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云南白药多年混改尝试终落地 买入评级

2017-01-06 14:06 南方财富网

  云南白药多年混改尝试终落地 买入评级

  多年混改尝试终落地,新华都 254 亿增资获 50%股权。 新华都实业通过增资的方式入股云南白药控股, 254 亿现金获得 50%股权。交易完成之后云南省国资委和新华都各持有白药控股50%股权,打破了之前云南省国资委 100%的控股地位。 新华都及陈发树通过白药控股间接持有上市公司云南白药 20.76%的股份,再加上二级市场上所持的 4.25%云南白药股份,其所持云南白药股份已增至 25.01%。我们认为此次混改成功,将进一步帮助公司推行管理绩效改革,提高市场竞争能力;另一方面,白药控股 254 亿现金+上市公司 74 亿准现金,有望通过外延方式跨入医药医疗新兴领域,实现白药发展历史上又一次跨越式发展。

  经营性现金流持续改善,账上准现金达到 74 亿元。 公司前三季度经营性现金流净额达到27.92 亿元, 经营性现金流同比 2015 年三季度增加了 8.7 亿元;前三季度应收票据+应收账款共计 39.9 亿元,较年初下降了 6.8 亿元。 公司从 2014 年开始,经营性现金流持续增长,公司账上现金与准现金也随之保持高增长。货币资金从 2014 年末的 20.2 亿元到 2016 年三季度增长至 23.6 亿元;交易性金融资产从 2014 年末的 4.4 亿元到 2016 年三季度增加至 51.2亿元,我们预计交易性金融资产以货币基金为主。 我们认为公司业务已经发展至成熟期,强大的造血能力给公司外延式发展提供了强有力的保障。

  健康事业部发展稳定, 未来有望通过外延切入新兴领域。 受到快消品行业整体洗牌的影响,最近三年公司健康业务部一直缺乏新爆品, 预计 2016 年健康事业部收入在 15%左右。 我们认为引入新国都之后, 将在电商领域与云南白药形成合作, 帮助采之汲系列产品进一步推广;通过新华都在国内外的资本运作经验,可以对海外成熟品牌发起并购, 也有望切入到医疗服务、精准医疗等新兴领域,最终实现跨越式发展。

  全面要约收购价格 64.98 元提供安全垫,看好之后业绩增速回升。 我们认为随着白药控股混改的落地, 可以预期未来管理层的股权激励, 以及外延并购速度均有望加速推进。 本次混改同时触发了白药控股对云南白药的全面要约收购, 收购价格为 64.98 元,也为股价提供了有力的安全垫。 考虑到交易完成到绩效改革尚需要时间,我们暂时维持公司 2016-2018 年EPS 预测为 2.87/3.15/3.65 元, 分别增长 7.91%/9.80%/15.90%, 对应 2016-2018 年 PE 分别为 27、 24、 21 倍, 维持买入评级。

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