价格为2.55元/公斤,同比上涨28.8%。
从终端价格看，饲料的涨价幅度能够覆盖成本上涨的因素。我们认为若粮食价格不出现大幅度上涨的情况，2008年饲料生产企业至少可以保持现有的利润水平。
目前公司饲料业务结构为：猪料55%、水产料25%、鸭料20%。公司未来饲料业务的增长点在利润率水平较高的水产料和海外业务。水产料平均售价3000元以上，目前公司水产料主要集中在海南和四川广汉市，在该地区的市场占有率较高。另外，公司的越南、印尼和孟加拉饲料项目预计将于08年-09年陆续投产，海外市场的净利率水平可以达到5%，远高于国内。
●乳业进入品牌整合阶段，肉食品加工仍在磨合期。
公司目前乳业年销量约为23万吨。产品结构以鲜奶为主，占比60%-70%。由于公司乳业是在并购地方中小型企业为主，目前乳业品牌比较杂乱，没有形成规模效应。据测算2006年公司乳业约亏损2300万元左右，2007年预计乳业好于2006年，但是仍然略微亏损。2008年预计公司乳业规模将维持现状，公司的主要工作将放在引进战略投资者和整合品牌上来。
肉食品加工业绩主要体现在公司2006年底收购的北千喜鹤子公司。目前拥有屠宰能力180万头/年。在收购时，公司承诺交割完成三年后，在条件具备的情况下，启动北千喜鹤公司、河北千喜鹤公司、辽宁千喜鹤公司捆绑上市计划，并争取在2012年以前完成。2007年千喜鹤处于收购后的磨合阶段，我们预计2007年千喜鹤的亏损较大。据了解新希望已经收回千喜鹤的经营权，2008年该公司业绩有望好转。作为奥运会肉制品供应商，公司希望借助奥运会的契机树立千喜鹤品牌的知名度。后续公司将推进生猪养殖和肉制品加工一体化进程，具体措施包括已经着手建设的宽城养猪基地，以及原增发项目中合肥、江苏的生猪屠宰和肉制品深加工项目，待资金到位后逐步实施。
●民生银行和民生人寿保险提供安全边际。
由于乳业和肉制品加工两项业务目前都处于整合期，对公司业绩负面影响较大。目前，公司利润主要来源于民生银行的投资收益。从某种程度上说公司的股权投资为公司股价提供了安全边际。
公司目前通过控股子公司新希望投资有限公司持有民生银行85486.33万股，占民生银行5.9%的股权。上市公司持有新希望投资有限公司75%股权，合计1股新希望相当于1.02股民生银行，按照民生银行最新收盘价8.09元计算，每股新希望股权价值含有8.25元民生银行。另外公司持有20352万股民生人寿保险股份，持股比例7.54%，持股成本1.05元，每股新希望相当于0.32股民生人寿，参照中国平安4倍市净率计算，每股新希望股权价值含有1.344元民生人寿。两者合计新希望每股含价值9.59元的民生银行和民生人寿。
●估值及小结
我们认为民生银行和民生人寿为公司股价提供了很高的安全边际。另外，尽管目前乳业和肉制品加工处于亏损状态，但考虑到产业资本的长期性，我们认为投资者不应过于悲观。我们预计2008年开始公司的海外饲料业务将逐步产生效益，千喜鹤和乳业将减亏、扭亏。预计2007-2010年扣除民生银行股权收益的EPS分别为0.02、0.12、0.24、0.33元。给予主业09年25倍PE，主业价值6元，加上股权投资价值合计15.59元。
考虑到千喜鹤经营的不确定性和市场状况以及集团整体上市的不确定性，建议投资者短期伺机增持，长期战略性买入。
(东海证券)
浙大网新：整装待发贯彻专业化经营战略
●交易的定价合理
1)网新机电定价合理，浙大网新股东利益得到合理保护：以成本加和法和收益现值法共同定价，取两者高者(人民币54,608 万元)作为交易价。浙大网新于2006 年8 月取得网新机电的股权，按当时交易价格推算网新机电100%股权估值为36,693 万元。本次交易的网新机电价格高出上述购入交易价格48.82%，浙大网新股东利益得到合理保护。
2)浙大网新认购浙
江海纳新增股份12.21 元/股具有一定的合理性：机电脱硫业务的估值参考A 股上市公司龙净环保的估值水平，取2008 年动态市盈率25—30 倍。半导体业务的估值参考国内同行业上市公司08 年的动态市盈率，取25—30 倍(以上08 年预测数据来源于wind 资讯计算的分析师预测数据的平均数)。因此本次交易完成后浙江海纳的相对估值在186,775 万元—224,130 万元之间，按139,524,054 的总股本计算，每股估值在13.39-16.06 元。浙江海纳停牌前的收盘价格为17.57元。因此，从相对估值的角度看本次浙大网新认购浙江海纳新增股份12.21 元/股具有一定的合理性。
