作者：南方财富… 文章来源：www.southmoney.com 点击数： 更新时间：2007-11-15 【收藏】
上周金属市场遭遇寒流袭击，以铜、锌为首的金属价格大幅下挫。在目前全球市场对信贷危机的担忧再次升级之际，高风险资产又成为投资者争相抛售的目标，而经历了近4年强劲上扬的金属市场无疑是最具有代表性的高风险资产，金属市场的冬天或将到来。次级抵押贷款风波蔓延
上周美股的暴跌是引发金属市场持续下跌的一大原因。受美国次级抵押贷款危机的拖累，美国金融业遭受了巨大的损失，而这又以投资银行和商业银行的损失最为明显，像此前英国北石银行面临的挤兑风波就是银行业在此次危机中遭受巨大损失的直接反应，包括花旗银行在内的美国银行业也同样问题多多，以至于一周前美联储不得不紧急向市场注资450多亿美元以缓解市场流动性的紧张。同时美林、摩根士丹利等投资银行也深受冲击，最初市场认为次级抵押贷款风波不过影响了一些风险意识不强的投资经理人，现在大家开始意识到几乎所有大型投行都在劫难逃。即使像摩根士丹利等少数投行在次级抵押贷款危机爆发前即提前预计到可能会出现问题并采取了保护措施，但是仍然未能逃脱系统性风险带来的打击，这令市场相信情况远比此前想象中的更为糟糕。
事实证明，次级抵押贷款所引发的金融市场动荡并未结束，随着时间的推移，影响还会继续显现，还会有更多的问题企业暴露出来，特别是银行业的危机可能会蔓延至实体经济并最终将经济拖入衰退的泥潭。美国经济将放缓
上周美联储主席贝南克也表示，虽然最近的一些数据表明美国经济“很有活力”，但由于住宅市场跌势加剧，本季度直至进入2008年后的一段时期，美国经济将明显放缓。贝南克的讲话无疑令市场对全球经济特别是美国经济更为担忧，这进一步打击了市场的信心。虽然近期美国经济数据均强于预期，显示美国经济走势强劲，但值得注意的是，美国经济的强劲主要是受美元大幅贬值所带动的。今年以来美元对欧元、日元等货币大幅贬值，美元指数已经贬值了12%以上，特别是近几个月更是出现了加速下跌的走势，目前已经下跌至75点附近，屡创历史新低。美元贬值欧盟经济承压
受美元快速贬值的影响，美国9月贸易逆差继续收窄。因美国制造的食品和工业品的强劲出口促使当月出口增长超过进口。根据美国商务部上周五公布的数据，9月国际商品和服务贸易逆差较8月收窄0.6%至564.5亿美元，8月修正后的逆差数据是568亿美元，初步数据为575.9亿美元。美元稳步贬值对外国消费者而言，美国商品已经越来越便宜。美国出口的强劲复苏反映到经济数据上，最为明显的表现是工业增长开始回升，工业订单包括耐用品订单强劲反弹，就业市场持续向好，这也是为什么在房地产市场大幅降低20%的情况下，三季度美国GDP仍然增长3.9%的主要原因。
美元的贬值虽然令美国经济表现良好，但是由于其主要对欧元贬值，事实上美国正在把美国经济的走软转嫁至欧洲，欧元的不断升值已经造成德国法国还有英国的经济增长明显放缓，并拖累房地产市场下滑，德国的工业增长开始放缓，再加上欧洲是次级抵押贷款危机的重灾区，下半年欧元区的整体经济表现远远弱于上半年的表现，而迫于欧盟的通胀压力，欧洲央行难以在短期内减息以刺激经济，欧洲经济的回落看起来不可避免。消费信心明显下滑
虽然美国经济表面上仍然增长良好，但是由于房地产市场看起来见底仍是遥遥无期还在快速下跌，这对美国经济的长期增长十分不利。住房市场的疲软打击了美国的消费信心，因财富效应的缩水带来的消费开支的减少，从最近几个月美国消费信心显著下滑来看，三季度房地产市场的大幅下滑对消费的影响已经开始显现。而消费又是美国经济增长的最主要推动力量，消费的下滑最终必将拖累美国经济走向下坡路。另外房地产市场的疲软也对建筑业的投资增长影响很大，这对金属需求而言是最致命的打击，因为建筑业是美国金属市场的最大消费领域，房地产市场的走软直接造成金属消费的下滑，这一点在铜锌等金属上表现的最为明显。金属市场供应宽松
最近一个月来，铜锌的库存增加非常明显，LME铜库存目前为17.3万吨，较两个月前增加了一倍左右，而LME锌库存也增加到了8.3万吨，较一个月前增加了50%左右。库存在消费旺季的快速增加表明现货市场的供应是相当宽松的，这一点也可以从现货升水的不断下滑中得到体现，目前LME铜的现货从两个月前的升水50美元下滑到贴水30美元，同时欧美现货市场的升水明显下滑。我们认为这其中的部分库存是隐性库存的释放，另外也是由于欧美地区工业增长下滑，金属需求减弱造成的。从LME的库存流向来看，近期铜和锌的库存增加有很大一部分就表现在欧洲和美国地区的交割仓库，由于西方国家今年以来的供应并没有出现显著的增长，因而库存的增加反映了欧美地区消费的疲软。
由于欧美消费疲软，市场的希望完全寄托在中国，投资者相信中国的消费可以抵消欧美地区消费放缓对金属需求带来的压力。10月初在伦敦召开的金属年会上，欧美的投资者对中国的消费表现的相当乐观，基金强烈看好铜价的后市。但是事实上中国的消费并不像想像中那样强劲。虽然从目前来看，中国的消费的确增长强劲，但值得注意的是中国的表观消费增长与上半年相比并不抢眼。国内经济小幅回落
国内的经济增长较上半年开始放缓。由于今年以来央行连续9次调高银行存款准备金率，同时5次加息并加以其他手段收紧银根，以吸收国内流动性的过剩，另外国家还通过其他辅助手段加大对国内的宏观调控力度，包括调整进出口税率和下调出口退税等措施。从央行的调查来看，近几个月国内企业进一步加大投资的信心明显下滑，加息的效果已经开始显现，固定资产投资开始下滑，工业增长逐步放缓，贸易顺差有所收窄，部分行业出口增速明显回落，而房地产市场也出现了局部回落的情况。随着近几个月国内CPI的不断攀升和PPI指数的上扬，国内的通胀压力明显加大，央行表示将继续加大调控力度。我们预计四季度到明年上半年，国内的经济增长将会稳步回落，特别是在欧美消费下滑和人民币加快升值的情况下，出口的回落应会带动经济增长放缓，并最终拖累国内的金属需求。
从整体上看，全球经济在经过了近5年增长以后，客观上需要进行一次适度的回调，美国房地产市场的下滑是此次回调的先行指标，而美国次级抵押贷款风波的爆发则是导火线，全球经济的回落在所难免。不过在美元不断贬值，美联储大幅减息的情况下，美国经济仍会有支撑，这在一定程度上减缓经济下行的力度，金属市场受此影响也会表现出逐步下行的走势。
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