雅戈尔：投资收益带来业绩大幅增长
●投资收益是净利润大幅增长的最重要原因。公司公布2007年年报，其中营业收入70.33亿元，营业利润36.43亿元，净利润24.75亿元，分别同比增长14.78%、259.87%和220.45%。18.45亿元的投资收益是净利润大幅增长的最重要原因。基本每股收益1.11元，净资产收益率15.73%。业绩基本符合我们的预期。
●纺织服装增长稳定，房地产收入略有增长。雅戈尔毕竟是国内西服衬衣市场占有率最高的企业，同时也建立了完善的产业链，07年公司品牌的纺织服装实现营业收入46.65亿元，同比增长19.73%。但是我们也注意到作为一家产品约40%出口的企业，在去年整个纺织服装出口环境不利的情况下，公司的服装主营产品西服衬衣的毛利率都下降了约1.5个百分点。房地产收入略有增长的原因也是在税收影响下公司都市森林一期的收入放到08年结算。
●中信证券出售是投资收益主要来源。07年公司共出售4506.5万股中信证券，获得投资收益16.51亿元。此外，公司在07年共投资40.29亿元，对黄山金马、深圳中欧创投、山西阳光焦化、海通证券进行了股权投资。
●未来几年增长来源及对多元化战略的看法：
1) 品牌服装增长来自于渠道的拓展，公司从08年开始将加大对渠道建设的投入。同时对美国Kellwood男装品牌的收购从短期看有助于订单转移降低成本，长期看利于雅戈尔的国际化。
2) 房地产在未来两年增长迅速。房地产业务从08年开始将快速发展，目前拥有未交付的房产可售面积和土地规划建这面积共381.2万平方米，2010年预计房地产收入会达到高峰。
3) 股权投资有可能超预期，但是风险亦较大。
●多元化亦是市场对雅戈尔比较有争议的一点。著名经济学家郎咸平很反对中国民营企业的多元化和“做大做强”的冲动，但是就是郎咸平本人也不否认多元化的企业亦能成功。多元化企业的扩张节奏是很重要的，盲目扩张会造成成本失控。但是我们看到雅戈尔的多元化战略基本还是比较稳健的。作为传统主业的服装为公司提供了稳定的现金流，房地产的销售和资金回收情况良好。股权投资是公司近年来的另一主业，对于这一风险比较大的新兴行业来说，雅戈尔还是比较谨慎的。
●估值。预计08年纺织服装、房地产每股收益分别为0.30元、0.40元。给与08年服装20倍市盈率、房地产20倍市盈率，股权投资折合每股价值7.18元，考虑到其未来发展的可持续性，给予10%溢价。相对估值法计算的目标价位为21.90元，与当前股价相比，目标价涨幅为58.9%，给与买入评级。
●风险：房地产政策风险、房价波动风险、并购整合风险、快速扩张中的管理风险、二级市场股价波动风险。对于拟上市公司的投资存在诸多风险，包括经营者的道德风险、公司能否上市风险、股权退出风险、财务风险。
(东海证券)
山东药玻：所得税率下调对业绩增长贡献较大
●2008 年1-3 月公司实现营业收入2.52 亿元，同比增长13％；净利润2948 万元，同比增长19％，每股收益0.11 元，符合我们预期。其中模制瓶增长9%，棕色瓶增长50%以上，丁基胶塞增长约20%。08 年起，公司所得税率由原先33%下调为25%，此项一季度贡献EPS0.01 元。剔除所得税率的影响，公司净利润同比仅增长5%。
●公司盈利能力受原材料价格上涨、出口退税率下调、人民币升值等影响较大，综合毛利率29%，同比下降2.6 个百分点。但公司通过提价化解成本压力的措施已取得一定的效果，与07 年四季度相比，综合毛利率提升了2.5 个百分点。期间费用率同比下降2.3 个百分点。其中营业费用率、管理费用率略有下降，存款利息增加使财务费用率下降1.4 个百分点。
●应收帐款周转天数110 天，存货周转天数111 天，较年初略有放缓。每股经营活动现金流0.12 元，表现正常。