●网新集团针对本次交易的承诺保障了浙大网新投资者后续的收益
1)浙大网新后续的投资收益保障：在2008 年—2010 年，公司持有浙江海纳32.05%的股权合计获得的投资收益，不低于公司因持有网新机电100%股权合计获得的净利润贡献。若未能达到上述指标，则网新集团以合规的方式补足，网新集团承诺对不足部分，由网新集团通过让渡其实际持有浙江海纳股份的全资子公司(大地投资)享有的浙江海纳当年度的收益权补足。
2)2008、2009 年浙大网新持有浙江海纳股权的投资收益测算：预计2008 年、2009 年网新机电将实现净利润(归属于母公司股东)4,170.19 万元和4,419.64 万元。本次交易完成后，考虑网新集团将在浙江海纳股权分置改革中承诺注入优质资产以及期间的债务豁免收益，预计2008、2009 年浙江海纳将分别实现净利润13,636 万元和14,284 万元，2010 年浙江海纳净利润达到1.5 亿元以上。按照32.05%的持有份额计算，浙大网新从浙江海纳分享到的投资收益2008、2009 年分别为4370 万元和4578 万元，与网新机电取得的净利润相当。若以上收益未能实现，则由网新集团让渡收益补足。确保浙大网新作为浙江海纳第一大股东，未来三年的利润不会因为本次交易而摊薄。
3)网新集团承诺注入交通类资产提升浙江海纳业务实力，从而进一步保障浙大网新的股东利益：网新集团承诺在2009 年6 月30 日前将轨道交通类资产按资产评估机构依据国内的评估准则和评估规范要求出具的评估结果注入浙江海纳。目前，网新集团已签的合同金额为7.31 亿元，预中标项目的合同金额为8.57 亿元。若考虑轨道交通业务，则将更有利于对浙大网新的股东利益保护。
●寻找新的资源平台同时发展IT 与环保两大产业
1)进一步发展软件外包和IT 服务业务需要大量资源投入：公司软件外包与IT 服务在2007 年中期主营利润贡献率合计占68.38%，在公司的主营业务中担当了至关重要的角色。目前公司拟重点做大做强的软件外包业务的收入规模在3000 万美金左右。按照公司的战略计划，预计未来三年公司需要通过自有资金、股权融资、债权融资等方式对软件外包业务陆续投入8000—10000 万美金，以促进公司的软件外包业务IT 服务规模快速增长，成为国内软件外包行业的领军企业。
2)借助资本平台，资产证券化，投入资源进一步发展机电总包业务：随着十一五规划的出台，国家对于节能减速排工作提高到战略角度，并先后出台了关于《现有燃煤电厂二氧化硫治理“十一五”规划》及《关于开展烟气脱硫特许经营试点工作的通知》，这一政策大大提高了烟气脱硫行业在资金、技术、资质等方面的准入门槛，客观上要求公司对现有脱硫业务进行大规模的资金、技术、管理方面的支持。根据公司初步测算，要保持网新机电目前的市场占有率，根据新的BOT 业务模式，至少还需要陆续投入资金规模约人民币3 亿元。
●贯彻专业化经营战略，提升资产流动性
1)实施专业化经营发展战略，打造成为国内领先的软件外包和IT 应用服务企业：根据IDC 预测，未来5 年内软件外包市场规模年复合增长率将达到37.9%。自2005 年以来，浙大网新软件外包与IT 应用服务的增长非常迅速，尤其是软件外包业务，年增幅均达到或超过100%。2007 年前三季度，软件外包与IT应用服务对浙大网新主营利润贡献率超过了三分之二。近年来浙大网新陆续剥离了纺织、酒店、制药、房地产等非核心资产，形成了目前以软件出口、IT 应用服务、机电脱硫以及为核心发展方向的业务格局。2007 年，浙大网新对发展战略进行重新梳理，集中资源，更好地发展IT 业务。本次拟剥离脱硫业务是公司实施专业化经营战略的必然选择，对浙大网新提升现有主营业务的竞争力产生积极影响。
