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泸州老窖:业绩符合预期 提价保障17年业绩高增

2017-04-21 10:27 海通研究

  2016年公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%。实现归属于上市公司股东净利润19.28亿元,同比增长30.89%。EPS1.38元,每股派息0.96元。

  高端势头强劲,毛利率大幅提升。公司酒类收入80.74亿元,同比增长22.86%。毛利率61.84%,同比增加14.49%。1573、窖龄和特曲增长迅速。高档酒营收29.20亿元,同比增长89.39%,毛利率88.13%,同比增加5.82pct;中档酒营收27.91亿元,同比增长72.35%,毛利率68.37%,同比增加10.84pct。低档酒营收23.63亿元,同比增长-30.72%,毛利率21.62%,同比减少5.10pct。公司16年预收货款10.71亿元,环比小幅下降。剔除预售货款之后营业收入77.76亿元,同比增长25.69%。单四季度24.23亿元,同比增长28.44%。公司实现经营活动产生的现金流量净额26.25亿元,同比增长1609%。

  基地市场稳固发展,华北表现卓越。西南地区营收39.85亿元,同比增长14.25%;华北地区营收13.75亿元,同比增加39.28%;华中地区营收9.75亿元,同比增加19.52%;其他地区营收19.70亿元,同比增长22.36%。2016全年销量17.79万吨;其中国窖1573全年销量远超3000吨,我们预计2017年国窖1573销量约4000吨,预计特曲2017年销量2万吨。

  市场费用投放增加,释放公司积极扩张信号。三项费用率24.38%,同比增加6.20pct。销售费用率18.54%,同比增加5.88pct,主要系本期加大广告宣传、市场促销及圈层培养。管理费用率6.55%,同比增加0.19pct。财务费用率-0.71%,同比增加0.13pct。公司税金及附加占营收比重10.17%,同比增加2.66pct,主要是因税基调整,消费税同比增长61.62%。

  高端白酒“涨”声不断。公司2017年营收目标同比增长21.97%,归母净利润目标同比增长31.17%。糖酒会期间,泸州老窖(000568)宣布2017年52度国窖1573出厂价上涨至680元/瓶,计划外价格740元/瓶,30年窖龄出厂价上涨至218元/瓶。高端白酒“涨”声不断,在周期曲线右侧继续回升,目前茅台一批价接近1300元,五粮液(000858)一批价稳定在770元以上,随着茅台一批价格不断提升,为其他高端白酒释放更多空间。

  我们上调公司2017-2019年EPS至1.82/2.26/2.74元/股,考虑到公司高端1573和窖龄的快速增长情况,可比公司2017年PE估值21倍,给予公司2017年30倍PE,上调目标价至54.60元,“买入”评级。

  风险提示:动销情况弱于预期,行业竞争加剧。

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