●普药销量受医改拉动快速提升，模制瓶面临良好的市场机遇，而棕色瓶国外市场需求旺盛，产品一直供不应求。公司新增3 亿只棕色瓶产能已于2 月份建成，至此总产能达到11 亿只，产能紧张问题将得到缓解。目前新生产线已调试正常，二季度起能贡献收入。一类玻璃预灌封注射器项目进入设备购置阶段，预计下半年可正式投产。
●08 年公司还将继续提升各系列产品价格，但应难以全部消化成本上升导致的盈利能力下滑，公司业绩增长将主要依靠模制瓶、棕色瓶和丁基胶塞销量的提升，而一类玻璃仍处于市场培育阶段，对公司盈利贡献有限。
●我们维持公司08、09、10 年0.53 元、0.63 元、0.77 元的盈利预测，分别同比增长23%、19%、21%，对应市盈率分别为16 倍、14 倍、11 倍，目前估值具有安全性，维持“增持”评级。
(申银万国)
荣盛发展：三线城市扩张 业绩快速增长
荣盛发展1季度业绩基本符合我们的预期，截止1季度底，公司有6.48亿的预收款项，按照公司一季度的销售净利率23.78％计算，估计这些预售款未来还可以结算净利润约1.54亿元。
公司目前资产负债率62％，有息负债率48.8％，公司短期借款和1年内到期的非流动负债合计4.465亿元，目前公司负债率处于合理水平。公司08年中报预增300％～350％，预计中期净利润1.97亿～2.21亿元，每股收益0.25元～0.28元。
公司07年通过IPO成功募集资金8.78亿元，公司发展进入快车道，未来两年公司开竣工面积大幅增加，业绩将快速增长。公司现有超过600万平米建筑面积的土地储备，公司08年初先后购置了聊城和徐州的3块土地，显示了公司在行业调整期仍具备较强的扩张能力，同时我们预期津冀和长三角区域及湖南长株潭地区的三线城市房地产市场仍旧向好。
我们认为08年是荣盛发展快速增长的开始，预计公司08年EPS0.84元，09年EPS1.6元。
目前公司股价9.87元，08年PE仅11.8倍，我们维持荣盛发展的“买入”评级，目标价16.8元，对应08年20倍PE，09年10.5倍PE。
(东方证券)
中材国际：国际化战略凯歌高奏
事件：
一、公司继2月29日与Dangote签订16 亿美元的合同和11.772 亿美元的框架协议后，又分别公布了接近100亿元人民币的合同或者框架协议。
二、中材国际的公司网站上公布，SCC项目8号线4月2日点火以来，运行正常，于沙特当地时间4月9日5点36分开始投料，8点35分熟料入库，标志着SCC首条万吨线顺利产出熟料。
评论：
公司是一家全球性的水泥工程服务企业，自2004年以来，每年的海外合同额都超过国内，预计2007年，将有约68%的新签合同来自海外。从2006年开始，公司的海外收入便一举超过国内本地收入，当年公司海外收入占全部收入的62%，预计07年这个数字会在67%左右。
中材国际的异军突起，彻底打破了几年前FLS、Polysius(伯利休斯)、KHD(洪堡)等欧洲水泥工程服务商一统天下的局面(这三家企业在除中国以外的全球市场占有率在2003年以前曾高达80%以上)。最新的FLS年报上显示，以新签合同产能口径统计，中材国际2007年在中国以外全球市场上的占有率为24%，仅次于占据29%市场份额的FLS，排名世界第二。如果统计包含中国市场的全球市场份额，根据我们预测，公司2007年的新签项目合同额将高达225亿元，到07年底未完成在手订单额接近300亿元；而FLS全年新签项目合同额折合人民币182亿元(不包括售后服务合同48亿元)，年底在手订单252亿元，因而，在全球新建水泥工程领域，公司事实上已经成为第一。
公司自年初以来新签合同金额创历史新高，远超国际同行
