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可转债申购价值分析:安井转债周四可申购

2018-07-12 08:46 金投网

  安井食品本次发行5亿元可转债,每张面值为人民币100元,共计500万张,50万手,按面值发行。申购简称为安井发债,债券简称为安井转债,申购代码为754345。

  【发行情况】 本次安井食品总共发行不超过5.00亿元可转债。优配:每股配售2.31元面值可转债;仅网上发行,T-1日(7-11周三)股权登记日;T日(7-12周四)网上申购;T+2日(7-16周一)网上申购中签缴款。配售代码:753345;申购代码754345。

  【条款分析】 本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.3%,0.5%, 1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为108元(含最后一期利息)。评级为AA-,按照6年AA信用债估值和5年AA-信用债估值平均YTM 6.49%计算,纯债价值为77.14元,YTM为2.11%,债底保护较弱。发行6个月后进入转股期,初始转股价35.46元,7月10日收盘价为37.68元,初始平价106.26元。条款方面,15/30+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债的潜在稀释比率约为6.14%,稀释比例较小。

  【公司基本面】 公司主要从事火锅料制品、速冻面米制品等速冻食品的生产和销售,主要产品为“安井”牌速冻食品,品种达300余种。近几年来,公司产能利用率和产销率均保持高位,可转债项目达产后将有效缓解产能瓶颈。公司经营质量良好,收入增速及净利润增速均处于行业前列,且拥有较为完善的营销网络。2018年一季度,公司实现营业收入9.56亿元,同比增长18.93%,实现归母净利润0.54亿元,同比增长20.53%,毛利率为26.95%。目前公司市值为81亿元左右,PE TTM在38.5倍,估值水平中等偏高。

  【发行定价】 绝对估值法,标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为40%和40%。根据大盘及个券走势的判断,假设隐含波动率为26%左右,以2018年7月10日正股价格计算的可转债理论价格为112-113元。相对估值法,同等平价附近的太阳转债、永东转债转股溢价率分别为12.27%、2.63%。考虑到新券上市时估值有一定压缩,同时当前股价对应的转债平价较高,我们预计安井转债上市首日转股溢价率区间为【5%,7%】,当前价格对应相对估值为112-114元。综合考虑,预计安井转债上市首日价格在112-113元区间。

  【申购建议】 安井食品总股本2.16亿股,前三大股东持股比例59.97%。如果假设原有股东50%参与配售,那么剩余2.50亿元供投资者申购。假设平均单户申购上限为100万,假设有30万人参与申购,预计中签率在0.083%附近。考虑到当前平价较高,公司基本面优秀,建议可参与一级市场申购,二级市场同样可积极配置。   南方财富网微信号:南方财富网