无风险利率对指数
期货价格波动的影响初探
利率是货币政策的主要工具之一，常被用来调节
股票市场，而对于国内即将要推出的沪深300指数
期货，利率的影响也是巨大的。
大体上而言，利率从两个层面影响指数期货市场价格，一是利用指数期货与现货市场的联动效应，通过影响现货市场从而间接带动期货价格；二是通过改变指数
期货的均衡定价从而直接影响其市场价格。
一、利率影响现货市场从而影响指数
期货价格
指数期货到期时以现金结算，且结算价依据现货指数而定，因此，两者之间存在较强的联动效应。指数期货与现货市场的先行-滞后关系一直是颇具争议的论题，两个市场对信息流动的反映速度是不一致的。笔者认为，可将信息粗略分类为系统信息与非系统信息，对于系统信息，指数
期货反映速度可能更快，而对于非系统信息则现货市场反映稍快。
利率可以通过影响现货市场从而间接影响期货的价格，由于投资者存在这个预期，加上国内拟推出的沪深300指数期货每日交易时间比现货市场早，对于调整利率这种系统信息，投资者会先在指数期货市场进行交易，期货价格迅速作出反映，随后现货市场才开始产生反映，指数期货与现货的联动效应表现为指数
期货先行、现货滞后。
二、利率影响指数
期货的理论定价
根据传统的无套利均衡理论，可以得出指数期货的均衡定价。由于指数期货到期结算价是依据到期日的现货价格而定，若某个时点指数
期货价格偏离现货指数太远，则市场上的套利行为就会发生。
若 时点，基差 ，套利者做空指数期货、同时做多指数现货，到期日(T)平仓，则期货部位盈亏为 ，现货部位盈亏为 ，由于到期日指数
期货收敛于现货指数，基差 为0，则这种正向套利行为的总盈亏为：
反向套利原理与之相同，但方向相反，事实上，无论是正向还是反向，套利交易的盈亏为 ，换言之，即为指数
期货价格与现货指数的偏离 。
套利行为发生的条件为：
其中 为套利交易的总成本。套利行为会使得价格朝套利机会消失的方向运行，一直持续到市场达到无套利均衡状态为止，无套利均衡的条件为：
由上式可知，无套利均衡状态下，指数期货价格与现货指数的合理偏离不超过一定范围（套利总成本），换言之，如下图所示的围绕着现货指数上下浮动的区间，即为指数
期货的均衡价格区间。
如前所述，指数期货均衡价格区间大小，是由套利总成本决定的。套利成本主要由资金成本、交易成本、冲击成本构成。资金成本指套利所用资金的借贷成本以及自有资金占用产生的机会成本，在资金量一定的情形下，其大小由利率决定。可见，利率会直接对指数
期货与现货指数之间的偏离产生影响。
三、结论
短期来看，对于利率变动这种系统信息，指数期货与现货市场的联动效应表现为指数期货先行、现货滞后，即指数期货市场迅速作出反应、现货市场随后，指数期货的均衡价格最终将变动至新均衡区间的临界值。譬如，倘若政府宣布加息，则次日指数期货市场开盘将迅速作出反应，大幅下跌，随后现货市场开盘也表现为大跌，在其后一段时间内，指数
期货价格将维持在如图一所示均衡区间的下轨附近。
长期来看，加息还将加大指数期货市场中套利交易者的成本，扩大指数期货价格与现货指数的偏离，降低指数期货市场的定价效率。可知，利率对指数
期货市场的影响要甚于对现货市场的影响。
在当前流动性过剩的经济形势下，加息将成为政府调节经济的主要手段，众所周知，政府加息将会对证券市场产生巨大的影响，从前几次加息的效果来看，确实如此。当前指数期货的推出已是箭在弦上，考察利率对指数
期货市场的影响不管对投资者还是对政府机构而言，都是非常具有意义的，这也是本文的初衷所在。
上一个文章： 股指期货用时间换空间的真实含义下一个文章： 股指期货仿真交易是很好的演练机会免责申明：你阅读的《
无风险利率对指数期货价格波动影响初探》不构成投资建议，仅供参考，来自南方财富网，转载请注明：
WWW.SOUTHMONEY.COM,本文转自互联网。
