中国国航(601111)
经营效率持续改善
●近日国航发布的2007年报回应了市场的种种质疑。在缺少2006年25.8亿元的一次性股权处置收益后，公司2007年实现净利润38.81亿元，同比增长30.4%，盈利再创新高，基本每股收益为0.3267元。利润增长主要依赖主营业务的增长，投资收益和汇兑收益则锦上添花。如果剔除汇兑收益和星辰计划处置收益，2007年国航税前利润较2006年增长314%，公司内生性的盈利增长能力已得到显著提高。
●2007年国航仍秉承了一贯较为谨慎的运力投放风格，客座率攀升至78.6%的历史高位。国航2007年货运业务的发展依旧不理想，但下半年以来经营状况已有所好转。针对货运业务的竞争压力，公司对货运业务的发展策略及时进行调整。虽然全货机向上海转移有利于增加货运量，但目前国内航空货运公司都将上海作为业务争夺的重心，国货航盈利状况是否将出现明显改善及其持续性仍有待观察。
●我们乐观预计，今年公司燃油附加费的增收和套保收益仍将对冲绝大部分航油新增成本，油价上涨不会对业绩带来明显影响。如果今年实现两岸直航，国泰航空和澳门航空将受冲击，短期内国泰航空如何应对值得关注。另外，国内航空业今年起将会陆续实施的制度变革多数对行业和上市公司的发展影响正面，我们建议积极关注。
●我们前期报告中的盈利预测已经考虑了今年油价上涨的因素，因此暂时维持国航2008年-2009年0.51元和0.74元的每股盈利预测。本轮调整中国航跌幅较大，股价面临反弹要求，近期奥运之旅的启动也构成短期股价的一个触发点，但考虑到行业整合短期内难有实质性进展和二季度航油价格仍将上调等因素以及增发事宜尚未明朗，我们认为投资国航介入的最佳时机应在二季度，维持中期“增持”的投资评级。(德邦证券)
中粮地产(000031)
集团再次注入资产 竞争优势更为突出
●公司公告大股东中粮集团拟通过定向增发或者其他形式再次注入9家控股子公司股权。经过前次配股收购和此次注入，大股东基本把住宅开发类业务平移给了中粮地产，兑现了当年收购深宝恒及后来股改的承诺。
●中粮地产拥有“工业地产 住宅地产”的双业务架构，兼具稳定性和成长性。工业地产贡献场租和工缴费两种稳定的现金流，在房贷紧缩背景下对住宅开发业务构成了支持。住宅地产在中粮集团入主后获得了长足发展，项目储备规模和布局均取得重大突破。
●中粮地产现有业务资产质量高、盈利能力强。123万平米工业地产属于具有很高重估价值和将来可能变为商业开发地的隐蔽资产；住宅开发地价成本低、别墅占60%、未来将进入结算高峰期；拥有招商证券、招商银行和金瑞
期货金融股权，每股重估增值2.2-5.3元。大股东中粮集团实力雄厚，在多项主业中属于行业排头兵，拥有众多的著名品牌。预计房地产主业将是集团成长最快的主业。
●集团再次注入9家公司股权有望增加上市公司240万平米建筑面积土地储备，注入的大部分为别墅，盈利能力强，2009年开始进入结算高峰期。此次注入后中粮地产将拥有464万平米项目储备，将拥有270万平米供给日益减少的别墅；城市布局从单一的珠三角向长三角和环渤海扩张。
●若考虑资产注入及其股本扩张，以20%为中数，则2008年-2009年注入资产后摊薄后EPS大约1.2元和2元。中粮地产现有项目资源可为在2008年-2009年可产生EPS分别为1.02和1.6元，没有考虑天津河东一级土地开发收益、工业出租收益和招商证券分红。因公司存在已明确的重大资产注入，25倍2009年动态PE对应12个月目标价为40元，维持增持投资评级，建议高度关注基本面的变化。(国泰君安)
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