2007年12月28日 21:35
[世华财讯]苏宁电器宣布终止收购大中电器，分析师认为，收购不成功并不会对公司经营产生明显的负面影响。
苏宁电器（002024）近日发布公告称：由于与大中电器在核心条款上未能达成一致意见，公司决定终止实施收购大中电器。
分析师认为，虽然苏宁终止收购大中电器出乎市场普遍的预期，但并不会对公司中短期经营产生负面影响，公司目前通过自建门店的发展势头仍然很好，单店效率显著提升，07年前三季度摊薄坪效同比增长13%，这是公司业绩发展的根本。而此次收购不成，公司会加快自建门店扩张的速度。
分析师并且认为，对大中电器来说，理性上苏宁是最合适的并购者，因为苏宁具有较强的实力并购大中电器，这是业内其他公司所缺失的。苏宁在北京相对弱势，大中电器在北京则相对强势，大中电器与苏宁具有区域互补协同效应，这为二者的合作奠定了较扎实的经济合作基础。苏宁起家于南京，大中电器起家于北京，二者在创业初期没有形成浓厚的“历史恩怨”，在感情上更容易合作。
据《上海证券报》报道，苏宁无法收购大中与大中的临时变卦有关。所谓‘双方一直未能在核心条款上达成一致意见’可能归根结底就是收购价格的问题。苏宁的竞争对手国美给予了大中更加优厚的收购条件，为此，大中电器将转而投入国美的‘怀抱’。
对于苏宁而言，由于与大中电器在北京的重合店面相对较少，如果能够以合理的价格收购大中电器，那么，很容易形成规模优势，是“1+1＞2”的概念，也就快速确立了在北京市场的领先地位，这无疑会对竞争对手造成重大打击，分析师认为正是基于此，竞争对手采取了相当激进的做法，通过提高收购价格，阻击苏宁收购大中电器，这也反映了同行对苏宁一定程度的忌惮。
在这场非理性价格竞争中，苏宁明智地选择了“主动放弃”的稳健策略，如果苏宁以更高的价格收购大中电器，那么由于企业有限资源过度使用于一点，将会出现“赢得局部、损害全局”的局面，分析师认为，这也是投资者所不愿意看到的，从理智的角度说，大中电器毕竟是区域性的，品牌、竞争力都是下滑的，店面是租赁的，相信苏宁放弃收购大中电器，一定是在投入与产出、成本与风险上进行了充分评估而做出的决策。
相反，让竞争对手以过高的价格收购大中电器，尽管会对苏宁局部的发展产生一定负面影响，但是，这也极大消耗了竞争对手的有限资源，制约了竞争对手在其他地区的快速发展，分析师认为这反而有利于苏宁在全国的快速发展，同时，06年苏宁主要竞争对手国美并购永乐后，苏宁冷静的应对，充分发挥自身优势，通过合理的店面布局，积极推进旗舰店策略，反而利用对手疲于收购整合的空间，在旗舰店、单店收入提升上带动了整个上海苏宁的快速发展。
分析师进一步认为，竞争对手不惜代价力阻苏宁的扩张，从反面也证明了苏宁的核心竞争力，苏宁电器不会改变加速向行业第一演进的态势。
需要注意的是，继苏宁宣布终止收购大中后不到两天，国美电器(0493.hk)发布公告称，将出资36亿元收购大中的股权。此次收购采用了较为曲折的模式：由国美旗下附属公司天津咨询向兴业银行北京分行贷款36亿元，该笔款项提供给战圣投资用于收购大中电器全部股权。随后，天津咨询将获得战圣投资授予的独家购股权，以向战圣投资收购大中电器的全部或任何部份注册股本。
分析师认为，对国美而言收购大中的策略意义应大于财务意义。如果不是国美而是苏宁并购大中成功，那么苏宁在北京地区的市场份额将跃居第一，这应该是国美最不愿意看到的竞争格局，因此积极参与并最终成功收购大中，国美在北京地区的规模优势才能继续领先于苏宁。从目前门店的重合度和未来的地区整合效应来看，收购大中对国美的财务意义并不十分明显，毕竟两者在北京地区的网络覆盖过于接近，国美后续整合所花的代价应该不菲，而其盈利增厚可能更需要时间证明。因此分析师判断此次收购对国美而言策略意义可能更为突出，当然这也符合了国美一贯以来的并购战略风格。
根据数据进行对比，目前北京地区苏宁约有门店40家、国美50家、大中70家。2006年大中收入规模约在60亿元，净利润2-3亿元，国美收购代价PE为15倍，PS达到0.6，收购完成后国美拥有连锁门店接近120家，从静态角度上看在收入规模上可能拉开了与苏宁的差距。但从长期发展角度看，收入规模效应并不特别明显，因为国美大中在北京地区的部分重复门店将面临一个整合和关闭的可能。这有点类似于06年国美收购永乐的情况，收购完成后永乐在上海地区的收入下滑了10%左右，因此投资者没有必要对苏宁在北京地区未来的发展担心。相信凭借着稳扎稳打的经营风格和积极进取的发展战略，苏宁有能力也有实力去证明自己在北京的话语权。
对苏宁而言，虽然丧失了一个快速扩张北京市场的机会，但实质性影响几乎没有。从行业竞争格局看，北京地区最大的竞争对手大中被国美收购后，整个行业的集中度有效提高，苏宁将从之前的以一敌二逐步过渡到以一敌一的的竞争策略，这将有利于未来苏宁集中全国优势资源进行有针对性的战略发展。
(韩亮 撰稿)
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