截至2008年4月10日，公司公告连续获得多个大单，以4月10日美元汇率7计算(如有固定汇率按照固定汇率计算)，总签约合同金额达到308亿元左右(表1)，与2007年所公告全年获得的亿元以上合同金额200亿元左右相比，增速高达54%。 公司在2008年第一季度所获项目合同金额大大超出我们预期，并远远超过其他竞争对手。今年同期，丹麦FLSmidth新签合同金额折合人民币仅为43亿元左右(28.82亿丹麦克朗)，仅为公司新签合同金额的14%左右；2007年，FLSmidth全部新签合同折合人民币257亿元左右(172.65亿丹麦克朗)。
公司总承包业务链延伸，毛利率更高的生产维护、维修业务为公司提供新的利润增长点。世界水泥生产现状使得生产维护、维修业务快速增长。各国经济迅速增长，大规模基础设施建设和工业民用建筑建设实施，对水泥的需求大幅增长，各国水泥生产线均处于高运转态势，这势必造成生产线的耗损，其次，大量新增水泥生产线的建成，其生产维护、维修具有很强的专业性。
目前FLSmidth早已通过子公司Cembrit进入该领域，并建立起行业地位，2007年Cembrit的营业收入占到FLSmidth总收入的7%，增长率达到17%。
公司 2月27日与沙特SCC所签的生产维护、维修合同，是公司开始该类业务的新起点，使得公司在水泥工程生产线业务链不断延伸，为公司提供新的利润增长点。
公司再一步获得国际知名水泥生产厂商的认同。
公司一向注重与国际知名水泥生产商如Lafarge、Holcim、Heidelberg等建立了良好关系，使得公司在国水泥工程市场上如虎添翼。 公司在不断地海外承接项目的过程中，已经积累了极为成熟的海外施工经验，对海外市场环境有了较为深刻的理解，这就使得公司在与国际知名水泥生产厂商进行合作时能更好地理解对方、能进行有效地沟通，公司在海外市场的口碑得到认同。
3月6日，公司与Lafarge签订的6条国内外的生产线合同，总价值为6亿欧元，根据我们统计，如此巨大的合同金额即使在FLSmidth历史上也是极为少有的，这正体现了国际知名水泥生产商对公司的认同。
公司风险意识增强，美元固定汇率将有效地减少本币升值损失
2007年人民币升值过快是公司所未预料到的，我们预计，公司2007年汇兑损失至少在3000万元以上。事实上，公司在2007年之前签订的合同，较少地考虑了人民币升值的影响，由于公司所签合同的工程建设工期一般为24-48个月，这就导致2007年之前所签订的合同汇兑损失的影响延续到2008年甚至2009年。
自2008年开始，公司风险意识明显增强，对美元计价的新签合同大多采用了固定汇率，有效地减少人民币升值对公司所造成的损失。
投资建议
我们再次重申给予公司“强烈推荐—A”的评级。我们维持07-09年公司的盈利预测，基本每股收益为1.40元、2.14元、3.04元，公司的高成长性足以维持目前的高估值，6个月目标价91.2元。
(招商证券)
攀钢钢钒：打造世界级钢铁钒钛巨头
事件：
公司实际控制人攀枝花钢铁(集团)4月14日接到国资委《关于攀枝花钢铁(集团)公司资产整合整体上市的批复》，原则同意攀枝花钢铁(集团)公司资产整合整体上市的方案。
评论：
估值
我们认为攀钢钢钒在重轨、钒产品等产品上具有独特的竞争力，在全国甚至全球具有竞争优势，公司未来有进一步产能扩张和利润增长的潜力，预计2007-2009年公司全面摊薄每股收益将分别为0.3元、0.48元和0.74元，净利润年复合增长率达到40%。公司在未来整体上市后，产品链将不断完善，资源储备将大大增加，将进一步做大钒钛产业。如果考虑整体上市07、08和09年每股收益将分别为0.34、0.55和0.78，比整体上市前分别增厚14%和14%和6%。
