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太阳纸业股票行情:再推更大规模限制性股票激励 彰显公司信心

2017-09-13 09:53 申万宏源

  太阳纸业股票行情:再推更大规模限制性股票激励 彰显公司信心

  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:周海晨,屠亦婷,范张翔日期:2017-09-12

  事件:公司公布新一轮限制性股票激励计划。拟向7名高管及667名核心业务人员共授予限制性股票不超过5677万股,授予价格为4.65元/股,锁定期1年,三年解锁比例分别为40%、40%、20%。业绩考核目标为以2016年扣非归母净利为基数,17-19年扣非归母净利增长分别不低于60%、80%、100%(其中17-20年经常性损益含摊销费用分别为2833.22万元、9363.63万元、2762.86万元、512.74万元)。

  再推限制性股票激励,覆盖人员更广规模更大,进一步绑定员工利益,彰显公司发展信心。

  公司2014年曾推出限制性股票激励计划,最后一期限制性股票9月9日锁定期届满已全部解锁。公司接连再次推出本轮激励计划,规模和覆盖人数提升(本轮面向674人授予5677万股,2014年面向179人授予3146万股),深度绑定广大员工利益。业绩考核方面,本次在2016年扣非归母净利基数上考核17-19年业绩,17-19年扣非归母净利分别不低于16.71亿元、18.80亿元、20.89亿元,YOY分别为60.0%/12.5%/11.1%,三年CAGR为26.0%,考虑高基数(14-16年扣非归母分别增长55.7%、62.6%、40.6%),叠加考虑非经损益和费用摊薄,本次考核要求并不低。17H1公司扣非归母净利同比大增150.5%,我们预计未来几年实际经营情况将优于考核标准,公司整体盈利受益造纸行业景气提升高速增长通道打开。

  产品线丰富,箱板瓦楞新产能释放贡献增量;文化纸旺季提价贡献业绩弹性。1、文化纸、生活用纸、新增箱板瓦楞纸和溶解浆产品线丰富。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300多万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨;2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸(可生产80万吨箱板瓦楞纸)项目正式投产。增量产能投放和存量盈利提升共振!9月文化纸进旺季+前期纸浆涨价1500元/吨,我们预计文化纸将开启新一轮提价,公司稳定盈利能力获保障。箱板瓦楞纸受益中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,利于行业集中度持续提升。2、环保治理趋严与供给侧改革,龙头对价格主动权掌握力度更强,业绩弹性更大。习 近平主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革,第四批全国性环保督查启动;2018年环境保护税正式实施,排污费向环境保护税平移,加大遏制企业排污力度,伴随龙头掌握价格主动权,盈利能力和稳定性加强。

  机制纸、溶解浆、生活用纸构建四三三战略,18年项目持续落地贡献业绩增量,公司持续成长可期。公司作为造纸龙头企业之一,构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸预计18Q1投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料:公司现有50万吨溶解浆产能,目前溶解浆价格反弹至7600元,下游粘胶8月进入旺季将持续到年底,溶解浆价格预计将持续反弹。老挝30万吨溶解浆项目预计18Q2投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国70万吨生物精炼项目(可生产溶解浆和绒毛浆)争取17年完成环评,预计18年进入实施阶段。生活用纸:目前已投放生活用纸和的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。

  公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续高增长,维持增持。

  公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2016年归母净利复合增速达到57%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续高增长,机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中,18年新项目持续落地提供新的增长动力!维持17-19归母净利预测18.5亿元、22亿元和25亿元的盈利预测,考虑本次限制性股票激励增发、暂不考虑可转债摊薄对应17-19年EPS分别为0.71元、0.85元和0.97元(现有股本摊薄为0.73元、0.87元和0.99元),目前股价(9.38元/股)对应17-19年PE分别为13.2倍、11.0倍和9.7倍,维持增持!

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