波兰退出：渐进的经典
2007-5-8 22:43:33 作者：外汇理财 点击：
与波兰经济改革采取了“休克疗法”不同，波兰汇率改革选择了“渐进模式”。波兰是利用篮子汇率作为渐进式改革的过渡形式，通过兹罗提(Ｚｌｏｔｙ)钉住和爬行钉住一篮子货币，并不断扩大爬行区间，最后较为平稳地完成了由钉住汇率制度向自由浮动汇率制度的转换。这成为转轨国家汇率制度渐进式改革的一个经典案例。
波兰的退出路径
(一)单一钉住美元
１９９０年１－５月，波兰实行了单一钉住美元的汇率政府，其主要目的是抑制当时非常严重的通货膨胀。
由于钉住美元的汇率制度能够稳定(锚住)一个国家的价格水平，因此，波兰在《稳定化纲领》中选择了“单一钉住美元”的汇率制度，以此作为反通胀的“名义锚”。１９９０年１月１日，波兰政府以国际货币基金组织提供的７．１５亿美元信贷和１０个西方国家联合提供的１０亿美元稳定基金作为后盾，对兹罗提实施大幅贬值，从此前的１美元兑３１００兹罗提，调低为１美元兑９５００兹罗提，贬值幅度高达５０％。单一盯住美元的汇率政策，以及紧缩性财政政策和货币政策的实施，逐步恢复了市场对兹罗提的信心，有效降低了通货膨胀率，促进了波兰经济复苏。１９９１年波兰的通胀率为７０％，经济增长率为－７．６％；１９９２年通胀率为４３％，经济增长率为１．５％。
不过，“单一钉住美元”的汇率制度存在着一些根本性的缺陷，在钉住制度下，由于波兰与美国通货膨胀率的差异，导致兹罗提实际汇率不断升值，影响了出口增长。１９９１年５月，波兰政府不得不将兹罗提对美元贬值１６．８％，同时放弃单一钉住美元的汇率制度安排。
(二)钉住一篮子货币
１９９１年５月－１０月，为了防止实际有效汇率的过快上升，波兰实行了短暂的“钉住一篮子货币”的汇率制度。
兹罗提的篮子货币由美元、德国马克、英镑、法郎和瑞士法郎等５种货币组成，它们在货币篮子中的权重分别为４５％、３５％、１０％、５％、５％。篮子汇率的计算方法为：首先将前一天的兹罗提兑篮子组成货币的汇率根据当天国际汇市的有关货币兑换美元的汇率，折算成兹罗提对美元的汇率，再根据权重计算当天的篮子汇率。当然这５种货币的发行国都是波兰最重要的贸易伙伴国。
从本质上讲，由于“钉住一篮子货币”还是钉住制度，因此，它没有能够、也不可能真正解决兹罗提实际有效汇率的升值问题，实际有效汇率升值影响了出口增长，当时，波兰经常项目和资本项目均为逆差，国际收支严重失衡。在这种情况下，波兰政府认识到，汇率水平的适当波动是解决国际收支平衡问题的关键所在，于是１９９１年１０月，波兰放弃了“钉住一篮子货币”，开始实行“爬行盯住一篮子货币”的汇率制度。
(三)爬行钉住一篮子货币
１９９１年１０月至１９９５年５月，为了提高出口产品的竞争力，促进国际收支平衡，波兰实行了“爬行盯住一篮子货币”的汇率制度安排。
“爬行盯住一篮子货币”的特点是允许名义汇率在很窄的区间(±０．５％至±２％)内爬行浮动，中心汇率根据美元、德国马克、英镑、法郎和瑞士法郎５种货币的篮子决定，爬行率根据与波兰与主要贸易伙伴国的通胀差决定。１９９１年，波兰中央银行规定兹罗提的每月爬行区间为±０．５％；１９９２年，月爬行区间为±１．６％；１９９４年，月爬行区间为±１．５％；１９９５年，月爬行区间为±２％。
经济转轨初期，波兰的货币政策目标主要有两个，一是维持一个较低的通货膨胀率和名义汇率，以保持国内产品的出口竞争力；二是保持一个较大的外汇储备规模，因为这时波兰正在与国外债权人(主要是伦敦俱乐部和巴黎俱乐部的成员)进行债务重组谈判，较多的外汇储备可以为波兰政府在谈判中争取主动。１９９４年，波兰政府与国外债权人就外债重组问题谈判成功，国外债权人减免了波兰５０％左右的债务。１９９５年波兰接受了国际货币基金组织第八条款，实现了经常项目可兑换，再加上兹罗提的不断贬值，波兰经常项目收支状况明显改善。同时，外国资本以直接投资和证券投资的形式大量流入波兰，使兹罗提面临升值压力。在这种情况下，波兰中央银行不得不买入外汇，维持汇率稳定。１９９５年底，波兰的官方外汇储备达到了１５０亿美元。
此时，波兰中央银行终于认识到经常账户的大量顺差表明兹罗提被严重低估，波兰政府开始考虑通过增加汇率灵活性的方法找到合理的汇价水平。１９９５年５月，波兰政府放弃了“爬行钉住一篮子货币”的汇率制度，开始实施更加灵活、更具弹性的“爬行区间浮动”制度。兹罗提的爬行浮动区间最初定为±７％，同时中央银行承诺只用市场工具达到这一目标，１９９８年爬行浮动区间扩大到±１０％。
(四)“爬行钉住加区间浮动”
１９９５年５月至１９９８年，波兰实行了“爬行钉住一篮子货币加区间浮动”的汇率制度，并且通过不断扩大爬行区间(从±７％扩大至±１５％)的办法，逐渐增加汇率决定中的市场因素，其目的是建立一个适应市场经济发展要求的外汇市场和汇率制度，逐步提高汇率制度的灵活性和汇率弹性。
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