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可转债申购打新接二连三 百合转债申购价值分析

2018-11-08 10:37 金投网

  

  【发行情况】本次梦百合(总共发行不超过5.10亿元可转债。优配:每股配售2.125元面值可转债;仅网上发行,T-1日(11-7周三)股权登记日;T日(11-8周四)网上申购;T+2日(11-12周一)网上申购中签缴款。配售代码:753313;申购代码754313。

  【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.7%,1.0%,1.5%,2.0%,3.0%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA信用债和5年AA-信用债平均YTM 6.39%计算,纯债价值为79.47元,YTM为2.51%,债底保护较弱。发行6个月后进入转股期,初始转股价19.03元,11月5日收盘价为19.06元,初始平价100.16元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为11.17%。

  【公司基本面】公司主要从事记忆棉床垫、枕头及其他家居制品的生产和销售,产品包括记忆棉床垫、记忆棉枕等。公司销售模式以内销和外销相结合的方式进行。从行业来看,记忆绵床垫在中国仍处于起步期,渗透率仅为3%-5%,对标美国记忆绵床垫15%的渗透率,中国记忆绵市场潜力巨大。2018年前三季度,公司实现营业收入21.04亿元,同比上升26.84%,归母净利润为1.10亿元,同比下降23.84%,毛利率为30.10%。目前公司市值为46亿元左右,PE TTM在37.7倍,估值水平偏高。

  【发行定价】绝对估值法,标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为72%和36%。根据大盘及个券走势的判断,假设隐含波动率为18%左右,以2018年11月5日正股价格计算的可转债理论价格为103-105元。相对估值法,目前同等平价附近的转债转股溢价率均超过10%,考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值,2018年前三季度扣非后归母净利润同比增长11.53%,我们预计百合转债上市首日的转股溢价率区间为【3%,5%】,当前价格对应相对估值为103~105元。综合考虑,预计百合转债上市首日价格在103~105元之间。

  【申购建议】梦百合总股本2.40亿股,前十大股东持股比例77.97%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余3.57亿元供投资者申购。假设平均单户申购上限为100万,假设有5万人参与申购,预计中签率在0.71%附近。考虑到当前转债平价略高于面值,正股股价和转股价格均处于较低水平,建议可参与一级市场申购,二级市场适当配置。   南方财富网微信号:南方财富网