中国神华(601088)
量增价涨提升公司业绩
●2007年公司营业收入为821.07亿元，同比增长26.0%，净利润为231.48亿元，同比增长19.4%，归属于公司股东的净利润为197.66亿元，同比增长18.9%，每股收益为1.066元，同比增长16%，业绩略低于我们先前预测。主要原因是由于公司的煤炭销售一直执行合同价格，合同价格上涨滞后于市场价格。同时外购煤价格的增幅大于商品煤销售价格，一定程度上提高了营业成本。
●公司煤炭业务保持了平稳、快速的增长，其中，煤炭产量为1.58亿吨，同比增长16%，与先前预测基本持平。销量为2.09亿吨，同比增长23%，超过先前预测的1.96亿吨，公司增加了外购煤量，增幅达44%。
●万利矿区经过技术改造，提高了各矿综采技术水平和生产能力，2007年煤炭产量达到16.0百万吨，同比增长233.3%，占公司商品煤产量总增量21.4百万吨的52.3%。未来三年，公司煤炭产量将保持年近12%的速度增长，其中，万利矿区将是公司产量的主要增长矿区。
●公司电力业务保持了较高的增长水平。同时电力业务保持了行业内较高的毛利率，2007年为34.4%，与煤炭业务的“协同效应”进一步显现。
●公司是煤炭出口量最大的煤炭上市公司，预计2008年出口配额在2000万吨左右，预计出口煤炭每吨价格同比增长在30%以上，将大大受益于煤炭价格的上涨。
●短期内，建议关注国际煤炭贸易价格上涨所带来的机会；长期来看，集团整体上市的预期以及公司行业内整合并购所带来的机会。综上分析，我们维持对中国神华“强烈推荐”的评级，根据2007年年报披露信息，重新调整2008年、2009年的EPS为1.35元、1.60元，暂维持12个月目标价为“75元”不变，若考虑到集团资产的注入，目标价为85元。
(渤海证券)
S吉生化(600893)
一航发动机整合的平台
●西航集团借S吉生化股改，经过资产出售与购买、股权转让与非公开发行股份将其航空发动机及衍生品制造、转包业务与风力发电设备制造等资产注入到S吉生化，使得其完美投身航空发动机制造业，完成西航集团整体上市，成为真正的第一家航空发动机制造上市公司。
●西航集团是我国航空发动机制造企业龙头，具有相当明显的技术与装备优势。公司贝斯发动机国产化产品——“秦岭”发动机已经通过生产定型。公司参与自主
知识产权的第三代发动机——“太行”发动机八大关键部件制造。公司多项核心技术与多台核心设备具有国际先进水平。
●西航集团定位于做国际知名航空发动机制造商。航空发动机制造业务在“富国强兵”新政下面临极好发展机遇，预计收入25%增长速度，毛利率略降趋稳，保持在17%左右。公司转包业务规模效应显现，扩大转包产能应对强劲需求。即使考虑到人民币升值影响，转包业务未来仍将保持接近30%增长速度，毛利率保持在26%以上。
●目前公司盈利能力不高是其不足，更是潜力。造成盈利能力不高的一个主要原因是过高的管理费用。公司借壳上市之后，市场法则、投资者将推动其加强管理，逐步降低各项费用，提高盈利能力。
●中国航空制造业仍处在幼稚期，军转民发展空间巨大。中国一航将尽一切力量做大做强旗下上市公司。西航集团借壳S吉生化成功上市之后，必将充分利用资本市场，整合国内航空发动机制造资源，做大做强。西航集团借壳S吉生化上市抢得发展先机，为成为国际知名航空制造业“动力心”奠定了发展平台。
(江南
金融研究所军工首席分析师 帅再先)
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