因为基本面一致，所以香港中国概念股的投资主题与A股差不多。过去两年A股流行过的投资主题依次是：食品饮料、商业零售(消费)；有色金属、煤炭、房地产(资产重估)；资产注入等。选
港股也无非如此
内地股民进入港股市场，应该从投资中国概念股起步。中国概念股包括H股、红筹股和民营中资企业。H股指在香港上市的国有企业，大股东多为内地国企，现有主板公司100家，创业板公司43家；红筹股则是在中国境外注册、在香港上市，但为中资所控股的香港上市公司，现有主板公司85家，创业板公司4家。其中一些公司更因为跻身恒生指数成份股，被称为紫筹股(红加蓝)。多数内地行业巨头均以H股的方式直接在港上市，只有中国移动(0941.HK)、中国海洋石油(0883.HK)、中国网通(0906.HK)和中国联通(0762.HK)等少数几家属于红筹股。
与之相关的指数是H股指数和红筹股指数。H股指数又称国企指数，全称是恒生中国企业指数，现有43只成份股；红筹股指数又称港中指数，全称是恒生香港中资企业指数，现有30只成份股。两者分别于1994年、1997年推出，基值1000点。后来为与恒生综合指数看齐，改以2000年1月3日为基准日，基值2000点。H股指数最近8年的复合年均增长率为29%；红筹指数则为12.7%。
中国概念股的优势
由于近年来多家内地大型公司赴港上市，在港的中国概念股市场份额迅速扩大(见表1)，2007年8月底，中资概念主板上市公司市值占港股主板市值的比例已经达到50.91%，成交金额比例达到60.06%。所以香港股市的基本面很大程度上取决于内地。
另一方面，从港股投资者构成(见表2)来看，基本是本地机构、本地个人和异地机构各占约三分之一。异地投资者中以美资、英资、欧资比例最大，各占约四分之一，中国内地投资者仅占5%。同时很多本地机构其实就是欧美
金融机构的亚洲公司。因此香港股市的资金主要来自于欧美。
从股价公式(股价=每股收益×估值)来看，每股收益代表了基本面的因素，而估值水平很大程度上反映了资金面的情况。过去两年A股市场为什么涨个不停？就是因为最好的基本面与最好的资金面凑到了一起。从基本面来说，是中国经济持续高速增长和上市公司业绩屡超预期；从资金面来说，是外贸顺差大幅增加和信贷快速增长带来的流动性泛滥。
回头来看中国概念股，它的基本面在内地、资金面在欧美。正是资金面的差异，造成了A股和H股的不同表现。因为欧美金融机构对中国概念股的业绩增长并没有内地这么乐观，而且对目前的增长数字和未来持续性普遍持怀疑态度。这也难怪，内地公司与欧美机构之间存在着运作环境差异和沟通障碍，欧美机构在投资内地公司时要求折价来补偿信息不对称带来的风险，很多欧美机构研究员连内地都没来过，当然不会相信这样高的增长速度。
港股直通车和QDII即将给香港股市的资金面带来巨大的变化，一旦内地资金大量涌入港股，部分上市公司估值水平的决定因素，将由欧美资金说了算变为内外资两股力量共同作用。而最有可能发生这种改变的，当然是中国概念股。
中国概念股的投资优势(见表3)，与A股相比，不但估值低三分之二，而且品种也更丰富。港股中盈利排在前20位的内地上市公司，它们的盈利等于所有A股上市公司的总和，而港股中的中型企业里也不乏行业龙头。只要资金流动渠道顺畅，两者估值的靠拢是大势所趋。
相比香港本地股，内地居民在中国概念股的基本面和资金面上都占据优势。多数香港本地公司已经过了高速成长期，盈利增长很难支持高估值，而资金面因港股直通车带来的改观也要小得多，因此尽管市盈率较低，但缺乏吸引力。
事实上，这种变化已经在发生，由于QDII政策放宽和到港个人开户的增加，港股成交量正在迅速放大，中国概念股的估值也开始脱离20倍的上轨(见表4)。而随着港股直通车的到来，这种情形有加速的趋向。
中国概念股的基本投资策略
内地投资者进入港股所凭借的，不仅是对内地公司的了解，最根本的，是对中国经济和中国优势企业的信心，这使得他们敢于买进并长期持有。
只要中国经济持续增长和“北水南调”这两个大前提没有发生动摇，“买进并长期持有”就是中国概念股投资策略中的第一条，这部分的仓位应不低于40%，选择的
股票应是有明确投资主题、公司成长快、有安全边际的
股票。
