权证能否进行价值投资

　　读者来信：

　　在朋友的鼓动下，本人刚刚接触权证。朋友让我入市的理由是权证并没有什么价值，它的存在就是让大家炒的，只要敢炒就会有利润。我试了几把，就像朋友说的一样，是很刺激，但也没赚到钱，心里多少有点怯。假如权证真无价值，这样做是不是风险很大？权证能不能进行价值投资？

    权证是指由标的证券发行人或其以外的第三方发行，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。由于权证品种具有T+0交易、暂不征收印花税等制度上的优势，国内权证市场从诞生以来就一直充满投机色彩，尤其是近期国内股票印花税从0.1%提高到0.3%之后，权证的投机炒作更趋火暴。

    国内权证市场泡沫的不断形成和破灭，导致权证市场存在两种情形：崇尚价值投资的交易者对权证敬而远之，他们认为权证是纯投机的游戏，风险很大，不存在价值投资的机会；崇尚投机炒作的交易者则对权证的价值投资不屑一顾，他们认为权证就应该是投机炒作的品种，权证价值投资的利润太低。

    其实这两种观点都是很片面的。首先，权证市场也是可以进行价值投资的。由于权证本身是一种权利的凭证，权证在标的证券价格相对于行权价格的偏离达到一定程度之后是有投资价值的。目前国内权证市场总共16只权证，其中所有的11只认购权证都属于价内权证，也就是说其内在价值是大于零的。尤其是侨城HQC1和五粮YGC1，目前的溢价率都是负10%左右，投资价值明显。在国内A股市场经过一波比较大的调整之后，目前很多股票都已经重新呈现出价值投资的机会，而作为和股票价格密切相关联的认购权证，其价值投资机会也在逐步显现。其次，认购权证价值投资带来的收益也是很可观的。由于大多数权证绝对价格低于其正股价格，所以在股市上涨阶段持有认购权证的收益也远远高于持有正股的收益。例如马钢CWB1，从2006年11月29日推出至2007年5月29日上涨了401%，而同期正股马钢股份的股价涨幅为181%。

    为了便于权证交易者理解权证的投资价值，接下来我们从权证的定价、理论价值和溢价率三个方面给予阐述。

    权证的定价：权证的理论价格是根据BS模型计算出来的，如果权证当前的市场价格高于理论价格就可以说权证价格被市场高估，否则就是被低估。目前新权证上市首日的参考价就是该权证的主承销商根据标准BS模型（或调整后的BS模型）进行计算定价的。这里我们简单介绍一下标准BS模型定价公式：

    注：C表示权证理论价格，r表示无风险利率,σ表示正股的历史波动率，S表示正股价格，T表示行权日，t表示当前日，X表示行权价格。

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