不考虑整体上市，公司目前2009年的市盈率为17倍。整体上市后公司产品结构丰富，各产品均有不同程度的扩大。公司资源储量丰富，前景广阔，将在资源上涨中受益，增强公司的抗风险能力，资源优势也将进一步加强公司在钒钛行业的地位。
实际证明，拥有资源的钢铁公司的估值明高于其它公司，而完全从事铁矿石开发的上市公司金岭矿业具有更高的估值。我们认为这主要是由于这些具有资源的钢铁公司所需的矿石能够自给或从母公司购买，从而在钢材高价格时代以及资源稀缺性的预期下可以享有更高估值。这些拥有资源的上市公司中，只有西宁特钢和唐钢自主拥有铁矿石，其余公司的矿石资源都在母公司。而攀钢实现整体上市以后，所有的矿石资源都将进入上市公司。我们因此相信完全自主拥有矿石资源的公司应享受估值溢价。
攀钢的钒产品在国内外都具有极其重要的地位，由于钒属于小金属，而且是中国的优势金属，在近年来中国加大对资源的保护力度以及中国强大的需求下，小金属可以获得更高的估值水平。攀钢拥有巨大的钒钛磁铁矿资源储备，未来矿石自给率不断提高，在全球钒行业继续保持领先的地位，再考虑到钛产业的巨大发展空间，我们相信攀钢可以享受较高的估值。
整体上市方案
为了加快实施“钒钛资源综合利用”战略，实现钢铁钒钛的同步发展，2007年11月，攀钢钢钒董事会决议公司实施资产重组，以实现攀钢集团旗下钢铁、钒、钛主营资产的整体上市。
整体上市方案分为两部分： 一、 向集团定向增发新股收购资产 向攀钢集团发行不超过7.5亿股新股作为支付方式，拟购买的资产预估值不超过人民币75亿元，收购攀钢有限旗下的攀钢钛业和攀钢矿业、以及攀成钢的钢铁主业。2007年6月30日的资产总额约为228.4亿元，净资产为23.2亿元；2007年1-6月实现的净利润约为3.7 亿元 (攀钢矿业2.1亿，攀成钢2亿，攀钢钛业-0.5亿)。 二、 换股吸收合并攀渝钛业和ST长钢 分别以1：0.82和1：1.78的换股比例吸收攀渝钛业和ST长钢，同时赋予除攀钢集团之外所有攀渝钛业和ST长钢股东现金选择权，具有现金选择权的攀渝钛业股东有权以每股14.14元换取现金，具有现金选择权的ST长钢股东有权以每股6.50元换取现金。
整体上市后盈利预测
攀钢矿业。根据整体上市公告，攀钢有限07年上半年净利润为7.1亿，而攀钢钢钒为5亿元，由此推算攀钢矿业07年上半年净利润为2.1亿，由于下半年铁矿石上涨较快，而攀钢矿业向攀钢钢钒出售铁矿石以市场定价，我们预计攀钢矿业07年净利润为4.5亿元，08、09年净利润分别为6亿元和7亿元。
攀成钢。根据整体上市公告，攀成钢07年上半年净利润2亿元，07年下半年，攀成钢陆续有2条无缝管生产线投产，此外，攀成钢线棒材产量为85万吨，此类产品市场价格在07年下半年上涨较快，我们预计攀成钢全年利润将达到4.5亿元。未来两年，公司的无缝钢管的产量还将以30%速度增长，预计08和09年的净利润分别为5亿元和6亿元。
攀钢钛业及攀钢国贸等其他资产。根据整体上市公告，攀钢集团07年上半年净利润为6.8亿元，攀钢有限为7.1亿元。不考虑利润的内部抵消，我们得出攀钢钛业和其他资产为亏损0.5亿，主要原因是攀钢钛业投资兴建18万吨高钛渣项目目前尚在建设期，攀钢钛业1.5万吨钛白粉主要是硫酸法锐钛型，今年以来硫酸等原材料价格上涨，导致产品盈利下降。07年下半年4万吨金红石钛白粉项目一期 2万吨投产，未来2年中，攀钢钛业6万吨高钛渣、4万吨金红石钛白将陆续投产，在钛原料自给提高的情况下，钛白粉盈利状况将逐渐改善。我们预计08、09年盈利分别为1亿元和2亿元。从长远来看，钛产业将成为公司未来盈利的重要增长点。
(中银国际)
中金岭南：内外兼修务实成长 合理价格40元
