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深度虚值期权 避险功能探析

2015-08-03 13:12 南方财富网 www.southmoney.com

  利用期权避险,可以有效降低账户净值回撤幅度,平衡投资组合风险收益。本文通过比较不同状态的期权在下跌行情中的获利能力,从而说明深度虚值期权的避险功能。

  深度虚值期权的特征分析

  深度虚值期权没有明确的定义,但一般可以理解为Delta绝对值小于0.2的期权。以上证50ETF期权为例,当上证50ETF期权为3.4元/份时,执行价格为4.2元/份的两个月期认购期权Delta值为0.2;执行价格为2.9元/份的两个月的认沽期权Delta值为-0.2。那么执行价格高于4.2元/份的认购期权,低于2.9元/份的认沽期权,均属于深度虚值期权。它们通常具有如下特征:

  首先是权利金低。深度实值期权包括内涵价值与时间价值,而平值期权和虚值期权价格则全部由时间价值构成,并且虚值程度越深,时间价值越低。

  表为不同状态下期权的权利金对比

  由上表可知,深度虚值期权购入成本很低,当上证50ETF期权为3.4元/份时,1手Delta值为0.2的两个月期上证50ETF认沽期权仅为0.09元/份(900元/手),占现货价格的2.6%。同等条件下,平值期权权利金占现货价格的7.6%。Delta值为0.8的深度实值期权占现货价格的22.9%。

  其次是获利概率低,但收益率高(这是针对买入期权而言)。以认沽期权为例,在到期日,只有标的物价格下跌至执行价格以下,并超过权利金,才有盈利可言,这需要跌幅足够大才行。如果以Delta值作为期权在期末成为实值,深度虚值期权获利的概率通常低于20%,虚值程度越深,获利概率越低。然而一旦获利,由于期权权利金低,其收益率会相应变高。

  总体来看,深度虚值期权优势集中在成本低、收益率高的两个特征上。然而这类特征很适合对抗极端风险,只要合理布局,充分发挥其优势,便能大幅度提高交易绩效。

  深度虚值期权的避险功能

  无论期货市场还是股票市场,大幅单边行情出现,往往会导致持有相反方向头寸的投资者产生巨大亏损。一个理性的投资者应当积极应对价格风险,采用深度虚值期权避险是个值得考虑的方式。假设,某投资者以3.4元/份买入10000份上证50ETF期权,为应对可能的价格大幅下跌风险,分别利用不同状态的期权进行对冲。

  策略A:买入1手两个月期,执行价格为4.1元/份的深度实值认沽期权,权利金为7400元(限于上海证券交易所期权挂牌规则,目前并没有4.1元/份执行价格的认沽期权可供交易,这里只是假设,期权价格全部由期权定价公式给出)。

  策略B:买入1手两个月期,执行价格为3.4元/份的平值认沽期权,权利金为2600元。

  策略C:买入1手两个月期,执行价格为2.6元/份的深度虚值认沽期权,权利金为240元。

  下表模拟了三周后,不同对冲方法的投资效果对比。

  表为不同市况下三种策略的投资效果对比

  收益方面,利用深度实值期权对冲最为直接,收益高,但收益率低;利用深度虚值认沽期权收益最小,但收益率高;而买入平值认沽各方面均居中。

  风险方面,随着上证50ETF期权的上涨,利用期权操作亏损不断加大,但最大亏损为全部权利金,其中深度虚值期权收益率几乎达到-100%,即损失全部本金。

  从绝对值来看,买入深度虚值认沽期权方法的收益最低,但这仅仅是1手的投资效果,如果将1手深度实值期权的权利金7400元用于买入深度虚值期权,则可以买入30手深度虚值期权,那么价格一旦下跌,其绝对收益必将远远大于其他两种对冲方法。在实际交易中,投资者可根据持有现货量来合理搭配期权手数。

  表为不同市况下三种方法的最优选择

  对比三种对冲风险方式,买入虚值认沽期权最为有效,尤其是在行情暴跌发生时,由于权利金极低,深度虚值期权收益率会变动非常快。试想,如果投资者买入大量深度虚值认沽期权,价格一旦暴跌,其收益是惊人的,足以弥补上证50ETF期权的下跌亏损。值得注意的是,当行情大幅下跌并企稳时,尽量将深度虚值期权平仓获利了结,这是由于大部分情况下,该期权权利金仍为时间价值,它会随着到期日的临近而不断衰减,从而大大减弱对冲效果。

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