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双焦2018:底部抬升波幅趋窄 关注套利策略

2018-01-04 11:10 和讯网

  底部抬升、中枢下移、波动趋窄

  2017年,下游钢厂利润稳定高位,焦炭焦煤阶段性供应偏紧,且钢厂原料低库存,为双焦的期货盘面注入上涨预期。观察黑色系板块各品种1801的走势,焦炭显然成为年内领涨龙头。截至2017年12月29日,焦炭1801合约年内最低价1276.5元/吨,最高价2502.5元/吨,年内涨幅57%,焦煤1801年内最低价886元/吨,最高价1528元/吨,涨幅28%;螺纹钢1801年内最低价2685元/吨,最高价4444元/吨,涨幅32.9%。铁矿石1801年内最低价406.2元/吨,最高价642元/吨,跌幅-8.07%。从波幅来讲,螺纹1801全年波幅65%,铁矿全年波幅57%,焦炭全年波幅96%,焦煤全年波幅72%。

  展望2018年,产能稳定缩减,需求稳定下行之下,双焦预计会出现底部抬升,但中枢下移的态势。并且需求下行的大背景下不宜过分看待上涨空间。与此同时,焦炭、焦煤在经历了2016-2017年大涨大跌的大幅波动的走势之后,政策面引导以及盘面趋于理性,双焦盘面波动率降低将是大概率事件。焦炭焦煤的主要影响因素包括:首先,在GDP增速放缓的新常态之下,宏观面房地产销售情况难以维持2017年的盛况,但预计会保持平稳增长,因此需求端大体维持稳定。其次,2018年煤炭去产能进入巩固阶段,按照十三五淘汰8亿吨煤炭产能的规划,因此难形成亏损性成本坍塌。最后,2018年钢材利润、焦化利润在去产能背景下难于出现塌方,否则亦不利于去产能的进行。

  风险点:2018年房地产市场下滑超预期、炼焦煤进口量增长超预期

  焦炭全年的大致运行区间为:1500-2300;焦煤全年的运行区间:950-1400。

  2018年度焦炭焦煤波段操作建议

  总的来说,对焦煤、焦炭全年的判断维持谨慎乐观,依照季节性进行波段操作。根据历年价格运行的季节性规律,2018年行情运行节奏及操作建议如下:

  1月-2月:推荐做多近月合约焦炭1805(或焦煤1805)

  首先,供暖季限产因素持续发挥作用。其次,春节前,焦化厂会进行大检,涉及安全以及环保问题,阶段性的环保限产必然会对盘面构成影响,预计在2018年3月供暖季节束之前,焦煤及焦炭的产量都会呈现环比增速放缓。最后,由于3月份面临工地复工,需求回升,在2017年钢厂焦炭、焦煤库存较历史偏低的情况下,预计会有1月份形成较强的补库需求。期间需要关注粗钢产量是否有超预期收缩的可能。

  3月-4月:以焦煤为主要空头配置,推荐做空焦煤1805(或焦煤1809)

  3月2日(正月十五)起,煤矿大面积复工。同时春运接近尾声,铁路方面的运力全面缓解。产量回升叠加前期积压的库存压力开始显现。

  5月-8月:推荐做多焦炭1809(或焦煤1809)

  在库存及产量压力充分释放之后,供需在这一阶段容易形成平衡局面,且在全年中属于供需状况较好的时段。若有资金面宽松配合,容易形成年内较大的上涨行情。

  期间需要注意的风险有两点:第一,7-8月是全年气温较高的时间段,工地开工缓慢、终端需求下降,钢厂在这一时间段会进行大面积检修,容易形成较大下行压力。第二,时间至年半,资金面容易在这一时期有收缩动作,对黑色系形成压力。

  9-10月:不建议单边操作

  旺季预期在前一阶段消化,此时容易有库存压力形成下跌。旺季预期向淡季转换,行情动荡,不建议单边操作,可以考虑套利操作或与其他品种建立套利对冲风险。

  11月-12月:推荐做多焦炭1901(或焦煤1901)

  “金九银十”结束之后,全年行情亦接近尾声。这一阶段主要关注做多行情,主要驱动是冬季钢厂的原料补库,历史上这一阶段会出现较大程度的上涨。需关注前期钢厂原料库存水平是否有较大的补库动力。

  期间的主要风险点:2018年入冬之后,需要关注雾霾治理进程和钢厂、焦化停限的配合情况。由于2017年国家雾霾治理取得了良好的效果,PM2.5超标天数较往年有明显减少,因此2018年若政策面放松,难免出现产量同比上升的情况。

