2008年2月26日 17:19
[世华财讯]歌华有线发布07年业绩快报，净利润等数据均普遍低于此前市场预期。分析师认为，数字电视业务和宽带业务增长太慢带来的压力明显影响了公司整体业绩。
歌华有线（600037）发布07年业绩快报,实现主营业务收入11.8亿元,营业利润3.5亿元,净利润3.65亿元,同比下降15.57%。每股盈利0.34元，净资产收益率下降到9.2%。该业绩低于市场普遍的预期。
分析师认为，收入低于预期的主要原因是数字电视整体平移导致主营业务成本和经营管理费用的上升超出预期,公司营业利润率由2006年的36.4%下降到2007年的29.8%。公司在2007年发展了120万数字电视用户，其中4季度发展用户在40万以上，由于采用整体平移方式，公司为所有数字电视用户免费配置了机顶盒，但收视维护费没有提升，加之数字电视推广过程中销售费用和管理费用增长明显,给公司的利润增长带来了较大的压力。同时，公司的宽带业务等发展慢于预期。另外，盈利低于预期的重要原因还有折旧摊销额上升较快，成本压力较大。
分析师并且认为，08年至09年公司的业绩也不容乐观，主要原因在于一是数字电视整体平移导致的成本和费用增加超出预期,2008年受两会和奥运会安全传输影响,预计费用率难以有效下降。二是为确保安全传输,公司年初宣布付费电视业务的收费时间延迟,预计奥运会之前大规模收费的可能性不大。三是1月中旬,公司公告和LGI合资公司延迟成立(存在无法成立的可能性),公司以宽带业务为主的信息数据业务增长面临一定压力。
此外，考虑到08年折旧摊销的压力更大（比07年增加1亿左右），以及公司为保奥运安全播出等因素，数字付费电视和高速宽带等推广可能再次低于预期。如果未来两年没有大规模对外并购，或者提价（至少08年3季度前可能不大），公司内生性成长明显不足。考虑到歌华有线为区域垄断数字电视龙头公司，08年可能是基本面的一个低谷，后续还有提价以及并购等可能，公司长期投资价值还是比较明显。但短期内暂时看不到大的业绩大幅增长的契机。
从2007年开始公司大规模发展数字电视用户，朝着对用户的分层管理、有线网络业务的深度营销开发方向拓展成长空间。公司正在走一条美国有线网络运营商已经走过的综合信息业务提供商之路。因此2008年仍将是其为产业升级加大资本支出、构造新盈利模式的关键时期，而非盈利飞升时点。
由于政策的局限和体制的束缚，公司在构建多业务综合信息提供商之盈利模式中遭遇诸多阻力。合资公司审批遇阻、有线电视网络的异地收购洽谈始终未果、付费电视收费频道收费可能要延迟到奥运会之后等因素会使公司未来预期的新增收入点减少，而同期公司资本开支巨大、折旧压力增加使得其面临较大的业绩压力。
2008年1月国务院下发的《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》（1号文）表明中央在进一步推动“三网融合”。文件明确表示“鼓励广播电视机构利用国家公用通信网和广播电视网等信息网络提供数字电视服务和增值电信业务。在符合国家有关投融资政策的前提下，支持包括国有电信企业在内的国有资本参与数字电视接入网络建设和电视接收端数字化改造”。广电行业虽然明确获准可以从事增值电信业务，但付出的对价是国有电信企业可以从事数字电视接入网络建设和电视接收端数字化改造。以电信和广电两行业的实力差距来看，如果没有了政策的保护，广电行业有线电视网络运营商的前景并不乐观。当然“三网融合”政策仍需要相关政府部门出台配套细则措施和政策才有可能得到具体落实，在此之前有线网络运营商的垄断地位并不会有太大改变。
电信运营商主导的IPTV对有线网络运营商核心的视频传输业务形成潜在竞争压力。由于政策和牌照的限制，目前电信运营商的IPTV业务用户发展缓慢。1号文之后如果没有配套细则出台，电信运营商仍不可能在IPTV业务上大施拳脚。而根据市场最新的有关电信重组的方案传闻，中国移动合并中国铁通；中国网通与中国联通G网合并，成立"新联通"；中国电信购得联通C网，三大运营商都有望实现多年以来的全业务梦想。由于移动用户的ARPU值远高于固网和有线电视用户，预计重组后的三大全业务电信运营商将集中力量来在无线移动领域发展。有线网络运营商还可赢得一定的发展时间。
(韩亮 撰稿)
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