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如何从基差和榨利角度看待6月份豆粕走势?

2018-06-06 13:34 金投网

  

  从国内压榨的角度上看,在油厂胀库的背景下5月份的单月压榨降至极低的水平,18-21周压榨总量仅635万吨,这个数与2016年的同期数据相差无几,但整个2016年的压榨总量仅8090万吨,而2018年的总数预计在9500万吨以上,足以印证当前油厂的压力情况。在胀库的大背景下,各区域之前也存在分化,如果把国内大豆产能大致分为东北,华北,山东,华东四个区域,库存压力以山东(21万)和华东(58万)居首,但尤其需要注意的是历年以来油厂豆粕库存峰值一般集中在每年第30周左右,换句话说当前的胀库大概率会进一步恶化,但当前市场的有趣之处在于,即使目前的豆粕库存持续向上,但油厂却能置身事外,近期的榨利让油厂喜上眉梢,据我们调研到的内部消息,不少产业资金正在国内四处忙于选址,征地,建厂,开机,当5月30日油脂拉出美丽的阳线,油厂的盘面榨利瞬时暴涨至350元每吨的上方。

  目前良好的榨利主要基于当前市场以下的几点:1.美豆仍持续受到前期的贸易战预期的恐吓,在南美的供给缺口兑现前,美豆出口仍受怀疑,上行承压,油厂进口成本下移。2.我们认为中美贸易争端对油脂油料的边际影响正在快速减弱,市场对华盛顿的翻脸事件并不买单,摒弃掉市场和媒体对贸易战的过度臆想和渲染,我们认为贸易争端一定以中国扩大进口收尾,那么人民币的贬值成为唯一的趋势逻辑,在近三周USD/CNY 从6.22到6.43,贬值逾3%,悄然地利好榨利。3.巴西工人周期性的可预期性罢工和阿根廷工人的立刻效仿,已经让市场麻木,对供应的担忧很是有限,真正担忧的是巴西大豆的出口商,罢工事件之后巴西的升贴水紧急打8.3折(近一周以来巴西六月升贴水从180降至150),而这个funny point(胀库和超额利润的并存)也引发了我们的忧虑——近一个月油厂再度对贸易商完成了一轮利润的收割。

  在基差突破性下挫的背景下,即使豆粕在09合约上2930点价,到了本周3070的高点,发现点的基差合同并没有多少利润空间,因为基差的显著下跌吞噬了应有的贸易收益,在油厂狂欢的同时,空前出现的江苏地区的-170的豆粕现货实际基差成为很多贸易商的步步为艰的注脚。一系列对油厂的利好事件接踵而至,在四月底的报告中我们提到,预期目前的艰难境地还将持续一段时间,四月份-80的基差一定不是最低点,来到当前,我们仍需后移基差的真正反转。

  在这一段的中游贸易大幅亏损中,唯一能幸免于难的窍门必然存在于运用期货和期权工具,怎么用是关键,1、在后续基差持续走弱的过程中,除了完成油厂任务外,尽量把抢反弹的头寸建立在期货上,避免销售现货对于反弹利润兑现的吞噬。2.未来油厂榨利回落和基差的修复仍然是趋势性事件,但在如何修正的完成路径上,我们倾向是期货下跌而非现货上涨对基差恢复,所以对已有头寸做出套保甚至超额套保是必要的。3、期权在前期我们内部有操作三条腿的策略,对M809,buy C 3050, sell C 3150, sell P 2950,我们设计该策略是通过两个卖出和一个买入,能实现40个点左右的净现金开仓收入,而在策略运行过程中进一步吃进做空波动率和时间价值的收入,而在未来此类3条腿的期权组合的构建仍可考虑,但可以适当下移行权价。   南方财富网微信号:南方财富网