对冲基金怎样利用“铁蝴蝶”策略

　　近期衍生产品左右大市，散户投资者对窝轮及牛熊证较为熟悉，但对另一种衍生品――期权的认识则较贫乏。从港交所近年的统计数字可以看到，本港的期权交易发展迅速，期货期权交易更连续两年成为全球冠军，当中以股票期权的增长速度增长最快，2007年增加了154%，至4，598万张。

　　近年参与股票期权交易的投资者，多以对冲基金为主，对冲基金策略顾问公司MDE Hedge Center董事总经理钱志健接受财华社访问时，表示散户也可以参与股票期权买卖，让投资者在股市欠缺方向时，利用时间值损耗来赚钱，灵活性较一般「只买单边」的股票及窝轮买卖较佳。

　　在市况淡静时，对冲基金便利用「铁蝴蝶」的策略，来赚尽最大波幅。所谓「铁蝴蝶」策略，即可以有四边延伸的效应，例如A公司的股价为100元，股价在本月上落不定，但经常在90元至110元之间徘徊，他会以最近的月份开仓（Front Month），即3月，以3月120元认购长仓（long March 120 call）、110元认购短仓（short March 110 call）、80元认沽长仓（long March 80 put）及90元认沽短仓（short March 90 put）。

　　以上做法，是Bear Call Spread（看淡）和Bull Put Spread（看好）的混合体。如他在110元Sell Call，可以收取期权金5元；但买120元行使价的Call，则要付出2元，净收取3元。如果正股持续上升，风险便会有限。至於Bull Put Spread的那一边，他在90元Sell Put，可取回3元，但在80元买Put，则只付出1元，净收取2元。

　　透过以上方式计算，每一张合约可令投资者收取3+2=5元。不过，对冲基金通常会做大量合约，以赚取最大回报。另一个优点，则可以防止投资者像押注单边期指般，如看错大市，有机会无上限亏蚀。