  二、套利操作建议

  在品种运行趋于理性,波动趋窄的预判下,2018年在“双焦”品种操作上,应关注品种间套利及月价差套利操作。重点阐述以焦炭盘面利润影响之下的跨品种套利,以及季节性影响之下的焦煤、焦炭的月间价差套利。

  一、 跨品种套利机会推荐

焦炭/焦煤价比季节性规律

  焦炭/焦煤价比季节性规律

  1、从历史行情来看,焦炭盘面利润经历了2013年-2014年的短暂修复之后开始持续走弱,于2016年到达底部后反弹修复,2016年-2017年既是焦炭单边行情爆发的时间,也是焦炭盘面利润快速修复的时间。在这一时间里,焦炭/焦煤价比突破2013年焦煤上市以来的历史高位。2013年-2017年焦炭/焦煤的平均价比为1.39,2017年的焦炭/焦煤的平均价比为1.51。如此高的价比,意味着焦炭与焦煤之间的比价关系,已经脱离了正常的“1焦炭=1.35焦煤”的正常工艺比例,焦炭的盘面利润产生了较高的水分。因此,在2018年的走势中,可以重点考虑空焦炭利润。

  2、2018年2月推荐套利:空焦炭1805/多焦煤1805,2月初介入,3月初之前平仓;套利空间选择1.55之上介入,1.38附近平仓。直观地从数据上看,第四季度向第一季度时,从数据上可以观察到有走弱规律。基本面解释是,春节期间煤矿放假,焦炉从工艺角度难以停工,导致供需周期错配,从而焦炭偏弱焦煤偏强。

  3、2018年3月推荐套利:多焦炭1805/空焦煤1805,3月中旬介入,持有期1个月。随着煤矿春节放假结束,将使得前期抑制的产量大幅释放,而由于下游焦化厂、钢厂此时的炼焦煤库存可能仍未消化完毕,将有利于焦炭与焦煤的比值回升。

  4、2018年8月-9月推荐套利(重点推荐):空焦炭1809(或焦炭1901)/多焦煤1809(或焦煤1901),8月中旬至9月初之间考虑介入,持有期1个月。从季节性来看,焦炭/焦煤价比在每年的前三季度会惯性推高,然后在8月自高点回落。例如2017年,焦炭/焦煤价比的高点正是出现在8月份-9月份,2017年8月的平均价比为1.61,9月的平均价比为1.68。

  二、 跨期价差推荐

焦炭跨期价差、焦煤跨期价差

  焦炭跨期价差、焦煤跨期价差

  2017年,焦炭5-1平均价差远高于2013年以来的平均水平。2017年的5-1价差平均值为18元/吨,2013年-2017年的5-1价差平均值为-16元/吨;2017年,9-5平均价差低于2013年以来的平均水平,2017年9-5价差平均值-33元/吨,2013年-2017年9-5价差平均值为-17元/吨。历史上,由于投资者对未来走势预期较差,远期偏空,因此反套为主策略,所以2013-2017年,无论是5-1平均价差还是9-5平均价差均为负值。但2017年情况较历史平均值情况不同的是,5月合约在1、5、9三大主力合约中偏多,成为套利的多头配置。可以肯定的是,跨期价差在季节性影响下,是有规律可循的。2018年,基于历史价差统计规律,以及季节性统计规律,推荐几组跨期价差策略:

  1、2018年1月-5月,5-1价差季节性走高,鉴于1月15日1801合约退市,1901上市。期间主策略为多焦炭(或焦煤)1805,空焦炭(或焦煤)1901。期间,以2月为转折点,1-2月期间可以关注做多焦炭1809,做空焦炭1805;2-3月期间关注做多焦炭1805,做多焦炭1809。

  2、2018年10月,5-1价差和9-5价差均大概率走低,主策略选择多焦炭(或焦煤)1905,空焦炭(或焦煤)1909。

  3、2018年12月-2019年1月,期间在下游冬季补库影响之下,近月合约1901偏多,主策略选择多焦炭(或焦煤)1901,空焦炭(或焦煤)1905。

  再次说明,以上推荐的几组跨期价差策略,是基于历史统计规律的,因此给的操作时间较为粗略和宽泛。落实到具体操作,会在行情演绎时及时给出具体的点位和介入时机提示,请关注焦煤焦炭的日度报告。

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