2)增强资产流动性，资本增值空间大大提升：通过本次交易，浙大网新以持股32.05%成为浙江海纳的第一大股东。浙大网新以非上市资产转换为上市公司股份，资产流动性和增值空间大大提升。根据相关规定，浙大网新所持浙江海纳股份为限售股，锁定期36 个月，此后，该部分股份将获得流通权，流动性的提升将带来资本增值的空间。网新机电进入浙江海纳后，将进入一个新的公司平台获得发展，而浙大网新也将通过持有浙江海纳股权享受相应的增值。
3)加大并购重组力度，集中资源发展软件外包：为提升竞争力，浙大网新未来在软件外包领域将加大并购重组力度，必然要求浙大网新集中资源于软件外包主业国内软件外包企业竞争日趋激烈，软件外包领域收购兼并加剧，软件外包企业纷纷通过并购、引入国际资本等方式，力图做大企业规模，拓展业务版图，占领行业制高点。浙大网新的软件外包业务逐步发展壮大的同时也同样面临着快速增长的业务需求和规模瓶颈的矛盾。因此，未来一个阶段，浙大网新也将在资金、人力资源上重点投入软件外包业务，不断进行并购扩张规模，并持续做好软件外包人力资源的储备。目前，浙大网新已成为微软公司在中国国内最大的软件外包提供商之一。
●盈利预测与估值
未来几年，公司软件与外包将保持30%以上的复合增长率。随着，机电业务出售，公司的毛利率和净利率将分别有所提升。假设本次交易产生的1.5 亿元左右权益增值能确认计入2008年股权转让收益，预计2007——2009 年公司实现每股收益0.21 元，0.43 元和0.4 元。目前股价对应09 年20 倍左右的市盈率，作为高成长性的软件服务商，其投资价值突出，维持“推荐”投资评级。
(兴业证券)
山推股份：出口配件和投资收益将继续推动业绩增长
07年公司实现营业收入48.18亿元，同比增长了43.61％；实现营业利润5.68亿元，同比增长了76.27％；实现净利润4.72亿元，同比增长了91.67％，实现每股收益0.64元。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司营业利润略高于我们的预期，主要因为公司经营生产效率提升，管理费用率大幅下降，但我们认为公司管理费用率未来继续提升空间较小。
07年公司出口同比增长了207％，出口占营业收入的比重从06年的12.67％提升到了24.77％，出口毛利率07年为20.4％，虽然比06年略有下降，但要远高于国内15％左右的毛利率。公司产品主要出口发展中国家，未来全球经济波动对公司出口业务影响相对较小，我们继续看好公司未来出口的增长前景。
07年公司配件销售同比增长了38.49％，占产品销售的43.74％，随着山推国际事业园配件产能的进一步释放，公司计划未来将配件销售提高到主营业务收入的50％左右。同时，公司07年投资收益同比增长了50.51％，主要因为小松山推挖掘机销售的快速增长，我们预计未来配件和投资收益将继续成为公司业绩快速增长的推动力。
08年公司计划投资8亿元，资金需求主要依靠配股募集资金和债务融资来满足。其中公司已通过配股募集了4.90亿元，主要用于扩大推土机出口和工程机械履带底盘两个项目，这将进一步提升公司推土机和底盘的产能，为公司未来出口和配件销售收入增长奠定基础。
维持对公司08年0.84元，09年1.13元EPS的预测。我们认为公司合理PE在15-20倍，公司当前股价为13.03元，对应08年和09年市盈率分别为15.55倍和11.54倍，目前股价低估了公司价值，维持公司“推荐”评级。
(华泰证券)
焦作万方：一季度业绩符合预期 全年业绩可期
公司2008年1季度实现营业收入14.65亿元，同比增长39.79％；实现净利润2.24亿元，同比增长31.89％；实现每股收益0.47元；基本符合我们的预期。
公司未来将投资建设年产15万吨碳素及20万吨阳极组装项目以及铸轧铝板带项目。其中15万吨碳素及20万吨阳极组装项目将降低公司的生产成本、铸轧铝板带项目将延生公司产业链。
公司的能耗、环保指标处国内前列。其中吨铝电耗14000度以下，综合电耗(考虑加工耗能)为14200度/吨。随着原有产能的满产以及14万吨铝合金项目的投产，公司08、09年铝产量将迅速增长。预计08、09年铝产量为42、48万吨。
公司的氧化铝原料将全部来自中国铝业，价格按上个月上海期货交易所三月期货结算价的17％结算。公司电力来源有三部分：河南金冠电力有限责任公司、焦作爱依斯万方电力有限公司、河南省电力公司(主要为公司提供备用电源)，电价综合成本低于行业平均水平。
