2008年4月30日 16:16
[世华财讯]4月以来，交易所国债市场结束了前期的大幅上扬，在高位震荡调整。特别是4月最后的2个交易周，国债收益率中长端出现较为明显的上行。在通胀压力依然高企、资金面有所紧缩、股市再度向好之时，国债市场涨势是否就此中止？分析师认为5月国债市场依然有上行空间，后市谨慎看多。
4月以来，交易所国债市场高位盘整，自4月1日的113.05点升至4月29日的113.20点，累计上涨0.09点，涨幅0.08%，振幅0.31%。全月成交2412.63亿元，较3月份大幅增加1051.41亿元，几近翻倍。
从收益率情况来看，4月交易所国债中长期收益率有明显上扬，截至4月29日，交易所国债收益率平均较4月初上扬6.95BP。其中，1年期收益率升幅最为明显，较月初上扬21.26BP，至3.2317%的水平；其次是10年期收益率，较月初上涨17.15BP，达到4.2652 %的水平。10年期以上收益率普遍上扬幅度较大，10年期至30年期收益率平均上行11.77BP。
在通胀压力依然高企、资金面有所紧缩、股市再度向好之时，国债市场涨势是否就此中止？分析师认为大可不必如此悲观，5月国债市场依然有上行空间。
首先，从资金面来看，影响债市资金的供求的因素主要有：股市的分流效应、央行的紧缩政策以及银行的信贷情况。股市方面，虽然4月末股市在印花税等政策的提振下重新向好，新股申购收益有所上升，短期内对债市资金面产生分流效应，但在目前全球
金融环境不甚理想的情况下，
债券市场的避险效应不容忽视。在经历过一波大幅调整过后，投资者风险偏好将有所变化，国债作为收益较为稳定的避险品种将继续得到投资者关注。
央行紧缩政策在5月难以松动，这也将是影响债市资金面的因素之一。从3月的经济数据来看，通胀压力依然高企，固定资产投资有再次抬头的隐忧。为抑制通胀、控制信贷，央行5月份很难放松紧缩力度，预计依然将以数量型调控来进行资金的回笼。不过，央行在公开市场进行的滚动操作将带来资金的滚动到期，5月公开市场将释放资金5100亿元。另外，尽管4月份央行上调准备金率冻结资金2050亿元，但只是对增量资金的回笼，对于市场上的存量资金并没有太大影响。从这个方面看，未来债市资金面并没有想象中的紧张。
其次，国债收益率再度上行应是对前期大幅回落的调整。国债收益率从07年末出现明显的下行，尤其是中长期国债收益率下行幅度更为明显，收益率曲线平坦化加剧。从新发行的国债收益率来看，目前3年期、5年期、10年期国债利率分别保持在3.6%、3.8%、4.0%左右，较07年年底分别下降大约43BP、53BP、55BP。从绝对收益情况看，10年期国债4.06%左右的利率水平已经低于1年期定期存款利率，因此，短期内国债利率下降空间较为有限，将在目前水平进行盘整。
第三，宏观经济对国债收益的影响不容忽视。之前国债收益率罔顾通胀压力不断上行的状况不会持久，未来宏观经济运行将是影响债券市场的重要因素之一。目前我国经济增长有所放缓，但通胀绝对水平仍处高位。随着美国经济的持续下滑，未来出口的影响将继续体现，国内经济的下滑趋势可能更为明显。预计CPI后期翘尾因素下降更为明显，CPI逐季回落的可能性较大。因此，未来随着宏观经济的下滑和通胀率的降低，国债收益率曲线将有望继续平坦化趋势。
因此，目前国债收益率的上扬是对前期下行走势的调整，不必过分悲观。未来债市资金面不会出现严重变化，在经济出现下滑和信贷继续紧缩的背景下，5月份中长期国债依旧值得关注。
(王佳欣 撰稿)
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