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“供需+资本”驱动,棉花价格重心保持上移

2018-06-14 14:34 中粮期货研究中心

  6月12日的USDA报告,确认了中国等产地的灾害减产情况,棉花(17705,-310.00, -1.72%)市场去库存的力度加强。笔者认为,棉价长期上涨的格局未变,驱动上进入“供需+资本”双轮驱动期,空间上从低位区间进入中位区间,“大幅双向波动中实现重心上移”会成为棉花市场的新常态。

  一、供需:灾害天气加强减产预期,去库存驱动棉花牛市延续

  6月12日的USDA报告,确认了中国等产地的灾害减产情况,棉花市场去库存的力度加强。其中,中国2018/19年度棉花产量预估为577万吨,比上月下降10.9万吨;巴基斯坦2018/19年度棉花产量预估为185.1万吨,比上月下降6.5万吨;全球2018/19年度棉花产量预估为2621.4万吨,比上月下降17.2万吨。本月USDA在一定程度上体现了新疆风灾冻害导致的减产情况,但据我们了解新疆减产幅度在25万吨左右,比USDA目前预计的要严重。

  很多投资者关心,棉花市场是否会重新2010年的疯牛行情?笔者认为,产量预估的下降导致去库存驱动加强,目前的供需支持棉花市场出现“牛市”行情,但并不支持出现“疯牛”行情。USDA预计中国2018/19年度棉花库存为721.1万吨,比上月下降6.5万吨;全球2018/19年度棉花库存为1807.6万吨,比上月下降15.8万吨。对比2010年大牛市启动的时候,当时全球库消比下降到约38%,目前仅下降到66%;当时中国库销比下降到约34%,目前仅下降到80%。所以,从供需角度来看,去库存持续支持棉花市场出现“牛市”行情,但并不支持出现“疯牛”行情。

  未来两个月的预期偏差还是看天气,如果天气恶化导致产量大减,平衡表恢复到疯牛状态,就是行情节奏切换到疯牛的拐点,否则还是维持当下状态。预计,CF1901长期波动区间抬升为(17000,20000)元/吨,行情的演化更多的是震荡上涨,如果短期拉升过快则容易产生急速回调。

  二、资金:资金汹涌放大基本面因素,波动率大增成为新常态

  当下,无论美棉还是郑棉的资金博弈都非常激烈,从逻辑和盘面上看多头都占据着优势地位。郑棉方面,从5月中旬累计涌入40多亿资金,郑棉沉淀资金从20亿左右上升到60亿左右,新增资金是原来的两倍,定价的话语权从产业供需转为“供需+资金”共同定价。这给郑棉市场带来了明显的变化,就是资金会放大供需因素,小幅的利多或利空消息可能产生大幅的价格波动。行情的波动节奏上会变的多样化,短期涨的过多会引发急速回调,当然产生的投资机会也更多。由于增量资金有明显的做多意图,总的来说对上涨是个助力。可以预见,未来郑棉“实际高点”一定会超过产业供需推导出来的“理性高点”。最近CF1901在借助政策利空,出现了2000点左右的急速回调,就体现了这种新常态。

  美盘的资金博弈老生常谈,仍然是基金多头逼仓ON CALL的故事。随着ICE7月合约即将结束,旧作逼仓的故事也收尾了,但是新作的故事还有的看。驱动上,中国新增100万吨滑准税进口配额、德州西部的干旱、强劲的美棉出口构成了主要的推动力。数量上,双方博弈依然激烈,体量还很大。截至6月1日,美棉未点价卖出合约161758张,处于历史高位;截至6月5日,基金净多127052张。综合全球供需和美盘资金情况,预计未来美棉波动区间(80,100)美分/磅。

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