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近日离岸人民币走势破8代表着什么?大涨原因分析

2017-01-05 10:48 中国基金报

  近日离岸人民币走势破8代表着什么?大涨原因分析

  离岸人民币(CNH)4日的大涨“势如破竹”,连破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92、6.91、6.9、6.89这八道关口!

  截至22:30,离岸人民币兑美元大涨1%,涨破6.89关口,最高触及6.8830元,4日已连破八大关口。在岸人民币和离岸人民币倒挂400多个基点。

  路透援引交易员称,此次CNH大涨是由于多因素累积,包括一直以来的人民币流动性较为紧张,且去年底到今年初监管层多个政策出台对空头产生一定的打击,预期管理力度加大收到了初步效果。

  报道援引工银国际研究部联席主管程实称,年初市场普遍预期挤兑式外逃风险会推动人民币对美元快速破7,预期越一致,越容易落空。

  据彭博报道:离岸人民币兑美元至亚洲时段晚间持续上涨,一度涨破6.90,涨幅创近一年最大。一位外资行交易员表示,离岸人民币流动性持续紧张,做空成本不断增高,加之美元弱势,美元兑离岸人民币一路下跌引发大量止损盘。

  二、为何暴涨?

  德国商业银行首席中国经济学家周浩在微信号这么分析:

  CNH4日下午至晚间突然暴涨,让很多人揣测央行是否在离岸市场进行干预。事实上,从盘面上来看,我们似乎并未看到明显的干预痕迹。在很大程度上来说,4日的CNH暴涨体现了“成本”与“预期”之间的微妙关系。

  正像我们此前提到的那样,做空人民币是有成本的,而这样的成本体现为各期限的人民币与美元的利率水平之差,一般而言,如果借入人民币来做空(同时做多美元),那么需要支付人民币利率,但同时收取美元的利息。这两者之间的差额就是“成本”,正常情况下,人民币的利率水平高于美元,所以做空人民币是一个“负利差”交易。

  另一个关键点是,我们所谓的即期价格事实上是T+2交割的,也就是说,我们看到的价格要在交易后两个交易日后才能交割。以做空人民币即期为例,如果到期交割,交易员需要付出这两个交易日的人民币与美元的利息之差,而从4日的实际利率来看,做空人民币的交易盘要实际支付大约为100个基点(1分钱人民币)的利率成本,所以这造成了市场的一种权衡:如果做多人民币并在两天后交割,可以在两个交易日之后的星期五收到1分钱的利息,而如果做空人民币并在两天后交割,则要额外付出这1分钱的成本。

  对于交易员来说,这就是一场博弈,如果两天之内人民币不能贬值超过1分钱(比如从6.95跌至6.96),那么做空人民币即期就显得意义不大。我们也可以这样来计算,市场预期CNH到今年年底贬值6%左右,每个交易日的平均贬值幅度大约为1厘5人民币,那么两个交易日的正常可以预期的利率成本差不多在3厘,而现在一下变成了1分钱,所以这时候与其去付出这1分钱的成本,还不如倒过来收取这1分钱。

  所以,CNH的突然走强,体现了市场的一种选择,而这样的突然走强也导致了市场的交易盘纷纷逆转,背后则是一个更有意思的原因——市场上人民币的空头较多,一旦市场逆转,空头回补反而造成了多头踩踏。

  对于市场来说,这样的博弈每天都会存在,从目前的状况来看,离岸人民币的整体利率水平高于常态,这背后可能存在“有形之手”。对于离岸人民币市场来说,利率畸高以及不稳定其实不利于正常的融资活动,但眼下,很显然这并非政策的重点。

  三、人民币汇率,恐慌压倒了基本面?

  以下是相关阅读,来自丰岭资本金斌老师的看法:

  这一年多以来,人民币持续贬值。但如果撇开市场走势,冷静的来研究,人民币不仅没有贬值基础,甚至会存在一定的升值压力。所以说人民币的持续贬值,是恐慌压倒了基本面,很大程度上是预期的自我实现和加强,这是索罗斯反身性理论的又一个实践案例。

  很多人预测人民币会贬值,主要是因为以下几点理由:第一,中国经济增速下滑,而且资产价格在高位;第二,中国M2增速过高;第三,中美利差的收窄。本文并不是要预测人民币走势,而是想说明,大家普遍认为人民币要贬值的理由,都很不靠谱。从这些理由推导出来的结论,当然就更不靠谱了。

  经济增速下滑,资产泡沫破灭,汇率就要贬值?那先聊聊日本吧

  和很多人不一样的是,在2009-2012年那段时间,我就开始怀疑人民币其实是不是应该贬值。因为在欧美交流考察及旅游的过程中,发现当地的很多物价比想象的便宜,部分城市的生活成本可能北上广深要低。这和印象中有很大差别,再考虑中国经济增速下台阶,一个直观的感觉是,人民币是不是应该要贬值?

  我们的职业特点,当有了一个逻辑上的假设,就需要案例来印证或者推翻我们的假设。这个假设遇到的第一个、也是最大的一个障碍就是日本。日本在经济增速下台阶的过程中,伴随着资产价格泡沫的破灭,股票及房子都是暴跌。但令人惊奇的是,同期日元竟然是大幅度升值的:从1美元兑270日元一路升值到1美元兑90日元!要验证一个假说,需要千千万万个案例;但如果要推翻一个假说,一个有力的案例就足够了!

刚刚,空头被暴打!离岸人民币连破八关口,为何?

  资料来源:wind

  当时我还是银华基金的研究部总监,可以利用的资源较多。带着这个疑惑,咨询了很多国内外宏观研究团队。但在强烈的升值预期之下,研究人民币会不会贬值,是一个非常冷门的课题,很久都没有得到一个满意的答案。最后遇到野村证券的一个经济学家,终于得到一个算是比较满意的解释:那段时间日本的贸易顺差突然大幅度的增长,对日元形成了强烈的支撑!汇率决定理论有很多,但对日本这个案例,贸易顺差在当时是最合理和最有说服力的一个解释,至少对我而言是这样。

刚刚,空头被暴打!离岸人民币连破八关口,为何?

  资料来源:wind   南方财富网微信号:南财

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