由于港股受到的影响多重而复杂，因此股价的上下波动会很剧烈，且由于存在做空机制，单边上扬的走势很难出现，所以应有部分资金做高抛低吸的操作，这部分仓位可以在30%。例如，美国股市下跌带动港股下跌，就是买入中国概念股的机会。因某种理由，欧美资金撤出股市(包括香港股市)导致的下跌，一般而言与内地经济基本面并没有直接联系，对于中国概念股来说，不过是资金面遭到了冲击，而在内地资金持续流入的大背景下，这种冲击尽管剧烈但却短暂，正是买入良机。如果是A股下跌引发的港股波动，则需要判断是不是企业基本面出现了问题，如果仅仅是估值过高和供需形势短期变化带来的下跌，仍以买入为佳，即使买了以后还有下跌空间，也肯定比A股跌得少，反弹则快于A股。笔者坚信，对于同样资产而定价不同的A-H股票，无论两者价格如何变化，从大趋势看，买低价的总是优于买高价的。在做这类操作时，投资者一定要克服自身的贪婪和恐惧情绪，在大跌或大涨当天尤其要敢于逆向操作。
同样是由于波动的剧烈性，再加上内地投资者初期进入港股市场，对交易规则和上市公司都不太熟悉，所以要留现金以防万一，可以先留30%，随着对港股了解的加深再逐渐调整。
因为基本面一致，所以中国概念股的投资主题与A股差不多。过去两年A股流行过的投资主题依次是：食品饮料、商业零售(消费)；有色金属、煤炭、房地产(资产重估)；资产注入等。
而脱离基本面买A-H价差大的股票并不可取，因为价差并不仅仅取决于价值判断的差异，还有诸如相关A股H股流通数量不同、行业比较基准不同以及小公司定价偏差过大等原因。所以，A-H价差只是需要考虑的一个次要因素，不能作为一个主题来讨论。
港股投资之消费主题
上世纪90年代至今，中国消费市场持续、稳定、快速成长，社会消费品零售总额复合年均增长率接近15%。中国内地消费市场持续繁荣的动力来自于经济发展和人均收入的快速增长，而在当前流动性过剩、投资过剩、产能过剩、国际贸易失衡的背景下，刺激内需、鼓励消费已成为政策引导的方向。
A股市场上，消费是贯穿2006年全年的投资主题，在大涨之后，消费类股票普遍存在估值过高的缺陷，以9月21日收盘价的静态市盈率计算，贵州茅台(600519)市盈率达到91倍、张裕A股(000869)达72倍、苏宁电器(002024)达123倍、双汇发展(000895)达67倍、伊利股份达52倍、大商股份达65倍、青岛啤酒A股(600600)达119倍等。港股市场上虽然也给予消费类股票远高于周期行业的估值，但与A股相比仍显便宜，除茅台缺乏可比公司，其他性质相近的公司(或同一公司的H股)估值都远低于A股，如王朝酒业(0828.HK)33倍、国美电器(0493.HK)55倍、雨润食品(1068.HK)30倍、蒙牛乳业(2319.HK)61倍、联华超市29倍(0980.HK)、青岛啤酒H股(0168.HK)80倍。
在增长较快的几个行业中(见表5)，排除竞争激烈、毛利率过低和缺乏龙头公司的行业，主要投资方向是汽车、食品饮料、商业零售、服装等。7家重点公司是东风集团(0489.HK)、中国食品(0506.HK)、腾讯控股(0700.HK)、联华超市(0980.HK)、雨润食品、蒙牛乳业、李宁(2331.HK)。
港股投资之石油、煤炭及有色金属主题
始于2002年的全球大宗商品牛市，一个根本的原因是美元持续贬值，以美元标价的能源矿产通过价格上涨来“保值”。一个次要的因素，则是目前中国经济增长中单位耗能过高，资源通过价格调整的方式来约束不经济的使用方式。
由于人民币相对于美元的升值远不及美元兑其它主要货币的贬值幅度，因此大宗商品以人民币标价也同样要涨价。大宗商品价格的这种变化，反映在股市中，表现为相关股票的不断上涨。A股市场上最明显的是有色金属股的上涨，而石油股中的利润大户中国石油(0857.HK)没有在A股上市，以及煤炭的非市场化定价，使得这两部分股票直到2007年才有出色表现。
近期美联储降低基准利率，使美元吸引力更趋弱化，同时减息也有刺激经济的作用，在这一利好推动下，石油和有色金属价格连创新高，行业盈利预期上调。具体到
个股上，中国石油无论行业地位、市值、利润，回归A股后都是举足轻重的“王者”；中国铝业(2600.HK)和江西铜业(0358.HK)除了行业景气度维持在较高水平，还有注资或并购前景；湖南有色(2626.HK)外延式增长进程加速；黄金作为对抗通胀的有力工具，金价大有挖掘潜力，紫金矿业(2899.HK)按储量计，市值仍不算高；在回归A股之前，中国神华(1088.HK)、中煤能源(1898.HK)的价格上涨迅猛，估值已经不便宜，但随着生产企业因安全因素重新洗牌，煤炭需求旺盛和煤价市场化程度的提高，等待价格回落后仍有机会。
目前最大的麻烦是，由于预期“直通车”，这部分股票已经被先期赴港的资金推高。但香港股市由于存在做空机制，即使在一段时间内涨得过快，但只要有耐心，一定可以等到合适价位买入。还是那句老话，内地投资者只要坚持价值投资的方法，不追涨、不杀跌，面对某阶段对己不利的市场波动很容易处理。