报告期内，公司实现营业收入171，227.97万元，同比下降7.35％，实现归属母公司所有者净利润27，854.15万元，同比小幅增长0.87％；实现基本每股收益0.38元，略低于我们此前的盈利预测。
今年一季度铅锌平均价格同比分别上涨65.7％和降低28.4％，达到2896.52美元/吨和2462.66美元/吨，同时根据公司铅锌产品产量来看，公司铅锌产品的综合售价降低了9％，与公司报告期内公司营业收入的降幅相仿。
报告期内，公司对内完成了对金汇期货的收购，有利于公司铅锌产品的期货交易，同时也可分享期货业务蓬勃开展带来的盈利；公司对外扩张收购澳大利亚先驱资源公司，已经08年第一次临时股东大会审议通过并获国家发改委批准，在新加坡设立的特殊目的公司TANGO也已向澳大利亚证券与投资委员会提交正式有条件要约，但收购仍存在较大不确定性，另一竞购方仍未放弃。印尼达理铅锌矿，截至2007年6月已探明可采储量650万吨，其中含锌金属量93.6万吨，铅金属量56.6万吨，可极大地提升中金岭南的铅锌资源保有储量，奠定长久发展的竞争优势，收购若成功，公司进入国际矿业开发领域，迈出新的成长步伐。
《铅锌行业准入条件》已经颁布，年内符合准入条件的企业将进行公示，未达到准入条件的企业也将面临严酷的选择，国内铅锌行业集中度有望获得提高，铅锌行业间的整合已形成行业共识，我们预计既有资源又有产能的优势企业将在这场整合中扮演重要的角色。
我们调低了对中金岭南08-09年的盈利预测，以现有股本考虑，预计EPS将分别实现为1.63元和2.01元，市场整体估值水平已然下移，合理价格40元，仍然给予“强烈买入”评级。
(西南证券)
晨鸣纸业：产能提升 受益于行业景气
07年，公司实现营业收入151.6亿，同比增长26.55%；实现利润总额14.9亿，同比增长141.9%；归属于母公司的净利润9.7亿，同比增长171.12%；基本每股收益0.60元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.55元。
国内造纸龙头，产品大且全。公司目前总产能已接近350万吨，仅略逊于香港上市的玖龙纸业，但远高于同类A股其他上市公司，而销售额则稳居国内第一，是国内造纸行业当之无愧的老大。且产品种类齐全，涵盖文化纸、白卡纸、铜版纸、箱板纸等所有主流纸种共8大类200多个品种。
新项目投产和原有产能开工率回升带动收入增长。公司07年实现机制纸产量287万吨，相比06年增加44万吨，增幅18%，其中新闻纸增加约27万吨、双胶纸和箱板纸分别增加4万吨，其它纸品增加约9万吨。主要来自于两方面：(1)新项目年产30万吨超级压光纸生产线、吉林晨鸣年产18万吨轻涂纸生产线相继在07年投入运行。(2)行业景气度回升使开工率明显回升。06年由于行业低迷，公司开工率仅81%，而07年末，开工率已达到了100%。
纸价上涨显著拉升毛利水平。公司07年毛利率为20.38%，相比06年的18.99%上升了1.39个百分点，增幅7%。直接原因是产品价格涨幅超过原料成本涨幅。07年，木浆、废纸等主要原料价格虽然仍保持了高位运行的态势，但增长的趋势已经明显放缓。而与此同时，从07年下半年开始，国家大刀阔斧推行的节能减排政策使行业供给趋紧，反映在产品价格上，从四季度开始，主要纸品价格均出现了大幅上涨。
期间费用率、营业外支出两项大幅变动致使公司净利润表现抢眼
07年公司期间费用率为11.25%，同比下降2.49个百分点，降幅18%。其中：销售费用率由5.66%降至5.17%，下降了0.49个百分点，贡献利润7492万；管理费用率为3.50%，下降了0.81个百分点，贡献利润1.2亿；财务费用率为2.59%，下降了1.18个百分点，贡献利润1.8亿。三者合计占利润总额的25%。管理费用率和销售费用率的下降主要得益于公司开源节流、挖潜增效使管理效率大幅提高；而财务费用率的下降主要来自于人民币升值，使公司汇兑收益同比增加1.1亿元所致。
