比音转债投资价值分析 比音转债投资建议(2)

　　高尔夫服装细分龙头，主品牌稳扎稳打、新品牌将放量贡献收入。公司主要从事比音勒芬品牌服装的设计与营销业务，采用生产外包、直营与加盟相结合的产销模式，目前已经成为全国高尔夫服装领域的服装龙头，过去几年公司凭借稳定的研发设计以及营销投入，已经打造形成比音勒芬这一面向中高端消费人群的品牌，门店在全国一二三线城市以及机场等地区稳步增长，单店收入也稳步提升，收入与利润均保持20%以上的增长，同时毛利率、期间费用率、ROE等盈利指标处于行业靠前位置，负债率较低、资产周转能力强，预计未来仍有较大的扩张弹性。目前公司已经开拓第二品牌威尼斯，目前正在进行门店扩张，预计未来将为公司带来新的增长点。

　　估值处于上市以来偏低位置。从估值来看，公司最新收盘价对应PE(TTM)为21.4X，估值处于上市以来的偏低位置，同行业可比公司锦鸿集团PE(TTM)17.3X、报喜鸟PE(TTM)22.2X，与同行业相比公司估值处于中等位置。

　　平价、债底保护尚可。比音转债补偿利率略高于市场平均设置，各项附加条款均无两点。以对应正股6月10日收盘价测算，转债平价为100.7元，平价保护较好;在本文假设下纯债价值为90.52元、YTM为2.75%，债底保护尚可。

　　综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价100.7元，当前市场中可比标的维格(最新收盘价为91.84元，溢价率46.18%)、海澜(最新收盘价为98.85元，溢价率89.5%)，近期上市新券中起步上市首日收盘价为104.06元、溢价率39.98%，考虑到公司标的的稀缺性以及基本面，预计本次转债上市首日价格在115元左右;本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售50%，则留给公众投资者的额度为3.45亿元，进一步假设网上500万户申购，则中签率在0.007%左右，建议一级市场积极申购，二级市场也可择机配置。