国债市场之间的无风险套利

　　无风险套利指的是什么？无风险套利要注意哪些问题？

　　目前我国国债市场上有四只国债交易品种能够在交易所国债市场和银行间国债市场都进行交易，其沪市的债券代码分别为：000696，000896，009905，009704。国家管理部门现允许这四只国债品种由交易所国债市场向银行间国债市场单方向流动，这为可以同时参与交易所市场和银行间市场国债交易的机构投资者在这两个市场间进行套利提供了条件。

　　以下我们将以2001年1月1日至2002年10月16日时段内上海证券交易所及银行间国债市场中上述4种国债的收盘价及成交额作为样本数据，对同一时间内两个市场单向套利机会存在的可能性及套利容量做实证分析。考虑到银行间国债交易市场采用撮合交易方式，交易双方通常不需要支付交易费用，因此，我们仅考虑交易所国债交易0.2%的交易费率。

　　1、套利机会存在性检验

　　我们首先检验了000696，000896，009905，009704这四只国债在银行间市场价格和交易所市场价格之间扣除交易费用后的正向可套利差价的利润率，由检验结果可以看出，由于银行间国债市场国债成交次数较少，所以银行间国债市场和交易所国债市场之间的套利机会不多。比较而言，国债9905和国债9704这两只较晚上市的国债品种套利机会更多一些，它们的可套利机会占两年中总的套利机会可比较次数的40%左右，在扣除0.2%的交易费用后，两只国债每次套利的利润率平均可达0.25%左右，国债9905的套利机会最多，可对比的76个收盘价位中，有31个套利机会，累计可实现套利利润率达到7.3%。

　　2、套利机会的时间分布

　　为研究银行间国债市场和交易所国债市场可套利机会及套利利润是否随时间发生变化，我们对这四只国债套利利润率做分月汇总，实证分析的结果表明，套利机会的多寡及价差分布在不同时间段有显著的不同，2002年4月到6月期间，股票大盘走势较弱，债券交易也相对活跃，因此，容易出现更多的套利机会。

　　3、套利利润率的区间分布

　　我们同时对四只债券不同利润率区间的套利频数分布做了描述统计分析，结果可以看出，大多数可套利利润率区间集中在0.1%到0.4%之间，占比超过90%以上。

　　4、套利市场容量的券种分布

　　为了研究实现上述利润的对应债券市场的容量有多大，我们以具有可套利差价当天银行间和交易所两个国债市场中最小的成交量的10%作为套利差价对应的可交易量，对两个市场可实现的套利利润总额做分析。计算结果按券种分类汇总如表二。

　　计算结果表明，国债9905交易活跃，流动性较好，它的可套利容量明显大于其它国债，平均每次套利可实现利润127万元左右，31次套利累计可实现套利容量4000万元左右，其它三只国债累计可实现套利容量仅为200到300万元左右。

　　5、套利市场容量的时间分布

　　按相同方法我们也同时测算了不同月份套利所对应的市场容量，计算结果同样表明，可实现的套利容量大多集中在4月到6月之间，累计可实现利润为3800万余元，占到总的可实现利润额4400万的87%左右。

　　6、套利市场容量的按利润率区间分布

　　不同利润率区间下，0.3%到0.6%利润区间之间的套利机会对应着较大的套利市场容量。

　　银行间国债市场与交易所国债市场套利风险与交易所国债市场套利风险相似。

　　投资者可以对上述无风险套利相关内容进行了解。