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中宠转债新股申购指南:072891中宠转债申购价值如何?

2019-02-18 11:26 瞄股网

  2月15日,又一只可转债开启了申购,中宠股份发行可转债——中宠转债,规模较小只有1.9亿元,债项评级为A+级,债底保护较弱。

  中宠股份发行可转债——中宠转债,公司是做宠物食品的企业。需要关注以下几点:一是其宠物干粮产能利用率较低,近三年分别为5.99%、7.46%、11.7%(数据来源于评级报告);二是客户集中度较高,前五大客户销售额占比50%左右,一旦失去大客户公司当年营收就可能出现大幅波动;三是其产品85%都是销往美国、欧洲和日本等50多个国家地区,随着中美贸易战的对打,销售风险和汇率风险较高。

  中宠转债本次发行规模1.94亿元,用于“3万吨宠物湿粮项目和补充流动资金”。中宠股份的信用评级为A+,因此可转债的信用评级也是A+,目前市场A+的可转债将达到5支。中宠股份2017年才在深圳中小板上市,全年审计后的营收10.2亿元,毛利润2.46亿元,归属利润7367万元;2018年前三季度营收10.1亿元,毛利润2.14亿元,归属利润4199万元,业绩预告说营业收入在14.3亿元左右。

  因为A股中做宠物行业的只有两家上市公司,分别是佩蒂股份和中宠股份,能拿来比较的并不多。相比而言,佩蒂股份的经营情况会更好,经审计的2017年度佩蒂股份营收6.32亿元,归属净利润1.068亿元。1月份发布业绩预告显示2018年归属利润在1.4亿元-1.7亿元。盈利能力明显要比中宠股份强很多,按比例折算,14.3亿元的营收的归属利润应该在2.41亿元左右,中宠股份的盈利能力明显有差距。

  正股估值略高但有成长性作保证,业绩改善或将推动股价继续上涨

  中宠股价自18年10月起触底反弹,持续上涨至今。公司19E PE为39x,高于食品加工行业中值(PE TTM 26.84x),与同业公司相比也较高(佩蒂股份PE TTM 35x)。高估值源于宠食加工行业的高成长性和公司较强的竞争优势。预计公司19年营收将有进一步增长,白羽鸡价后续回调和贸易端的回暖都将成为股价利好。因此,虽然当前估值偏高,但优秀的成长能力和业绩改善预期有望进一步催化股价上涨。

  持股集中,质押比例不大,食安事件与原材料价格是主要的风险因素

  公司股东持股较为集中,质押比例尚可(12.47%),近两年无解禁压力。经营方面,白羽鸡肉涨价,导致宠食产品毛利率下降(18年约下降3.2 pct);而公司业务以出口为主(18Q4占营收比例83%),对贸易环境变化较为敏感。事件方面,近年来动物疫情和食品安全问题频发,都会明显影响宠物食品的需求。总体而言,中宠正股自身风险不高,受外部环境影响较大。

  中宠转债飞泉基础评级

  1、出身,山东中日合资民营企业

  2、规模 发行规模1.94亿,规模太小

  3、评级 A+评级偏低,不符合主流机构配置需求

  4、条款优化 没有明显的条款优化

  5、正股股性 次新股,业绩长期看好

  申购建议

  中宠股份总股本1.00亿股,前三大股东持股比例66.65%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余1.36亿元供投资者申购。假设网下申购户数为50户,平均单户申购金额为1亿元,网上申购户数为5万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.25%附近。考虑到当前转债平价处于面值附近,公司营收增速较快带动市占率提升,所处行业景气度尚可,建议可参与一级市场申购,二级市场可以配置。