平安证券：发行量是否影响权证的价值？

　　目前，我国股市仍然在交易的权证共16只，包括15只认购证和1只认沽证。这些权证在发行数量上存在较大的差别。例如，中远CWB1发行量仅5145万份，而石化CWB1的发行量高达30.3亿份，后者的发行量超过前者的50倍之多。那么，有的投资者可能会问，发行数量的多少是否会影响权证的价值呢？本期我们就这一话题作简要分析。
　　
　　从理论上而言，影响权证价值的因素主要有以下几个：正股价格和波动率、权证的行权价、剩余期限和行权比例以及无风险利率等。由此看来，权证的发行量并不会对权证的价值产生直接的影响。不过，由于权证发行量的多少将影响权证在二级市场的供求关系，因此，权证的发行量对权证在二级市场的交易价格会产生一定的影响。
　　
　　如果权证的发行量很小，而市场对该权证的需求量很大，就会出现该权证供不应求的情况，导致权证市场价格远远偏离理论价值。举例来说，日照CWB1在上市前两个交易日，连续封于涨停板，第3日继续大涨近20％，收盘达6.996元，远高于当天该权证的理论价格2.332元。这主要是因为日照CWB1发行量很小，仅6160万份，上市后供求严重失衡造成的。与日照CWB1不同，石化CWB1上市初期，其市场价格就与理论价格非常接近，这主要是因为石化CWB1的发行量较大，高达30.3亿份，市场供需基本平衡所致。
　　
　　不过，如果权证的发行量过大，可能会通过影响正股的价格而对权证的价值产生间接的影响。在海外成熟的备兑权证市场，发行人发行权证之后，通常需要到二级市场买卖正股来对冲正股价格波动的风险。如果权证的发行量较大，发行人在二级市场买卖正股的数量也大，可能会对正股价格产生影响，从而间接影响权证的价值。
　　
　　此外，如果权证的行权结算方式是股票结算的话，也可能对正股价格产生影响，从而间接影响权证的价值。目前我国仍在交易的认购证均是上市公司发行的股本权证，这些权证行权时，需要上市公司发行新的股票来满足投资者的行权要求。如果权证发行数量较大，则行权后正股的流通股本也将大大增加，这将对正股二级市场的交易价格产生一定的影响。由于有这种预期存在，在临近行权时，正股交易价格将受到影响，从而间接影响权证的价值。如果权证的行权是采用现金结算方式，则不存在这个问题，权证的行权不会对正股二级市场的交易价格产生影响。目前，我国上市的权证仅南航JTP1是采用现金结算方式，尽管目前南航JTP1的流通量较大，但并不会影响权证的行权，也不会对权证的价值产生任何影响。从海外成熟权证市场的经验来看，现金结算是权证结算的主流方式。现金结算方便快捷，相比股票结算更具优势，可以预见，在我国推出备兑权证之后，结算方式也将以现金结算为主。

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