公司07年营业外支出相比06年减少2.1亿，占利润总额的14%。主要原因是公司在06年由于向下修订了可转换债券转股价格，与原有转股价进行转换所获得的对价2.29亿计入了当期损益所致。
08年业绩增长点：
景气度高企带动原有产能充分释放。07年以来，随着行业景气度的回暖，各纸种价格持续攀升，毛利率也企稳回升，目前开工率已达100%，产能已充分释放，预计月均贡献净利1.3亿元以上，同比增长100%。我们判断，受国际浆线产能释放的影响，未来原材料价格有望出现回调，而纸价受到行业供求转暖以及节能减排政策等众多利好因素的刺激，仍将保持上涨的态势，在此情况下，毛利率也有进一步提升的空间，部分纸种，如白卡纸，毛利率上升幅度甚至有可能达到50%。
30万吨超级压光纸项目和18万吨轻涂纸项目将进一步释放业绩。公司30万吨超压纸项目于06年11月份投产，实际产能为48万吨，毛利率约24%，08年产能将充分释放，进一步增厚公司业绩。此外，吉林晨鸣18万吨轻涂纸项目于07年1月份投产，运行状况良好，也将成为08年业绩增长的一个重要来源。
富裕晨鸣10万吨的牛皮纸和12万吨的美术纸项目预计也将会在08年下半年投产，成为新的利润增长点。此外，公司拟收购黑龙股份20万吨新闻纸生产线，若收购成功，也将进一步增厚业绩。
湛江项目——公司未来几年战略发展的重点
湛江项目是批准的全国最大林纸一体化项目，预计耗资94亿元，拟建设70万吨木浆生产线，配套300万亩原料林基地，将成为公司打造“林纸一体化”产业链的战略重点。我们粗略测算，未来林、浆共将增厚公司业绩0.34元-0.46元，相当于07年业绩的1/2还要多，将成为公司未来利润的一个重要来源。目前项目进展顺利，符合我们预期。其中林业部分已有自有林地30万亩，其余林地也在积极争取中。浆项目部分招标工作已经完成，即将进入建设周期。我们预计项目最快要在2010年才能贡献收益。
估值和评级
考虑公司08年H股发行后的摊薄效应，预计公司08-10年的EPS分别为0.73元，0.80元，0.81元，给予23倍的PE，则对应股价为16.8元。给予推荐投资评级。
(兴业证券)
顺鑫农业：主营业务和投资收益双增长 建议买入
08年1季度，公司管理费用同比上升23％，较去年同期净增950万元。
报告期内，公司向银行贷款5.5亿元，比年初增长了45.87％，主要用来补充流动资金不足。
虽然如此，但报告期内公司财务费用仍同期下降了56.71％，主要原因在于佳宇房地产公司将1766.04万元借款费用进行了资本化，计入存货，这使得同期财务费用不升反降。
营业费用比07年1季度同比增长145.27％，主要系公司扩大白酒等品牌外埠市场的宣传力度，带来广告费用、促销费用、运输费用增长6759万元所致。
业务结构出现变化，非免税业务增长带来实际缴纳所得税额增长。2008年，由于白酒、房地产、水利工程施工等业务均要缴纳25％的所得税，致使公司1季度所得税额同比上升195.78％。
上调盈利预测，维持“买入”建议基于投资收益兑现，我们适当调高了盈利预测。预计08-10年公司实现净利润267.0、372.0、441.4百万元，对应EPS分别为0.609、0.848、1.006元，同比增长81.3％、39.3％、18.7％，较先前略微调高0.054、0.023、0.04元。
公司股价被低估，我们维持前期目标价位24.79-25.04元，建议“买入”。
(国金证券)
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