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峨眉山A:管理层变更 改革预期较强

2017-04-21 10:26 证券时报网

  新董事长上任带来公司改革预期

  老董事长今年63 岁,因年龄原因提出辞职申请,该事项尚需公司 2017 年第一次临时股东大会审议通过。拟上任新董事长曾任乐山市国资委党委副书记及主任,带来上市公司管理机制提升预期,区域资源整合有望提速。

  四川省、乐山市、集团公司资源整合有望提速

  公司是四川省唯一上市的旅游类公司,区域和集团层面资源丰富:1)四川省:《四川省 “十三五”旅游业发展规划》指出建设大峨眉国际度假旅游目的地,多市资源联动,整合预期强。2)乐山市:16 年乐山投资860 亿元打造四川交通次枢纽,将实现八大景区互联互通。3)集团:运输路段具垄断优势,运输业务15 年运客626.75 万人,全年营收1.9 亿,净利3835.2万,盈利能力强。

  索道具备提价条件,成本费用压缩空间较大

  1)提价方面:和同类景区公司相比,峨眉山索道价格较低。索道于09 年7 月提价30 元,公司投资改造的金顶索道项目已于16 年9 月完工并正常运行,具备提价条件。2)控成本费用方面:上市公司16 年毛利率为41.22%,对比黄山旅游(600054)近三年平均毛利率49.72%,改善空间可观,尤其索道及酒店业务毛利率相差较大。销售费用率6.03%,和黄山相比(1.1%-1.5%)仍有大幅下降空间,其中广告宣传费3355 万,占收入3.22%。

  基本面具有改善空间,存资源整合预期,维持“增持”

  17 年成绵乐城际增加峨眉山站点班次,5 月达速验收后成都至峨眉山行程缩至1 小时内,对峨眉山客流有进一步提振,公司积极拓展文旅产业链。维持原盈利预测,预计17/18/19 EPS 为0.39/0.45/0.53,对应PE 为35/30/26 倍。对标黄山旅游自15 年下半年领导班子更换以来盈利能力和估值同步攀升,此次峨眉山A 董事长变更同样值得期待。若机制改善释放动能(提价+控费),17 年向上可实现30%左右业绩增长。考虑景区板块公司17 年估值中位数为37-39 左右(中信行业分类),峨眉山资源稀缺,改革预期较强,内生外延均有看点,给予17 年36-40 倍PE,上调目标价区间至14.04-15.60 元,维持“增持”。

  风险提示:客流不达预期;资源整合不达预期。

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