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可转债申购又来! 湖广转债申购价值分析

2018-06-28 09:00 金投网

  

  湖广转债将于2018年6月28日(周四)在深圳证券交易所发行。申购简称为“湖广发债”,申购代码为“070665”。本次发行总额为人民币1,733,592,000元可转债,每张面值为人民币100元,共计17,335,920张,按面值发行。

  【发行情况】本次湖北广电总共发行不超过17.34亿元可转债。优配:每股配售2.72元面值可转债;网上、网下均可发行,T-1日(6-27周三)股权登记日;T日(6-28周四)网上申购;T+2日(7-2周一)网上申购中签缴款。配售代码:080665;申购代码070665。

  【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.8%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为108元(含最后一期利息)。评级为AA+,按照6年AA+信用债估值YTM5.31%计算,纯债价值为83.15元,YTM为2.19%,债底保护较弱。发行6个月后进入转股期,初始转股价10.16元,6月26日收盘价为8.64元,初始平价85.04元。条款方面,10/20+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债的潜在稀释比率约为31.54%,稀释比例较大。

  【公司基本面】公司的实际控制人为湖北广播电视台,主要基于湖北有线电视宽带网络向社会公众和集团客户提供综合信息服务。公司在深耕主业的同时,进行多元化产业布局,目前已经涉猎大数据、云计算、金融投资等领域。公司经营相对稳健,虽然传统电视业务收入有所下滑,但新型业务占比逐步提升。从行业横向对比来看,湖北广电盈利水平处于行业中游偏下,覆盖用户数处于行业中游偏上。2018年一季度,公司实现营业收入6.32亿元,同比上升16.51%,实现归母净利润0.93亿元,同比增长1.48%,毛利率为43.33%。目前公司市值为55亿元左右,PETTM在16.3倍,估值水平合理。

  【发行定价】绝对估值法,标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为43%和42%。根据大盘及个券走势的判断,假设隐含波动率为22%左右,以2018年6月26日正股价格计算的可转债理论价格为93-94元。相对估值法,同等平价附近且评级同为AA+的敖东转债和无锡转债转股溢价率分别为13.94%和9.53%。考虑到本次转债和广电网络主业类似,我们预计湖广转债上市首日转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为93-94元。预计湖广转债上市首日价格在93-94元区间。

  【申购建议】湖北广电总股本6.36亿股,前十大股东持股比例65.79%。如果假设原有股东20%参与配售,那么剩余13.87亿元供投资者申购。假设平均单户申购上限为100万,假设有20万人参与申购,预计中签率在0.69%附近。考虑到当前平价较低,且市场整体走势较弱,建议谨慎申购。公司整体看信用风险可控,如果上市初期绝对价格较低,二级市场中可适当配置。   南方财富网微信号:南方财富网