我们维持公司08、09年2.00、2.37元的业绩预测，考虑到中铝未来的整合预期，可以按照2008年20倍PE估值，公司的合理股价为40元/股，维持公司“买入”的投资评级。
(华泰证券)
宏图高科：成长才是硬道理 维持36元目标价
公司2008年一季报显示，报告期公司完成营业收入22.69亿元，同比增长97.92％；归属于上市公司股东的净利润1890.2元，同比增长500.36％。每股收益0.175元，高于我们此前预测的0.059元，同比增长498.16％。
公司业务和利润的快速增长主要来源于宏图三胞连锁业绩的快速增长。
根据我们近日与公司高层沟通的信息，宏图三胞门店的拓展正以明显高于既定规划72家的速度进行，截至3月底公司已开设新门店25家，预计上半年新店将达到58家左右。
我们重申之前的观点：迅速扩大网络规模是公司现阶段的战略核心，公司也正在集中资源投入连锁网络的拓展；我们预计随着下半年增发资金的到位，今年公司新增门店将超过100家。我们初步判断300家门店将是公司发展的一个临界点，预计2009年第三季度超过300家后规模效应将显著体现：销售规模的扩大使得现金流更为充裕，采购成本进一步下降，期间费用率将得到摊薄。
因此我们维持之前2008年0.77元、2009年1.25元的盈利预测和36元的目标价位，目前的价格已经提供了很好的投资机会，维持买入评级。
(东方证券)
宏图高科：成长才是硬道理 维持36元目标价
公司2008年一季报显示，报告期公司完成营业收入22.69亿元，同比增长97.92％；归属于上市公司股东的净利润1890.2元，同比增长500.36％。每股收益0.175元，高于我们此前预测的0.059元，同比增长498.16％。
公司业务和利润的快速增长主要来源于宏图三胞连锁业绩的快速增长。
根据我们近日与公司高层沟通的信息，宏图三胞门店的拓展正以明显高于既定规划72家的速度进行，截至3月底公司已开设新门店25家，预计上半年新店将达到58家左右。
我们重申之前的观点：迅速扩大网络规模是公司现阶段的战略核心，公司也正在集中资源投入连锁网络的拓展；我们预计随着下半年增发资金的到位，今年公司新增门店将超过100家。我们初步判断300家门店将是公司发展的一个临界点，预计2009年第三季度超过300家后规模效应将显著体现：销售规模的扩大使得现金流更为充裕，采购成本进一步下降，期间费用率将得到摊薄。
因此我们维持之前2008年0.77元、2009年1.25元的盈利预测和36元的目标价位，目前的价格已经提供了很好的投资机会，维持买入评级。
(东方证券)
用友软件：增长模式仍较初级 目标33.7-38.29元
近1个月，我们参加了国内ERP两巨头用友和金蝶的机构交流会，并调研了用友的渠道和客户，目的是为了回答用友和金蝶07年的高增长未来可持续几年？对于销售增长分析我们近期撰写了《中国管理软件行业报告——ERP双雄的高增长可持续几年？》，本文主要从定量角度测算未来三年用友费用的增长情况，以推算其利润率的增幅。
基于我们的计算结果，我们调整了用友2008-2010年摊薄EPS分别为0.859(主业EPS0.645)、0.92和1.273元；分别同比增长10.24％(主业增长38.1％)、7.13％(主业增长42.7％)、38.36％。基于对行业和公司的看好，上调未来6－12个月目标股价为33.7元－38.29元，建议买入。
我们调整了2008-2010年摊薄EPS分别为0.859(主业EPS0.645)、0.92和1.273元；分别同比增长10.24％(主业增长38.1％)、7.13％(主业增长42.7％)、38.36％。
三条产品线的增长未来三年，仍主要靠客户数量的增长，这反映其增长模式仍较初级，也暗示未来增长潜力很大。
费用率的下降则是公司贯彻分销、实施外包的结果。
考虑到公司已进入高速发展期，我们给予公司09年35X－40XPE，再加上北银行股权价值1.5元，对应股价为33.7元－38.29元，建议买入。
(国金证券)
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