港股投资策略之房地产主题
房价是当前中国经济的核心问题之一。不可否认，中国经济高速增长、城市化进程加快是拉动内在住房需求的根本因素。然而人民币升值预期、流动性泛滥等因素所引致的资产价格膨胀也导致了中国房地产投资的持续升温。房屋既是居住产品又是金融资产。房价平稳时，房屋更多表现为一般商品的属性；房价上涨过快时，房屋作为重要金融资产的交易功能及投资特性被发挥得淋漓尽致。
从中国人“有地斯有财”以及结婚前必须买一套自住房的观念来看，中国房地产的需求非常强大。东亚经济体的过往经验则证明了房价在资产价格膨胀中的领先作用，香港在亚洲金融危机之前有过20年的“房地产不败”神话，也直接促成了地产股的牛市。
2007年以来，中国主要大中城市的房价快速增长，北京、深圳等地更是达到了惊人的水平。由于房价增速已大于开发成本的上升幅度，故房地产业的利润率水平进一步提高，房地产公司因此而受益，预计2007年、2008年地产公司的业绩增长较高。
中国概念股的优势在香港上市的中资地产股上得到了充分体现，虽然这些股票也有短期价格涨幅过大的问题，但与A股比，估值还是便宜一半。香港投资者对房地产行业周期性特征的敏感，对宏观调控恐惧以及对内地房地产市场的不了解，造成了这些股票的低估；与香港本地房地产股比，增长快得多。实际上香港本地的房地产市场趋于饱和，很多房地产公司的主要收入来源是物业。而且对中资地产股增长率的估计比较保守，不像A股这么乐观(见表6)。
房地产企业综合开发实力决定其估值水平，而在行业出现震荡时土地储备充足、管理能力强、资本周转率高、负债率低、开发效率高的房地产企业往往具有更好的抗风险能力。我们提出的5家重点公司是中国海外发展(0688.HK)、华润置地(1109.HK)、碧桂园(2007.HK)、首创置业(2868.HK)、雅乐居地产(3383.HK)。中国海外发展的地位相当于A股的万科(000002)，如果只配置一个地产股，那它是不二选择；碧桂园在二三线城市土地储备充足，与目前全国的房价格局相契合，发展潜力巨大。
港股投资之中国概念股
权证主题
以上提到的股票多数有权证，权证又称窝轮(warrant)，是一个“权利”但非责任，指在预定的到期日，以预定的行使价，购买或卖出相关资产(如股份、指数、商品、货币等)。既然看好某只股票，在价格合适的时候当然可以买这只股票的认购权证，以扩大收益。要设定一个合理价位，可以是价值判断(如10倍PE)，也可以参照其他指标。比如，当某股跌到10元时开始买入正股；跌到8元买入认购权证；涨到10元则持有正股和认购权证；涨到12元卖出认购权证，取消杠杆；涨到14元卖出正股；涨到16元买入认沽权证。当然这只是简化举例，实际情况要复杂得多，但原则上，可以充分利用港股市场上的衍生工具，在涨市和跌市中规避风险、扩大盈利。
由于是在牛市环境中，认沽权证要谨慎使用，笔者认为个股的认沽权证很难有使用机会，因为本身数量太少，不及认购权证的十分之一，而且找到合适条款的可能性非常低，倒不如用指数的认沽权证。建议投资者在卖出股票后，不妨等自己踏空一段再使用认沽权证，牛市中常常会涨过头，保守一点总是好。毕竟，假如卖完股票市场就跌下去，你并没有损失什么，只是没赚到认沽权证的钱罢了。
权证的仓位要低。买权证的目的是以小博大，粤语叫“刀仔锯大树”，而不是以满仓来赌博。
在品种选择上仍要遵循保守思路，行权价要接近当前股价、杠杆要低。因为通常H股和红筹股的波幅比香港本地蓝筹股大得多，如果投资者再选杠杆大的权证，两者相乘，权证价格波动就会特别大。而选择一只杠杆低的权证，正股价格一旦出现不利的变化，是止损还是守仓，可以从容决定。
存续期和流动性是一对矛盾，判断一个股票会涨到多少比判断它什么时候涨要容易得多，所以选存续期长的权证比较保险，但存续期过长的权证几乎没有成交。所以权衡下来，笔者认为选择3到6个月(相当于现在到年底或明年3月)的认购权证为好。一方面，这段时间距离奥运会还有一段时间，比较安全；另一方面，这类权证的成交情况可以满足流动性需要。
要强调的是，买权证风险很大，所以除了价格变动判断失误的风险，就不要让自己再冒其它风险了，选择权证的时候一定要严格按照先期制定的原则：第一，先选正股后选权证，正股判断不清楚，即使权证看起来再好也不要买；第二，有的正股市值偏小，市场上提供的权证数量很少，如果找不到合适条款，宁可不买也不要勉强。
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